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　　资本资产定价理论

　　除马科维茨提出的假设外，资本资产定价理论提出了自身的理论假设：①市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产;②市场效率边界曲线只有一条;③交易费用为零。

　　1. 资本市场线

　　资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的收益与风险关系。

　　CAPM表明，在均衡状态，资本市场线(CML)表示对所有投资者而言是的风险收益组合。尽管理性的投资者都希望尽力达到高于CML的点，而竞争的市场将使资产价格变动，使每人都达到直线上的某点。资本市场线CML的公式为：

　　

　　E(r)表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益，E(rM)和σM分别表示市场投资组合的预期收益和标准差。

　　由上式，可得风险溢价的决定公式

　　

　　由上式可知，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险-收益比率(即CML线的斜率)和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价。

　　2. 证券市场线

　　证券市场线是在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的收益与风险之间的关系。

　　投资者承担的风险必须以较高的预期收益作为补偿，即如果在均衡状态，A证券的预期收益率高于B证券的预期收益，则A证券的风险大于B证券的风险。

　　而资产定价模型(CAPM)则提供了测度不可消除系统性风险的指标，即风险系数β。

　　

　　根据资本资产定价模型，在均衡状态，预期收益和风险的关系是：

　　

　　证券市场线的斜率是市场组合的风险溢价。

　　β值还提供了一个衡量证券的实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感度的比例指标，如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大Y%，则证券i的实际收益率比预期大β×Y%。

　　β值高(大于1)的证券被称为“激进型”;

　　β值为1的证券被称为“平均风险”;

　　β值低(小于1)的证券被称为“防卫型”。

　　例如：如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大3%，β=2，则证券i的实际收益率比预期大2*3%。

　　资本资产定价模型的局限性：

　　(1)市场投资组合的不完全性;

　　(2)市场不完全导致的交易成本;

　　(3)仅从静态角度研究资产定价问题。

　　【例题9，单选题】马科维茨指出在同一期望收益前提下，为有效的是(　　)的投资组合。

　　A.高收益率 B.低收益率 C.高风险 D.低风险

　　正确答案：D

　　【例题10，单选题】资本资产定价模型(CAPM)中的贝塔系数测度的是(　　)。

　　A.利率风险　　B.操作风险　　C.汇率风险　　D.系统性风险

　　正确答案：D

　　【例题11，单选题】如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大l5%，某证券的β值为1，则该证券的实际收益率比预期收益率大(　　)。

　　A.85%　　B.50%　　C.15%　　D.5%

　　正确答案：C

　　【例题12，多选题】下列关于资本资产定价理论(CAPM)的局限性有(　　)。

　　A.市场投资组合的不完全性

　　B.市场不完全导致的交易成本

　　C.该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，而且决定价格的因素过于简单

　　D.交易费用为零

　　正确答案：ABC

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