综合资金成本率的计算

　　现实中，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算企业全部资金的综合成本。综合资本成本率指一个企业全部长期资本的成本率，通常各种长期资本占全部资本的比例为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，因而又称加权平均资金成本率。其计算公式为：

　　

　　其中，Kj 表示第j种个别资本成本率，Wj表示第j种个别资金占全部资本比重(权数)

　　例：企业现有资金结构如下：债券200万元，普通股600万元，留存收益200万元，各种资金的成本分别为8%，12%和10%，则该企业综合的资金成本为( )。

　　解：首先计算各种资金占所有资金总额的比重

　　债券：200 /(200+600+200)=20%

　　普通股：600/(200+600+200)=60%

　　留存收益：200 /(200+600+200)=20%

　　再计算各资金的个别资金成本，由于在此题目已知，所以，

　　该企业综合资金成本为：20%×8%+60%×12%+20%×10%=10.8%

　　例见书P242。

　　从公式构成可看出，个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率的高低由资本结构所决定。这是资本结构决策的一个原理。

　　1)长期债权资本成本率的计算包括：

　　长期借款——银行;

　　长期债券：企业债券资本成本中的利息费用在所得税前列支，但筹资费用(即发行费)一般较高，包括申请费、注册费、印刷费、上市费和推销费等。

　　2)股权资本成本率的计算包括：

　　普通股资本成本率：计算有两种思路：其一是用股利折现模型，分为固定股利政策和固定增长股利政策两种情况下的计算公式;

　　其二是资本资产定价模型，认为股票的资本成本即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，公式为：

　　Kc=Rf +β(Rm -Rf)

　　其中，Rf 为无风险报酬率;Rm为市场报酬率;β为风险系数

　　也就是债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。股票的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。

　　优先股资本成本率：优先股通常每年支付股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为求永续年金现值，其计算公式为K=D/P0

　　留用利润资本成本率：留用利润(留存收益)是由公司税后利润形成，属于股权资本。留用利润的资本成本是一种机会成本。其成本率的计算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。

　　个别资金成本计算公式一览表

	成本计算公式	字符代表含义
长期借款	K=I1（1-T）/L（1-Fl） K=Rl(1- T)( 筹资费用为0时)	Rl 为银行借款利率，Fl为筹资费率 I1为年利息额，L为借款本金
长期债券	Ib·（1-T）/ B（1- Fb）	Ib债券每年支付的利息 B为筹资额，Fb为筹资费率 T为所得税税率
优先股	D / P0	D为每年股利，P0为筹资净额，
普通股	股利固定时：D/P0 股利不固定：D/ P0 + G	D为每年股利， P0为融资净额即发行价格扣除发行费用 G为股利固定增长率，
留存收益	D/P0或D/ P0 + G	同普通股（但无筹资费用）

　　注：上述五个公式中，书上出现例题和作业题的是长期借款和长期债券计算，所以这两种资本成本计算公式一定要重点掌握。

　　例见书P240例1、例2。

　　例：债券面值2000万元，票面利率12%，发行期限25年，按面值等价发行，发行费用为筹资总额的3%，所得税税率为33%，每年支付一次利息，则该笔债券的成本是( )

　　解：Ib·(1-T)/ B(1- Fb)=2000×12%(1-33%)/2000(1-3%)=8.29%

　　注意：1)筹资费用与筹资费率的区别，若已知筹资费用为600元，则分母就只需用2000-600即可。

　　2)计算利息时以票面金额为基数，计算净筹资额时用实际发行价格

　　3)留存收益和普通股的利息是不固定的，其它方式的利息则是固定的。

　　资本成本

　　(一)概念与构成：资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。资本成本指企业为了筹集和使用资本必须付出的费用，包括筹资费用和用资费用。其中：

　　筹资费用是指为取得资本发生的各种费用，比如为发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费等。通常在筹资时一次全部支付，在用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本。

　　用资费用是指为使用资本发生的费用(如股息、债券利息)，是资本成本的主要内容。是经常性的，并随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。

　　(二)属性：是企业的一种耗费，需由企业的收益补偿，通常并不直接表现为生产成本，且只要求计算预测数或估计数。

　　与货币的时间价值关系：货币的时间价值是资本成本的基础，而资本成本既包括货币时间价值又包括投资的风险价值。在有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要回报率。

　　(三)资本成本率的计算：

　　1.个别资本成本率：指企业用资费用与净筹资额的比率。公式如下：

　　K=D/(P-f)或K=D/P(1-F)

　　其中，K：资本成本率;D用资费用额(股利或利息);P筹资额;f筹资费用;F筹资费率

　　可见，个别资本成本率的高低取决于用资费用、筹资费用和筹资额。

　　企业的筹资方式：一般通过以下几种方式筹集资金：

　　负债资金

　　银行贷款

　　发行债券

　　权益资金

　　发行股票(优先股和普通股)

　　留存收益