中级工商管理专业知识与实务:财务管理（2）
一、贴现现金流量指标
指考虑了资金的时间价值，并将未来各年的现金流量统一折算为现时价值后，再进行分析评价的指标。各年的现金流量折现公式为：CFt/（1+k）t。
三种方法：
1）净现值法（NPV）：即把投资项目每年能产生的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率（资金时间价值）折算为现值，再减去初始投资后的余额。
计算方法：
首先，计算各年的营业现金净流量，即现金流入-现金流出，一般为收入-付现成本或运营成本-所得税，注意末一年有无残值，若有，残值也算末一年的收入。
其次，将各年的营业现金净流量乘以各自相应的折现系数折算为现值。折现系数可通过年金现值系数表查出。但应注意：投资项目的期初是从第0期算起，所以年的净现金流量的系数就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。
后，把各年的净现金流量的折现值加总后再减去初始投资，即可求出净现值NPV。
决策准则：当只选择一个投资方案时，净现值NPV大于等于0，就采纳，反之则否决；当在多个互斥方案中选择时，NPV者为优方案。所谓的“互斥”就是指选择了一个方案就不能再选择其它方案。
2）内部收益率法（IRR）：也称为内含报酬率，是使投资项目的净现值为零的贴现率。也就是说如果用内部收益率做为资金成本来折现各年的净现金流量，那各年的净现金流量的折现值加总起来应该刚好等于初始投资，即二者相减得到的净现值正好等于零。
计算方法：
首先，先预估一个贴现率i，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的这个贴现率小于该项目的实际内部收益率，所以应提高预估值再代入计算净现值；如果计算出的净现值为负，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部收益率，应降低预估值，再代入计算净现值。（注意，用来测算的两个相邻的i值之间的差距在3%-5%之间，不能超过5%。比如，次自己预估了贴现率i为10%，算出来的NPV大于0，这时再试一个贴现率就是12%，或者14%，多为15%。）经过这种反复的试算，直至算出净现值刚好由正变为负或刚好由负变为正，也即一直试算到净现值刚好变号为止。
其次，找出与上述两个相邻净现值相对应的两个贴现率，代入下面的线性公式中即可求出内部收益率。即通过反复试算求出使NPVn略大于零时的in,再求出使NPVn+1略小于零时的in+1,在in与in+1之间用直线插值法求得内部收益率IRR。
如果每年的净现金流量相等的方案，其计算步骤可稍简化一些。具体内容请参见书上P206页步、第二步、第三步三个步骤。
决策准则：当只选择一个投资方案时，内部收益率IRR大于或等于企业的资本成本或必要报酬率（一般题目会给出）就采纳，反之，则拒绝该方案；当在多个互斥方案中选择时，内部收益率超过资本成本或必要报酬率多的方案为优方案。
3）利润指数
计算方法：
首先，计算各年的营业现金净流量；
其次，把各年的营业现金净流量折现、加总，
后，用各年的净现金流量的折现总值比上初始投资额即可算出利润指数。
决策准则：当只选择一个方案时，利润指数大于或等于1则采纳，否则就拒绝；当在多个互斥方案中选择时，利润指数超过1多的方案为优。
注意：利润指数是用相对数来表示的，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比选。
二、投资决策指标的应用：
上述几项决策指标可运用在企业的固定资产更新决策、投资开发时机决策、投资期决策和项目寿命不等时的投资决策等领域。
书上P208页例题要点讲解：
1）由于两个方案不是选择更新就是购买新设备，属于互斥型方案，互斥型方案的比选通常采用计算增量（差量）方法，即用两方案各年各现金流出或流入项目的差额来计算营业现金流量差额，后再用营业现金流量差额来计算净现值、内部收益率等指标。
2）直线折旧法的计算一般是：（固定资产原值-残值）/ 设备使用年限
3）折旧是可以减税的，所以在计算所得税时必须把它当成本减去，然而，折旧又不是真实的现金流出，所以在计算营业净现金流量时还得把它加回来。
4）营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税
或=（收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧×所得税率
或=税后净利+折旧
三、资产管理
资产管理包括资产组合管理、流动资产管理、固定资产管理和无形资产、递延资产管理。书上主要给介绍了现金管理、应收账款管理以及存货管理的内容和方法，它们都属于流动资产管理。
1．现金管理——主要目的是确定现金持有量。有三种方法：
1）因素分析模式
主要根据现金持有量与企业销售收入之间的正比关系来计算，其公式如下：
现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）×（1+预计销售收入变动率）
例子见书上P210页。
2）现金周转模式
主要根据现金周转期来确定现金持有量。其计算步骤如下：
首先，计算现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期
其次，计算现金周转率=360/现金周转期
后，确定现金持有量=年现金需求量/现金周转率
或=（年现金需求量/360）×现金周转期3）存货模式
也称鲍莫模式。认为企业的现金持有量非常类似于存货，因此存货的经济订货批量模型可以用来确定现金持有量。其计算公式如下：
N=(2Tb/i)1/2，其中，T为一定时期的现金需求总量，b为现金与有价证券的转换成本，i为有价证券的利息率。
例子见书上P211页。
2．应收账款管理——当企业赊销产品时，就产生了应收账款管理的必要。
企业的应收账款管理主要通过制订适当的信用政策来实现。信用政策作为企业财务政策的一个重要组成部分，主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分。其中：
信用标准是指企业同意向客户提供商业信用时，客户所必须具备的财务能力。如果客户财务能力不能达到规定标准，则企业就不会向其赊销商品。
信用条件是指企业制定的客户支付赊销款项的具体条件，主要包括信用期限、折扣期限和现金折扣。信用条件的表示方法是“1/10，n/30”，其含义是如果客户在发票开出后10天内付款，就可享受1%的现金折扣，如果客户放弃现金折扣，全部款项必须在30天内付清。也就是说，该信用条件是：30天为信用期限，10天为折扣期限，1%为现金折扣。
收账政策是指当企业的信用条件被违反时，企业应采取的收账策略。
综合信用政策的制订P212页，一般了解即可。
3．存货管理——主要目的是使存货总成本TC（采购成本、订货成本、储存成本和短缺成本）。其方法是通过确定经济订购批量来实现管理。经济订购批量是使存货总成本的采购批量，可通过对总成本TC求导得出其计算公式如下：经济订购批量Q=（2AF/C）1/2
经济订购批次=A/Q
其中，A为一定时期的存货需求总量，C为单位存货储存成本，F为每次订货成本，Q为经济订购批量
例子见书上P213页，
（提示：该题的存货总成本为：储存成本 + 订货成本 + 采购成本
= （Q/2）×C +（A/Q）×F + A×采购价）
平均库存量
四、股利政策概念及其影响因素
1．概念：股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。
企业的税后利润分配中，通常把以盈余公积金、公益金和未分配利润等形式留在企业的部分叫保留盈余、留用利润或留存收益。而把以现金方式支付给股东的利润叫股利。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
2．股利政策的影响因素：共有八个方面：
1）法律方面，主要应遵守三个原则：保护资本完整、股利出自盈利、确保债务契约。
2）控制权的大小约束：股利派发将增加将来依靠发行新股尤其是普通股筹资的可能性，而发行新股又意味着企业控制权有旁落他人的可能，但少发股利又可能引起现有股东不满，所以这种两难境地就影响企业决策。
3）筹资能力和偿债需要：偿债能力强，可按较高比率支付股利，用现有货币资金偿债，则应尽量少发。
4）公司资产的流动性：流动资产多则变现能力强，强多发股利，但不应为支付股利降低公司财产的流动性。
5）投资机会。投资机会多需要大量现金，应从紧支付股利。
6）公司加权资金成本：留存收益的实际资金成本为0，股利下降容易引发股价下跌，投资者对股利风险和资本增值风险的看法不同，股利政策在资本结构弹性小的公司比弹性大的公司更重要。
7）股利政策惯性：要作重大调整时应考虑历年股利政策的连续性和稳定性，以免影响企业声誉、股票价格、负债能力和信用。
8）投资者结构或股东对股利分配的态度：考虑他们不一致的态度，以平衡公司和各类股东的关系。
可见，决策股利政策实际上主要还是依靠定性判断。
五、股利政策的基本类型：
股利政策可按不同标准分为不同类型。
按股利发放占公司净收益的比率大小可分为全额发放政策、高股利、低股利和无股利政策；
按股利发放的时间频率可分为一年一次、一年两次和每季发放政策；
按股利发放的具体形式可分为现金、实物、公司债和股票股利等；
按股利发放的稳定程度可分为以下五种：
1）剩余股利政策：企业经营较好，就可首先确定优资金结构，根据这个结构来确定所需权益资金数额，将企业的税后利润首先用于权益资金的需要，如有剩余，再将其分给普通股股东。
2）定额股利政策：不管盈余多少，都维持固定的股利。这种政策虽然有利于稳定股价，投资者风险较小，但可能会出现资金短缺、财务状况恶化的后果。
3）稳定增长的股利政策：股利额逐年上升，虽然可形成企业稳定增长的市场形象，但前提必须要有不断增加的盈利，一般只适用于稳定发展的大中型企业。
4）变动的股利政策：股利支付比率固定，这样每股股利就随着盈余的多少而进行调整。虽然盈余和股利的支付能力配合很好，但不利于股价的稳定。
5）正常股利加额外股利的政策：不管公司盈利如何首先确定一个较低的固定股利，每年再视公司盈利情况确定各年的额外股利。这一政策适宜于企业盈余和现金流量波动都比较剧烈的情况。
六、股票股利：
指公司以再增发股票、减少流通股数量等方式发放股利，其具体形式有三种：送股、配股和股票回购。（一般了解）
送股是指公司把红利或公积金转为股本，按持股比例派送给股东。前者相当于把盈利转成资本金，可不发现金红利的条件下保住积累，股东既不用交税还可获得资本收益；而后者则是送股的资本来源于股东权益，不属利润分配，还会使每股净资产降低且股本总量增大，从而增加每股的创利难度。
配股是指公司增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。其中注意一下配股与送股的区别及配股筹资的四大优点。P216页。
股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可将所回购的股票注销，也可将其作为“库藏股”保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可用作包括职工持股计划和发行可转换债券等，或在需要资金时出售。实际中股票回购按其目的分为红利替代型和战略回购型两类。注意股票回购的优缺点。
七、股利支付程序包括： （熟悉记忆）
1）股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期；
2）股利登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期，也称除权日，只有在股利登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享红利；
3）除息日：指领取股利的权利与股票相互分离的日期，在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利，除息日始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股利。证券业一般规定在股权登记日的前四天为除息日。
4）股利支付日：向股东发放股利的日期。
其中，尤其要注意除息日、股利登记日前后分红各有什么区别。
指考虑了资金的时间价值，并将未来各年的现金流量统一折算为现时价值后，再进行分析评价的指标。各年的现金流量折现公式为：CFt/（1+k）t。
三种方法：
1）净现值法（NPV）：即把投资项目每年能产生的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率（资金时间价值）折算为现值，再减去初始投资后的余额。
计算方法：
首先，计算各年的营业现金净流量，即现金流入-现金流出，一般为收入-付现成本或运营成本-所得税，注意末一年有无残值，若有，残值也算末一年的收入。
其次，将各年的营业现金净流量乘以各自相应的折现系数折算为现值。折现系数可通过年金现值系数表查出。但应注意：投资项目的期初是从第0期算起，所以年的净现金流量的系数就是1/（1+k）1，第二年的就是1/（1+k）2，第三年的就是1/（1+k）3······等等。
后，把各年的净现金流量的折现值加总后再减去初始投资，即可求出净现值NPV。
决策准则：当只选择一个投资方案时，净现值NPV大于等于0，就采纳，反之则否决；当在多个互斥方案中选择时，NPV者为优方案。所谓的“互斥”就是指选择了一个方案就不能再选择其它方案。
2）内部收益率法（IRR）：也称为内含报酬率，是使投资项目的净现值为零的贴现率。也就是说如果用内部收益率做为资金成本来折现各年的净现金流量，那各年的净现金流量的折现值加总起来应该刚好等于初始投资，即二者相减得到的净现值正好等于零。
计算方法：
首先，先预估一个贴现率i，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的这个贴现率小于该项目的实际内部收益率，所以应提高预估值再代入计算净现值；如果计算出的净现值为负，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部收益率，应降低预估值，再代入计算净现值。（注意，用来测算的两个相邻的i值之间的差距在3%-5%之间，不能超过5%。比如，次自己预估了贴现率i为10%，算出来的NPV大于0，这时再试一个贴现率就是12%，或者14%，多为15%。）经过这种反复的试算，直至算出净现值刚好由正变为负或刚好由负变为正，也即一直试算到净现值刚好变号为止。
其次，找出与上述两个相邻净现值相对应的两个贴现率，代入下面的线性公式中即可求出内部收益率。即通过反复试算求出使NPVn略大于零时的in,再求出使NPVn+1略小于零时的in+1,在in与in+1之间用直线插值法求得内部收益率IRR。
如果每年的净现金流量相等的方案，其计算步骤可稍简化一些。具体内容请参见书上P206页步、第二步、第三步三个步骤。
决策准则：当只选择一个投资方案时，内部收益率IRR大于或等于企业的资本成本或必要报酬率（一般题目会给出）就采纳，反之，则拒绝该方案；当在多个互斥方案中选择时，内部收益率超过资本成本或必要报酬率多的方案为优方案。
3）利润指数
计算方法：
首先，计算各年的营业现金净流量；
其次，把各年的营业现金净流量折现、加总，
后，用各年的净现金流量的折现总值比上初始投资额即可算出利润指数。
决策准则：当只选择一个方案时，利润指数大于或等于1则采纳，否则就拒绝；当在多个互斥方案中选择时，利润指数超过1多的方案为优。
注意：利润指数是用相对数来表示的，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比选。
二、投资决策指标的应用：
上述几项决策指标可运用在企业的固定资产更新决策、投资开发时机决策、投资期决策和项目寿命不等时的投资决策等领域。
书上P208页例题要点讲解：
1）由于两个方案不是选择更新就是购买新设备，属于互斥型方案，互斥型方案的比选通常采用计算增量（差量）方法，即用两方案各年各现金流出或流入项目的差额来计算营业现金流量差额，后再用营业现金流量差额来计算净现值、内部收益率等指标。
2）直线折旧法的计算一般是：（固定资产原值-残值）/ 设备使用年限
3）折旧是可以减税的，所以在计算所得税时必须把它当成本减去，然而，折旧又不是真实的现金流出，所以在计算营业净现金流量时还得把它加回来。
4）营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税
或=（收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧×所得税率
或=税后净利+折旧
三、资产管理
资产管理包括资产组合管理、流动资产管理、固定资产管理和无形资产、递延资产管理。书上主要给介绍了现金管理、应收账款管理以及存货管理的内容和方法，它们都属于流动资产管理。
1．现金管理——主要目的是确定现金持有量。有三种方法：
1）因素分析模式
主要根据现金持有量与企业销售收入之间的正比关系来计算，其公式如下：
现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）×（1+预计销售收入变动率）
例子见书上P210页。
2）现金周转模式
主要根据现金周转期来确定现金持有量。其计算步骤如下：
首先，计算现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期
其次，计算现金周转率=360/现金周转期
后，确定现金持有量=年现金需求量/现金周转率
或=（年现金需求量/360）×现金周转期3）存货模式
也称鲍莫模式。认为企业的现金持有量非常类似于存货，因此存货的经济订货批量模型可以用来确定现金持有量。其计算公式如下：
N=(2Tb/i)1/2，其中，T为一定时期的现金需求总量，b为现金与有价证券的转换成本，i为有价证券的利息率。
例子见书上P211页。
2．应收账款管理——当企业赊销产品时，就产生了应收账款管理的必要。
企业的应收账款管理主要通过制订适当的信用政策来实现。信用政策作为企业财务政策的一个重要组成部分，主要包括信用标准、信用条件和收账政策三部分。其中：
信用标准是指企业同意向客户提供商业信用时，客户所必须具备的财务能力。如果客户财务能力不能达到规定标准，则企业就不会向其赊销商品。
信用条件是指企业制定的客户支付赊销款项的具体条件，主要包括信用期限、折扣期限和现金折扣。信用条件的表示方法是“1/10，n/30”，其含义是如果客户在发票开出后10天内付款，就可享受1%的现金折扣，如果客户放弃现金折扣，全部款项必须在30天内付清。也就是说，该信用条件是：30天为信用期限，10天为折扣期限，1%为现金折扣。
收账政策是指当企业的信用条件被违反时，企业应采取的收账策略。
综合信用政策的制订P212页，一般了解即可。
3．存货管理——主要目的是使存货总成本TC（采购成本、订货成本、储存成本和短缺成本）。其方法是通过确定经济订购批量来实现管理。经济订购批量是使存货总成本的采购批量，可通过对总成本TC求导得出其计算公式如下：经济订购批量Q=（2AF/C）1/2
经济订购批次=A/Q
其中，A为一定时期的存货需求总量，C为单位存货储存成本，F为每次订货成本，Q为经济订购批量
例子见书上P213页，
（提示：该题的存货总成本为：储存成本 + 订货成本 + 采购成本
= （Q/2）×C +（A/Q）×F + A×采购价）
平均库存量
四、股利政策概念及其影响因素
1．概念：股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。
企业的税后利润分配中，通常把以盈余公积金、公益金和未分配利润等形式留在企业的部分叫保留盈余、留用利润或留存收益。而把以现金方式支付给股东的利润叫股利。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
2．股利政策的影响因素：共有八个方面：
1）法律方面，主要应遵守三个原则：保护资本完整、股利出自盈利、确保债务契约。
2）控制权的大小约束：股利派发将增加将来依靠发行新股尤其是普通股筹资的可能性，而发行新股又意味着企业控制权有旁落他人的可能，但少发股利又可能引起现有股东不满，所以这种两难境地就影响企业决策。
3）筹资能力和偿债需要：偿债能力强，可按较高比率支付股利，用现有货币资金偿债，则应尽量少发。
4）公司资产的流动性：流动资产多则变现能力强，强多发股利，但不应为支付股利降低公司财产的流动性。
5）投资机会。投资机会多需要大量现金，应从紧支付股利。
6）公司加权资金成本：留存收益的实际资金成本为0，股利下降容易引发股价下跌，投资者对股利风险和资本增值风险的看法不同，股利政策在资本结构弹性小的公司比弹性大的公司更重要。
7）股利政策惯性：要作重大调整时应考虑历年股利政策的连续性和稳定性，以免影响企业声誉、股票价格、负债能力和信用。
8）投资者结构或股东对股利分配的态度：考虑他们不一致的态度，以平衡公司和各类股东的关系。
可见，决策股利政策实际上主要还是依靠定性判断。
五、股利政策的基本类型：
股利政策可按不同标准分为不同类型。
按股利发放占公司净收益的比率大小可分为全额发放政策、高股利、低股利和无股利政策；
按股利发放的时间频率可分为一年一次、一年两次和每季发放政策；
按股利发放的具体形式可分为现金、实物、公司债和股票股利等；
按股利发放的稳定程度可分为以下五种：
1）剩余股利政策：企业经营较好，就可首先确定优资金结构，根据这个结构来确定所需权益资金数额，将企业的税后利润首先用于权益资金的需要，如有剩余，再将其分给普通股股东。
2）定额股利政策：不管盈余多少，都维持固定的股利。这种政策虽然有利于稳定股价，投资者风险较小，但可能会出现资金短缺、财务状况恶化的后果。
3）稳定增长的股利政策：股利额逐年上升，虽然可形成企业稳定增长的市场形象，但前提必须要有不断增加的盈利，一般只适用于稳定发展的大中型企业。
4）变动的股利政策：股利支付比率固定，这样每股股利就随着盈余的多少而进行调整。虽然盈余和股利的支付能力配合很好，但不利于股价的稳定。
5）正常股利加额外股利的政策：不管公司盈利如何首先确定一个较低的固定股利，每年再视公司盈利情况确定各年的额外股利。这一政策适宜于企业盈余和现金流量波动都比较剧烈的情况。
六、股票股利：
指公司以再增发股票、减少流通股数量等方式发放股利，其具体形式有三种：送股、配股和股票回购。（一般了解）
送股是指公司把红利或公积金转为股本，按持股比例派送给股东。前者相当于把盈利转成资本金，可不发现金红利的条件下保住积累，股东既不用交税还可获得资本收益；而后者则是送股的资本来源于股东权益，不属利润分配，还会使每股净资产降低且股本总量增大，从而增加每股的创利难度。
配股是指公司增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。其中注意一下配股与送股的区别及配股筹资的四大优点。P216页。
股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可将所回购的股票注销，也可将其作为“库藏股”保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可用作包括职工持股计划和发行可转换债券等，或在需要资金时出售。实际中股票回购按其目的分为红利替代型和战略回购型两类。注意股票回购的优缺点。
七、股利支付程序包括： （熟悉记忆）
1）股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期；
2）股利登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期，也称除权日，只有在股利登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享红利；
3）除息日：指领取股利的权利与股票相互分离的日期，在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利，除息日始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股利。证券业一般规定在股权登记日的前四天为除息日。
4）股利支付日：向股东发放股利的日期。
其中，尤其要注意除息日、股利登记日前后分红各有什么区别。
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