2013å¹´ç»�济师《ä¸çº§é‡‘èž�实务》精讲笔记:第å��二ç«
  (四)汇率�动对�济的影�
  1.直接影�
  (1)汇率�动影�国际收支
  ①汇率å�˜åЍ影å“�ç»�常项目收支:一国货å¸�贬值会导致出å�£å¢žåŠ ï¼Œè¿›å�£ä¸‹é™�å¢žåŠ ç»�常项目收入;②汇率å�˜åЍ影å“�资本与金èž�项目收支:一国货å¸�贬值会使得资本æµ�å…¥å‡�少,资本æµ�å‡ºå¢žåŠ (包括借贷资本和直接投资ã€�è¯�券投资的资本)。å��之亦å��。
  (2)汇率�动影�外汇储备
  汇率å�˜åŠ¨å¯¹å¤–æ±‡å‚¨å¤‡çš„å½±å“�,集ä¸åœ¨å¯¹å¤–汇储备价值影å“�的评价上,需具体情况具体分æž�。
  (3)汇率�动形�汇率风险
  2.间接影å“�â€”â€”é€šè¿‡å›½é™…æ”¶æ”¯ä¼ å¯¼
  (1)汇率�动影��济增长
  ç»�常项目影å“�:在本å¸�贬值时,由于刺激了商å“�和劳务的出å�£ï¼Œé™�制了商å“�和劳务的进å�£ï¼Œåœ¨æŽ¨åŠ¨å‡ºå�£éƒ¨é—¨å’Œè¿›å�£æ›¿ä»£éƒ¨é—¨ç»�济增长的å�Œæ—¶ï¼Œè¿˜ä¼šé€šè¿‡â€œå¤–贸乘数â€�的作用带动所有ç»�济部门的增长。本å¸�å�‡å€¼å¯¹ç»�济增长的影å“�æ£å¥½ä¸Žæ¤ç›¸å��,是负é�¢çš„。
  资本与金�项目:在本��值时,由于刺激了借贷资本�直接投资和�券投资的�入,�制了这些资本的�出,如果�观管�和金�监管得当,则会推动实体�济和金��济的增长。而本�贬值对实体�济和金��济的影�则�好相�,是负�的。
  (2)汇率�动影�产业竞争力和产业结构
  本�贬值推动出�部门和进�替代部门的产业竞争力��。
  (五)汇率�论
  1.国际借贷说
  基本æ€�想是汇率决定于外汇的供求,外汇供求å�ˆå†³å®šäºŽå›½é™…å€Ÿè´·ï¼Œå› æ¤ï¼Œå›½é™…借贷是决定汇率的主è¦�å› ç´ ã€‚å›½é™…å€Ÿè´·å�ˆåˆ†ä¸ºå›ºå®šå€Ÿè´·(借贷关系已ç»�å½¢æˆ�但尚未进入实际支付阶段的借贷)å’Œæµ�动借贷(å·²ç»�进入支付阶段的借贷),å�ªæœ‰æµ�动借贷æ‰�对外汇供求产生影å“�。
  æµ�动借贷对外汇供求å�Šæ±‡çŽ‡çš„å…³ç³»æ¦‚æ‹¬ä¸ºï¼šä¸€å›½æµ�动借贷相ç‰ï¼Œåˆ™å¤–汇供求平衡,汇率ä¸�å�˜;一国æµ�动债æ�ƒå¤§äºŽå€ºåŠ¡ï¼Œåˆ™å¤–æ±‡ä¾›ç»™å¤§äºŽéœ€æ±‚ï¼Œå¤–æ±‡æ±‡çŽ‡ä¸‹è·Œ(本å¸�å�‡å€¼);一国æµ�动债务大于债æ�ƒï¼Œåˆ™å¤–汇需求大于供给,外汇汇率上å�‡(本å¸�贬值)。
  2.è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·è¯´
  基本æ€�想:货å¸�的价值在于其具有è´ä¹°åŠ›ï¼Œå› æ¤ä¸�å�Œè´§å¸�之间的兑æ�¢æ¯”例å�–决于它们å�„自具有的è´ä¹°åŠ›çš„å¯¹æ¯”ï¼Œç”±äºŽè´§å¸�çš„è´ä¹°åŠ›ä¸Žè¯¥å›½çš„ä»·æ ¼æ°´å¹³æœ‰å…³ï¼Œå› è€Œæ±‡çŽ‡ä¸Žå�„å›½çš„ä»·æ ¼æ°´å¹³ä¹‹é—´æœ‰ç›´æŽ¥çš„è�”系。
  (1)è´ä¹°åЛ平价
  汇率由两国货å¸�çš„è´ä¹°åŠ›ä¹‹æ¯”å†³å®šï¼Œå�³æ±‡çއç‰äºŽä¸¤å›½ä¸€èˆ¬ç‰©ä»·æ°´å¹³ä¹‹æ¯”。
ã€€ã€€ç›´æŽ¥æ ‡ä»·æ³•ä¸‹çš„æ±‡çŽ‡ï¼š
  
为本国物价水平;
为外国物价水平。
ã€€ã€€ä¾‹å¦‚ä¸€ä¸ªç®€åŒ–çš„ï¼šä¸€ä¸ªæ±‰å ¡åœ¨ç¾Žå›½å�–2.5美元,在ä¸å›½å�–15元人民å¸�,则美元兑人民å¸�的汇率就是$1=ï¿¥6(15/2.5)。
  (2)相对è´ä¹°åЛ平价
  æŸ�一时点开始的一段时期的汇率å�˜åŠ¨ï¼Œå�³ç»�过一段时间å�˜åŒ–å�Žçš„æ±‡çއç‰äºŽä¸¤å›½è´§å¸�çš„è´ä¹°åŠ›ä¹‹æ¯”æˆ–ç‰©ä»·æ°´å¹³çš„å��å�‘之比。
  相对è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ç”¨æ�¥è§£é‡Šæ±‡çŽ‡çš„æ³¢åŠ¨ï¼šæ±‡çŽ‡çš„å�˜åŠ¨æ˜¯ç”±ä¸¤å›½çš„é€šæ¶¨çŽ‡çš„å·®å¼‚å†³å®šçš„ï¼Œå�³
  
  
为物价�动的幅度,�通胀率。
  (3)è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ä¸Žç›¸å¯¹è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·çš„å…³ç³»
  è´ä¹°åЛ平价æˆ�立,相对è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ä¸€å®šæˆ�立。
  相对è´ä¹°åЛ平价æˆ�立,è´ä¹°åЛ平价ä¸�一定æˆ�立。
  3.汇兑心�说
  汇率决定于外汇的供求,外汇的供求å�ˆå†³å®šäºŽäººå¯¹å¤–æ±‡çš„ä¸»è§‚è¯„ä»·ï¼Œå› æ¤ï¼Œå½’æ ¹ç»“åº•ï¼Œæ±‡çŽ‡å†³å®šäºŽäººå¯¹å¤–æ±‡çš„ä¸»è§‚è¯„ä»·ã€‚
  4.利率平价说
  (1)抛补的利率平价�论
  讨论的是远期汇率ã€�å�³æœŸæ±‡çŽ‡å’ŒçŸæœŸåˆ©çŽ‡ä¹‹é—´çš„å…³ç³»ï¼šè¿œæœŸæ±‡çŽ‡ç”±å�³æœŸæ±‡çŽ‡å’Œå›½å†…å¤–åˆ©å·®å†³å®šï¼Œé«˜åˆ©çŽ‡è´§å¸�远期贴水(相应地外汇å�‡æ°´),低利率货å¸�远期å�‡æ°´(相应的外汇贴水),å�‡è´´æ°´çއç‰äºŽä¸¤å›½åˆ©çŽ‡ä¹‹å·®ã€‚
  抛补套利:将套利(æ ¹æ�®ä¸¤å›½çŸæœŸåˆ©çއ差异)与掉期(å�³æœŸä¸Žè¿œæœŸçš„外汇掉期)相结å�ˆçš„套利活动。套利行为的结果是使得市场æ�¢å¤�å�‡è¡¡ï¼Œæ¤æ—¶çš„远期定价å�³ä¸ºå�‡è¡¡çš„远期汇率。
  原�:
  
为本�利率,
为外�利率,
为å�³æœŸæ±‡çއ(ç›´æŽ¥æ ‡ä»·æ³•),
为远期汇率(为简化推导,设n=1)。
  两个投资选择:①将1å�•ä½�本国货å¸�直接投资本国金èž�市场;â‘¡å°†1å�•ä½�本国货å¸�转æ�¢ä¸ºå¤–å¸�å�ŽæŠ•èµ„äºŽå¤–å›½é‡‘èž�市场,å�Œæ—¶è´ä¹°ä¸€å¹´å�Žäº¤å‰²çš„远期å�ˆçº¦ã€‚则1å¹´å�Ž1å�•ä½�本国货å¸�的价值分别为:
  â‘
  ②
  市场的�衡状�为:
  
,�:
 (a)设�期汇率与远期汇率之间的�(贴)水为:
,�(贴)水率为:
  则与(a)�结�为:
  整�得:
(
),�
(12-6)
  其å�«ä¹‰ä¸ºï¼šæ±‡çŽ‡çš„è¿œæœŸå�‡(è´´)水率ç‰äºŽä¸¤å›½è´§å¸�利率之差。如果本国利率高于外国利率,则本å¸�在远期将会贬值;如果本国利率低于外国利率,则本å¸�在远期将会å�‡å€¼ã€‚也就是说,汇率的å�˜åŠ¨ä¼šæŠµæ¶ˆä¸¤å›½é—´åˆ©çŽ‡çš„å·®å¼‚ï¼Œä»Žè€Œä½¿é‡‘èž�市场处于平衡的状æ€�。
  (2)��利率平价与报考利率平价
  é�™æ€�利率平价:å�³æœŸæ±‡çއã€�ä¸�å�Œè´§å¸�çŸæœŸåˆ©çŽ‡çš„å·®å¼‚å†³å®šè¿œæœŸæ±‡çŽ‡ã€‚
  报考利率平价:远期汇率ã€�利率平价与å�³æœŸæ±‡çއã€�è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ç›¸äº’å½±å“�;å�³æœŸæ±‡çŽ‡ä¸Žè¿œæœŸæ±‡çŽ‡ç›¸äº’å½±å“�。
  5.资产市场说(略)
  资产市场说将汇率看æˆ�一ç§�èµ„äº§ä»·æ ¼ï¼Œè¿™ç§�ä»·æ ¼æ˜¯åœ¨èµ„äº§å¸‚åœºä¸Šå†³å®šçš„ã€‚
  (6)2005å¹´7月21日,人民å¸�汇率形æˆ�机制改é�©å�¯åŠ¨ï¼Œå¼€å§‹å®žè¡Œä»¥å¸‚åœºä¾›æ±‚ä¸ºåŸºç¡€ã€�å�‚考一篮å�è´§å¸�进行调节ã€�有管ç�†çš„æµ®åŠ¨åˆ¶åº¦ã€‚
  1.直接影�
  (1)汇率�动影�国际收支
  ①汇率å�˜åЍ影å“�ç»�常项目收支:一国货å¸�贬值会导致出å�£å¢žåŠ ï¼Œè¿›å�£ä¸‹é™�å¢žåŠ ç»�常项目收入;②汇率å�˜åЍ影å“�资本与金èž�项目收支:一国货å¸�贬值会使得资本æµ�å…¥å‡�少,资本æµ�å‡ºå¢žåŠ (包括借贷资本和直接投资ã€�è¯�券投资的资本)。å��之亦å��。
  (2)汇率�动影�外汇储备
  汇率å�˜åŠ¨å¯¹å¤–æ±‡å‚¨å¤‡çš„å½±å“�,集ä¸åœ¨å¯¹å¤–汇储备价值影å“�的评价上,需具体情况具体分æž�。
  (3)汇率�动形�汇率风险
  2.间接影å“�â€”â€”é€šè¿‡å›½é™…æ”¶æ”¯ä¼ å¯¼
  (1)汇率�动影��济增长
  ç»�常项目影å“�:在本å¸�贬值时,由于刺激了商å“�和劳务的出å�£ï¼Œé™�制了商å“�和劳务的进å�£ï¼Œåœ¨æŽ¨åŠ¨å‡ºå�£éƒ¨é—¨å’Œè¿›å�£æ›¿ä»£éƒ¨é—¨ç»�济增长的å�Œæ—¶ï¼Œè¿˜ä¼šé€šè¿‡â€œå¤–贸乘数â€�的作用带动所有ç»�济部门的增长。本å¸�å�‡å€¼å¯¹ç»�济增长的影å“�æ£å¥½ä¸Žæ¤ç›¸å��,是负é�¢çš„。
  资本与金�项目:在本��值时,由于刺激了借贷资本�直接投资和�券投资的�入,�制了这些资本的�出,如果�观管�和金�监管得当,则会推动实体�济和金��济的增长。而本�贬值对实体�济和金��济的影�则�好相�,是负�的。
  (2)汇率�动影�产业竞争力和产业结构
  本�贬值推动出�部门和进�替代部门的产业竞争力��。
  (五)汇率�论
|
汇率�论 |
国际借贷说 | ||
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è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·è¯´ |
è´ä¹°åЛ平价 | ||
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相对è´ä¹°åЛ平价 | |||
|
汇兑心�说 | |||
|
利率平价说(抛补的利率平价) | |||
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资产市场说 |
货�说 |
æ±‡çŽ‡çš„å¼¹æ€§ä»·æ ¼è´§å¸�模型 | |
|
æ±‡çŽ‡çš„ç²˜æ€§ä»·æ ¼è´§å¸�模型 (超调模型) | |||
|
资产组�说 | |||
  1.国际借贷说
  基本æ€�想是汇率决定于外汇的供求,外汇供求å�ˆå†³å®šäºŽå›½é™…å€Ÿè´·ï¼Œå› æ¤ï¼Œå›½é™…借贷是决定汇率的主è¦�å› ç´ ã€‚å›½é™…å€Ÿè´·å�ˆåˆ†ä¸ºå›ºå®šå€Ÿè´·(借贷关系已ç»�å½¢æˆ�但尚未进入实际支付阶段的借贷)å’Œæµ�动借贷(å·²ç»�进入支付阶段的借贷),å�ªæœ‰æµ�动借贷æ‰�对外汇供求产生影å“�。
  æµ�动借贷对外汇供求å�Šæ±‡çŽ‡çš„å…³ç³»æ¦‚æ‹¬ä¸ºï¼šä¸€å›½æµ�动借贷相ç‰ï¼Œåˆ™å¤–汇供求平衡,汇率ä¸�å�˜;一国æµ�动债æ�ƒå¤§äºŽå€ºåŠ¡ï¼Œåˆ™å¤–æ±‡ä¾›ç»™å¤§äºŽéœ€æ±‚ï¼Œå¤–æ±‡æ±‡çŽ‡ä¸‹è·Œ(本å¸�å�‡å€¼);一国æµ�动债务大于债æ�ƒï¼Œåˆ™å¤–汇需求大于供给,外汇汇率上å�‡(本å¸�贬值)。
  2.è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·è¯´
  基本æ€�想:货å¸�的价值在于其具有è´ä¹°åŠ›ï¼Œå› æ¤ä¸�å�Œè´§å¸�之间的兑æ�¢æ¯”例å�–决于它们å�„自具有的è´ä¹°åŠ›çš„å¯¹æ¯”ï¼Œç”±äºŽè´§å¸�çš„è´ä¹°åŠ›ä¸Žè¯¥å›½çš„ä»·æ ¼æ°´å¹³æœ‰å…³ï¼Œå› è€Œæ±‡çŽ‡ä¸Žå�„å›½çš„ä»·æ ¼æ°´å¹³ä¹‹é—´æœ‰ç›´æŽ¥çš„è�”系。
  (1)è´ä¹°åЛ平价
  汇率由两国货å¸�çš„è´ä¹°åŠ›ä¹‹æ¯”å†³å®šï¼Œå�³æ±‡çއç‰äºŽä¸¤å›½ä¸€èˆ¬ç‰©ä»·æ°´å¹³ä¹‹æ¯”。
ã€€ã€€ç›´æŽ¥æ ‡ä»·æ³•ä¸‹çš„æ±‡çŽ‡ï¼š
  
ã€€ã€€ä¾‹å¦‚ä¸€ä¸ªç®€åŒ–çš„ï¼šä¸€ä¸ªæ±‰å ¡åœ¨ç¾Žå›½å�–2.5美元,在ä¸å›½å�–15元人民å¸�,则美元兑人民å¸�的汇率就是$1=ï¿¥6(15/2.5)。
  (2)相对è´ä¹°åЛ平价
  æŸ�一时点开始的一段时期的汇率å�˜åŠ¨ï¼Œå�³ç»�过一段时间å�˜åŒ–å�Žçš„æ±‡çއç‰äºŽä¸¤å›½è´§å¸�çš„è´ä¹°åŠ›ä¹‹æ¯”æˆ–ç‰©ä»·æ°´å¹³çš„å��å�‘之比。
  相对è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ç”¨æ�¥è§£é‡Šæ±‡çŽ‡çš„æ³¢åŠ¨ï¼šæ±‡çŽ‡çš„å�˜åŠ¨æ˜¯ç”±ä¸¤å›½çš„é€šæ¶¨çŽ‡çš„å·®å¼‚å†³å®šçš„ï¼Œå�³
  
  
  (3)è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ä¸Žç›¸å¯¹è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·çš„å…³ç³»
  è´ä¹°åЛ平价æˆ�立,相对è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ä¸€å®šæˆ�立。
  相对è´ä¹°åЛ平价æˆ�立,è´ä¹°åЛ平价ä¸�一定æˆ�立。
  3.汇兑心�说
  汇率决定于外汇的供求,外汇的供求å�ˆå†³å®šäºŽäººå¯¹å¤–æ±‡çš„ä¸»è§‚è¯„ä»·ï¼Œå› æ¤ï¼Œå½’æ ¹ç»“åº•ï¼Œæ±‡çŽ‡å†³å®šäºŽäººå¯¹å¤–æ±‡çš„ä¸»è§‚è¯„ä»·ã€‚
  4.利率平价说
  (1)抛补的利率平价�论
  讨论的是远期汇率ã€�å�³æœŸæ±‡çŽ‡å’ŒçŸæœŸåˆ©çŽ‡ä¹‹é—´çš„å…³ç³»ï¼šè¿œæœŸæ±‡çŽ‡ç”±å�³æœŸæ±‡çŽ‡å’Œå›½å†…å¤–åˆ©å·®å†³å®šï¼Œé«˜åˆ©çŽ‡è´§å¸�远期贴水(相应地外汇å�‡æ°´),低利率货å¸�远期å�‡æ°´(相应的外汇贴水),å�‡è´´æ°´çއç‰äºŽä¸¤å›½åˆ©çŽ‡ä¹‹å·®ã€‚
  抛补套利:将套利(æ ¹æ�®ä¸¤å›½çŸæœŸåˆ©çއ差异)与掉期(å�³æœŸä¸Žè¿œæœŸçš„外汇掉期)相结å�ˆçš„套利活动。套利行为的结果是使得市场æ�¢å¤�å�‡è¡¡ï¼Œæ¤æ—¶çš„远期定价å�³ä¸ºå�‡è¡¡çš„远期汇率。
  原�:
  
  两个投资选择:①将1å�•ä½�本国货å¸�直接投资本国金èž�市场;â‘¡å°†1å�•ä½�本国货å¸�转æ�¢ä¸ºå¤–å¸�å�ŽæŠ•èµ„äºŽå¤–å›½é‡‘èž�市场,å�Œæ—¶è´ä¹°ä¸€å¹´å�Žäº¤å‰²çš„远期å�ˆçº¦ã€‚则1å¹´å�Ž1å�•ä½�本国货å¸�的价值分别为:
  â‘
  ②
  市场的�衡状�为:
  

 (a)设�期汇率与远期汇率之间的�(贴)水为:
  则与(a)�结�为:

  整�得:
  其å�«ä¹‰ä¸ºï¼šæ±‡çŽ‡çš„è¿œæœŸå�‡(è´´)水率ç‰äºŽä¸¤å›½è´§å¸�利率之差。如果本国利率高于外国利率,则本å¸�在远期将会贬值;如果本国利率低于外国利率,则本å¸�在远期将会å�‡å€¼ã€‚也就是说,汇率的å�˜åŠ¨ä¼šæŠµæ¶ˆä¸¤å›½é—´åˆ©çŽ‡çš„å·®å¼‚ï¼Œä»Žè€Œä½¿é‡‘èž�市场处于平衡的状æ€�。
  (2)��利率平价与报考利率平价
  é�™æ€�利率平价:å�³æœŸæ±‡çއã€�ä¸�å�Œè´§å¸�çŸæœŸåˆ©çŽ‡çš„å·®å¼‚å†³å®šè¿œæœŸæ±‡çŽ‡ã€‚
  报考利率平价:远期汇率ã€�利率平价与å�³æœŸæ±‡çއã€�è´ä¹°åŠ›å¹³ä»·ç›¸äº’å½±å“�;å�³æœŸæ±‡çŽ‡ä¸Žè¿œæœŸæ±‡çŽ‡ç›¸äº’å½±å“�。
  5.资产市场说(略)
  资产市场说将汇率看æˆ�一ç§�èµ„äº§ä»·æ ¼ï¼Œè¿™ç§�ä»·æ ¼æ˜¯åœ¨èµ„äº§å¸‚åœºä¸Šå†³å®šçš„ã€‚
|
资产市场说 |
货�说 |
æ±‡çŽ‡çš„å¼¹æ€§ä»·æ ¼è´§å¸�模型 |
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æ±‡çŽ‡çš„ç²˜æ€§ä»·æ ¼è´§å¸�模型 (超调模型) | ||
|
资产组�说 | ||
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