初始现金流量 一36 000 流动资金垫支 一3 000 营业收入 17 000 17 ooO 17 000 17 000 17 000 付现成本 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000 折旧 6 000 6 000 6 000 6 000 6 000
|
年 份 |
0 |
l |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
修理费 |
|
O |
300 |
600 |
900 |
1 200 |
|
税前利润 |
|
5 000 |
4 700 |
4 400 |
4 100 |
3 800 |
|
所得税 |
|
2 000 |
l 880 |
l 760 |
1 640 |
l 520 |
|
净利润 |
|
3 000 |
2 820 |
2 640 |
2 460 |
2 280 |
|
营业现金流量 |
|
9 000 |
8 820 |
8 640 |
8 460 |
8 280 |
|
残值收入 |
|
|
|
|
|
6 000 |
|
收回流动资金 |
|
|
|
|
|
3 000 |
|
净现金流量 |
一39 000 |
9 000 |
8 820 |
8 640 |
8 460 |
17 280 |
|
现值系数 |
l |
O．90909 |
0.826 |
O．75131 |
0.68301 |
0.62092 |
|
现值 |
一39 000 |
8 181.82 |
7 289 |
6 491.36 |
5 778.29 |
lO 729.5 |
NPV甲=8 400×(P／A，10％，5)一30 000=1 843(元)
NPV乙=一39 000+8 181．82+7 289+6 491．36+5 778．29+10 729．5=一529．75(元)
(3)现值指数：
甲方案=(1 843+30 000)÷30 000：1．06
乙方案=(一529．75+39 000)÷39 000：O．99
(4)内含报酬率：
甲方案NPV=8 400×(P／A，r，5)一30 000
r=12％时，NPV=280．32元：
r=14％时，NPV=一1 162元，运用插值法可得：IRR=12．40％。
同理，乙方案的IRR=9．52％
(5)回收期：甲方案=3．57(年)
乙方案=4．24(年)
(6)应选用甲方案。
3．【答案及解析】
(1)净现值为零，即预期未来现金流量的现值应等于原始投资流出的现值：原始投资流出的现值为l 045 822元(900 000+145 822)
(2)未来收回的流动资金现值=145 822×(P／S，10％，5)=145 822×0．6206=90 541(元)
(3)由于预期未来现金净流量的总现值=未来经营活动现金净流量的现值+未来收回的流动资金现值
所以，未来经营活动现金净流量的现值=预期未来现金净流量的总现值一未来收回的流动资金现值=1 045 822-90 541=955 281(元)
(4)由于未来经营活动现金净流量的现值=每年经营阶段的现金净流量×(P／A，10％。5)
所以，每年经营阶段的现金净流量=955 281÷(P／A，10％，5)=955 281÷3．7908=252 000(元)
(5)由于每年经营阶段的现金净流量=每年税后利润+每年折旧
所以，每年税后利润=每年经营阶段的现金净流量一每年折旧=252 000一(900 000／5 1：252 000-180 000=72 000(元)
(6)每年税前利润=每年税后利润÷(1一所得税税率)=72 000／(1-0．4)=120 000(元)
销售量=(固定成本+税前利润)÷(单价一单位变动成本)=(500 000+180 000+120 000)÷(20-12)=100 000(件)
4．【答案】
△新旧设备年折旧=(200 000一O)÷5=40 000(元)；
△原始投资=200 000(元)；
△年经营现金净流量=(100 000-35 000-40 000)×(1-33％)+40 000：56 750(元)；
△残值收入=0
年金现值系数=200 000／56 750=3．5242
采用插值法计算得：IRR=12．94％
IRR>10％(预定折现率)，应以新设备替换旧设备。
【解析】关于差额分析法，教材中有所提及，但没有举例，也没有展开。本例是一个比较典型的差额分析法案例。差额分析法必有两个方案(假定为A和B)，计算时先将所有的现金流量项目计算其差额(注意，务必顺序一致，即所有项目都用A减B，或者所有项目都用B减A)，然后计算出差额现金流量的净现值或内含报酬率。如果差额现金流量方案为可行方案，则减号前的方案为佳；反之，减号后的方案为佳。
5．【答案及解析】
(1)计算税后现金净流量
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时间 |
O |
l |
2 |
3 |
3 |
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原始投资 |
(6 000) |
|
|
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|
|
销售收入增加 |
|
4 000 |
6 000 |
9 000 |
|
|
付现成本增加 |
|
2 000 |
3 000 |
4 000 |
|
|
折旧增加 |
|
l 800 |
l 800 |
1 800 |
|
|
利润增加 |
|
200 |
1 200 |
3 200 |
|
|
税后利润增加 |
|
120 |
720 |
1 920 |
|
|
税后现金净流量 |
|
l 920 |
2 520 |
3 720 |
600 |
(2)计算净现值。
净现值=1 920×0．909+2 520×O．826+(3 720+600)×0．751-6 000=l 745．28+2 081．52+3 244．32-6 000=1 071．12(元)
(3)计算回收期。
回收期=2+(6 000-1 920-2 520)／4 320=2．36(年)
(4)由于净现值大于0，应该接受该投资项目。
6．【答案】
A公司股本资本成本=9％+1．6×5％=17％
长期负债的资本成本=10％×(1-30％)=7％
加权平均资本成本=17％×60％+7％×40％=13％
B公司各年现金净流量及现值计算如下表所示：
|
年次 |
现金流量 |
折现系数(13％) |
现值 |
|
1 |
180(1+10％)一85=113 |
0.8850 |
100.01 |
|
2 |
180(1+10％)2一85=132.8 |
0.7831 |
104．OO |
|
3 |
180(1+10％)3一85=154.58 |
0.6931 |
107.14 |
|
4 |
180(1+10％)4一85=178.54 |
O．6133 |
109.50 |
|
5 |
180(1+10％)5一85：204.90 |
O．5428 |
111.22 |
|
第6年以后 |
180 |
|
180／13％×0.5428=751.57 |
|
合计 |
|
|
l 283.44 |
结论：由于B公司未来现金流量的现值大于B公司的出价，A公司可以并购B公司。
【解析】本题比较综合，既涉及有关投资决策指标的计算，也涉及资本成本的确定和并购决策。
特别要注意的是，第6年及第6年以后的现金流量为永续年金，必须先按永续年金计算出现值，然后再乘以5年期的折现系数，以便将其与前5年的现值加总。
7．【答案及解析】
(1)甲方案：
固定资产投资=100(万元)；
固定资产年折旧=(100-5)／5=19(万元)；
原始投资=150(万元)；
年营业现金净流量=(90-60)×(1-33％)+19=39．1(万元)；
终结点回收额：5+50=55(万元)；
净现值=39．1×3．791+55×O．621-150=32．38(万元)。
乙方案：
固定资产投资=120(万元)；
固定资产年折旧=(120-8)／5=22．4(万元)；
无形资产摊销=25／5=5(万元)；
原始投资=210万元；
年营业现金净流量=(170一80-22．4-5)×(1-33％)+22．4+5=69．342万元；
终结点回收额=65+8=73万元；
净现值=69．342×(4．8684-1．7355)+73×o．5132-210=44．71(万元)。
(2)甲方案年均净现值=32．38／3．791=8．54(万元)；
乙方案年均净现值=44．71／4．8684=9．18(万元)；
乙方案年均净现值大于甲方案年均净现值。因此。该企业应选择乙方案。
8．【答案】
(1)NPV(4)=每年现金流人现值+残值现值+
清理净损失减税一原始投资=[500×(1-33％)+3 000×(1-10％)／5]×3．170+300×O．683+『3 000×(1-10％)／5]×33％×O．683-3 000：875×3．170+300×O．683+178．2×0．683-3 000=2 773．75+204．9+121．7l一3 000
=3 100．36-3 000=100．36(万元)
NPV(3)：875×2．487+300 xO．751+540×2×O．33×O．751-3 000=2 176．125+225．3+267．6564-3 000
=2 669．08-3 000=一330．92(万元)
n=3+r330．92／(330．92+100．36)]：3+(330．92／431．28)=3．77(年)
(2)他们的争论是没有意义的。因为现金流入持续时间达到3．77年方案即为可行。
【解析】该题要求熟练掌握净现值的计算原理，并会采用插值法计算效用期间。
9．【答案及解析】
(1)每年折旧额=(15 500-500)／3=5 000(元)
第一年税后利润=20 000+(10 000-4 000-5 000)×(1-40％)=20 000+1 000×60％=20 600(元)
第二年税后利润=20 000+(20 000-12 000-5 000)×(1-40％)=20 000+3 000×60％=21 800(元)
第三年税后利润=20 000+(15 000-5 000-5 000)×(1-40％)=20 000+5 000×60％=23 000(元)
(2)第一年税后现金流量=(20 600-20 000)+5 000=5 600(元)
第二年税后现金流量=(21 800-20 000)+5 000=6 800(元)
第三年税后现金流量=(23 000-20 000)+5 000+500=8 500(元)
净现值=5 600×0．909+6 800×O．826+8 500×0．751-15 500=5 090．4+5 616．8+6 383．5-15 500：17 090．7-15 500
=1 590．7(元)
