第八章 企业投融资决策及重组

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节 筹资决策

　　一、资本成本

　　(一)概念

　　企业筹资和使用资本而承付的代价。此处资本指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。

　　(二)内容

　　1、用资费用。指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。是资本成本的主要内容，用资费用是经常性的，随着资本数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性资本成本

　　2、筹资费用。指企业在筹资活动中为获得资本而付出的费用。通常是在筹资时一次性支出的，以后不再发生，属于固定性的资本成本

　　(三)属性

　　资本成本是企业的一种消耗，须由企业的收益补偿，通常不直接表现为生产成本。

　　资本成本既包括货币的时间价值又包括投资的风险价值。

　　(四)资本成本率的计算

　　1、个别资本成本率：是某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率，测算公式：

　　K=

　　K=

　　K————资本成本率，用百分数表示

　　D————用资费用额

　　P————筹资额

　　F————筹资费用率，即筹资费用与筹资额的比率

　　f ————筹资费用额

　　个别资本成本率取决于三个因素：用资费用、筹资费用和筹资额

　　(1)长期债务资本成本率的测算

　　①长期借款资本成本率的测算

　　Kl=

　　Kl ————长期借款资本成本率

　　Il ————长期借款年利息额

　　L—————长期借款筹资额，即借款本金

　　Fl —————长期借款筹资费用率，即借款手续率

　　T——————企业所得税率

　　当企业借款的筹资费用很少可以忽略不计，公式可写为

　　Kl=Rl﹙1-T﹚

　　Rl 表示借款利息率

　　②长期债券资本成本率的测算

　　债券的筹资费用即发行费用，包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费。

　　不考虑时间价值，公式如下：

　　Kb=

　　Kb ————债券资本成本率

　　B ————债券筹资额，按发行价格确定

　　Fb————债券筹资费用率

　　Ib————债券每年支付的利息

　　(2)股权资本成本率的测算

　　①普通股本资本成本率的测算。两种方式：

　　其一是股利折现模型：P0=

　　P0 ————普通股融资净额

　　Dt————普通股第t年的股利

　　Kc————普通股权投资必要报酬率，即普通股本资本成本率

　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则公式为

　　Kc=

　　如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率按下式计算，Kc= +G D1 表示年的股利

　　其二是资本资产定价模型，即股票的成本即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，公式为：

　　Kc=Rf+β(Rm-Rf)

　　Rf ————无风险报酬率

　　Rm ————市场平均报酬率

　　β————风险系数

　　②优先股资本成本率的测算

　　Kp=

　　Kp ————优先股资本成本率

　　D————优先股每股年股利

　　P0————优先股筹资净额

　　③留用利润资本成本率的测算。公司的留用利润(或留存收益)是由公司税后利润形成的，属于股权资本

　　2、综合资本成本率的测算

　　①决定综合资本成本率的因素。指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。

　　企业综合成本率的高低是由个别资本成本和资本结构所决定的。

　　②综合资本成本率的测算方法，测算公式为

　　Kw= (式中： )

　　Kw ————综合资本成本率

　　Kj—————第j种资本成本率

　　Wj—————第j种资本比例

　　(五)资本成本的作用

　　1、资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方式的依据。①个别资本筹资率是企业选择筹资方式的依据

　　②综合资本筹资率是企业进行资本结构和追加筹资决策的依据。

　　2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行决策的经济标准

　　3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。

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