2012年中级会计职称考试《财务管理》第四章预习讲义

　　第三节 投资决策评价指标
　　本节大纲要求：
　　1.掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点
　　2.熟悉报考评价指标之间的关系
　　本节具体内容：
　　投资决策评价指标包括：
　　静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
　　一、评价指标的分类
　　①按是否考虑资金时间价值分类:可分为静态指标(非折现评价指标)和报考指标(折现评价指标)。
　　静态指标，包括投资利润率和静态投资回收期。
　　报考指标指标考虑资金时间价值因素，包括净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。
　　②按指标性质不同分类:可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标。
　　投资利润率、净现值、获利指数和内部收益率属于正指标。
　　静态投资回收期属于反指标。
　　③按指标重要性分类:可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
　　净现值、内部收益率为主要指标
　　静态投资回收期为次要指标
　　投资利润率为辅助指标
　　二、评价指标的计算、分析
　　1、静态投资回收期是指投资项目收回原始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有"包括建设期的投资回收期(PP)"和"不包括建设期的投资回收期(PP′)"两种形式。
　　PP= PP′+建设期
　　例题：
　　设贴现率为10%，有两项投资机会，有关数据见下表：

　　(1)公式法：投资均集中在建设期，投产后前若干年每年经营净现金流量相等并且这些经营净现金流量之和应大于或等于原始投资额，则
　　不包括建设期的回收期=原始投资额÷投产后前若干年每年相等的净现金流量
　　如：A方案不包括建设期的回收期=1000÷400=2.5年
　　(2)列表法：若每年的净现金流量若不相等，包括建设期的投资回收期满足“累计净现金流量=0”的关系式
　　包括建设期的投资回收期
　　=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数+最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量
　　如 B方案包括建设期的投资回收期=3+(6000-1200-3000)÷3800=3.47年
　　B方案的建设期为1年，所以不包括建设期的投资回收期=3.47-1=2.47
　　优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单;
　　可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。
　　缺点：没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量;
　　不能正确反映投资方式不同对项目的影响。
　　评价：只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。具体而言，包括建设期的静态投资回收期≦(项目计算期/2)
　　不包括建设期的静态投资回收期≦(运营期/2)
　　A方案不包括建设期的静态投资回收期=2.5年>4/2, 不具有财务可行性
　　B方案包括建设期的静态投资回收期=3.47年>4/2，不具有财务可行性
　　B方案不包括建设期的静态投资回收期=2.47年>3/2，不具有财务可行性
　　2、投资收益率：又称投资报酬率(记作ROI)，是指达产期正常年度息税前利润或年均息税前利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
　　投资利润率(ROI)=年利润或年均利润/项目总投资×100%
　　投资总额=原始总投资+资本化利息
　　3、净现值(NPV)是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。也可表述为项目投产后经营阶段各年现金净流量的现值与初始投资额现值的差额。
　　计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法
　　(1) 一般方法
　　B方案的NPV
　　=1200×(P/F,10%，2)+3000×(P/F,10%，3)+3800×(P/F,10%，4)-6000
　　=-159.02<0,不具有可行性
　　(2)特殊方法―――项目的全部投资均于建设期投入，运营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式。
　　A方案的NPV=400×(P/A,10%，4)-1000=400×3.1699-1000=267.96>0,具有可行性
　　教材【例4-19】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求根据以上资料计算项目的净现值(所得税前)。
　　解答：
　　NCF0=-100(万元)
　　NCF1-10=息税前利润+折旧=10+100÷10=20(万元)
　　NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914(万元)
　　教材【例4-20】假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。其他条件不变，要求计算项目的净现值(所得税前)。
　　解答：
　　NCF0=-100(万元)
　　NCF1-9=10+(100-10)/10=19(万元)
　　NCF10=19+10=29(万元)
　　NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×(P/F,10%,10)
　　或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×(P/F,10%,10)=20.6020(万元)
　　(3)插入函数法：本法在WINDOWS系统的Excel环境下，通过插入财务函数“NPV”来计算净现值。
　　由于系统只承认1-n期的净现金流量，而不承认0-n期的净现金流量，如果0期的净现金流量不等于零，则系统自动的将NCF0～n按照NCF1～n+1

　　按插入函数法求得的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值，因此需要调整。
　　调整后的净现值=按插入法求得的净现值×(1+折现率)
　　优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险;
　　缺点：无法从报考的角度直接反映投资项目的实际收益率水平
　　评价：只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
　　4、净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为：
　　净现值率(NPVR)=项目的净现值/原始投资的现值合计
　　例题：设贴现率为10%，有两项投资机会，有关数据见下表：

　　A方案净现值率=267.96÷1000=0.27>0,具有可行性
　　B方案净现值率=-159.02÷6000=-0.027<0，不具有可行性
　　评价：只有净现值率(NPVR)指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
　　优点：可以从报考的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单;
　　缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。
　　5、获利指数(PI)，是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：
　　获利指数(PI)=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
　　=(原始投资的现值合计+净现值)/原始投资的现值合计
　　=1+净现值/原始投资的现值合计
　　=1+净现值率
　　即：获利指数(PI)=1+净现值率
　　评价：只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性
　　6、内部收益率(IRR)，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零的折现率。
　　(1)特殊方法：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，NCF0=-初始投资额，投产后每年净现金流量相等，即每期净现金流量取得了普通年金的形式。
　　特殊方法下，求出的年金现值系数必然等于该方案不包括建设期的回收期
　　【06年单选】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是(　　)。
　　A.投产后净现金流量为普通年金形式 B.投产后净现金流量为递延年金形式
　　C.投产后各年的净现金流量不相等 D.在建设起点没有发生任何投资
　　答案：A
　　例题：
　　设贴现率为10%，有两项投资机会，有关数据见下表：

　　方案A，400×(P/A,IRR,4)-1000=0, (P/A,IRR,4)=2.5,查表，
　　i1=24%， 系数1=2.4043
　　i2=20%， 系数2=2.5887
　　插值法计算，系数差之比等于利率差之比，所以，IRR=21.92%
　　(2)一般方法：逐次测试法
　　净现值>0, 内部收益率>估计的折现率
　　净现值<0, 内部收益率<估计的折现率
　　i=10%时，
　　B方案的NPV1
　　=1200×(P/F,10%，2)+3000×(P/F,10%，3)+3800×(P/F,10%，4)-6000
　　=-159.02
　　i=9%时，
　　B方案的NPV2
　　=1200×(P/F,9%，2)+3000×(P/F,9%，3)+3800×(P/F,9%，4)-6000
　　=18.56
　　内插法计算B方案的IRR=9.105%
　　(3)插入函数法
　　与插入函数法相同，系统所计算出的内部收益率是n+1期的，在NCF。不等于零的情况下，该系统自动将NCF0~n按照NCF1来处理，就相当于该项目无论投资还是生产经营期都比原来晚了一年。
　　内部收益率评价：只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
　　内部收益率优点：既可以从报考的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观;
　　内部收益率缺点：计算过程复杂
　　报考指标之间的关系
　　净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：
　　当净现值>0时，净现值率>0，获利指数>1，内部收益率>基准收益率;
　　当净现值=0时，净现值率=0，获利指数=1， 内部收益率=基准收益率;
　　当净现值<0时，净现值率<0，获利指数<1，内部收益率<基准收益率。
　　【2004年计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表(部分)如下：
　　现金流量表(部分)　　　金额单位：万元

　　要求：
　　(1)在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
　　(2)计算或确定下列指标：
　　① 静态投资回收期;
　　② 净现值;
　　③ 原始投资现值;
　　④ 净现值率;
　　⑤ 获利指数。
　　【答案】
　　(1)计算表中用英文字母表示的项目：
　　(A)=-1900+1000=-900
　　(B)=900-(-900)=1800
　　(2)
　　① 静态投资回收期：
　　包括建设期的投资回收期=3+900/1800=3.5(年)
　　不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5(年)
　　② 净现值为1863.3万元
　　③ 原始投资现值=1000+943.4=1943.4(万元)
　　④ 净现值率=1863.3/1943.4×100%=95.88%
　　⑤ 获利指数=1+95.88%=1.9588=1.96

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