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　从管理层宣布启动解决股权分置试点至今，Ａ股市场经历了持续性的下跌。上证指数更是有效击穿1100点整数关口，下探到1057．54点。指数在短短10多个交易日即下跌了近8％。显示出市场短期已经处于一种弱势之中。

　　我们认为近期市场的下跌带有很大的恐慌性成分。而且根据测算，目前Ａ股整体的估值水平和香港等成熟市场之间的差距越来越小，在考虑解决股权分置给流通股带来的补偿溢价之后，Ａ股市场中长期的投资价值已经逐步得到体现。

　　近期下跌含明显恐慌性成分不少投资者认为解决股权分置试点将造成市场筹码供给的大幅增加，担心试点将造成市场估值标准的迷失。并且从已公布的四家试点方案来看，投资者也认为补偿的幅度不够。这些都成为不少人士解释近期市场持续下跌的主要原因。但从管理层对市场的态度可以看到，启动解决股权分置试点的初衷，是为了激活市场和恢复市场信心，解决股权分置也是前期市场普遍预期的利好政策。诚然，非流通股获得流通权后，Ａ股市场的筹码供给将增加。但根据规定，至少在两年之内，非流通股上市流通对市场的实质性冲击将非常有限，其对市场的影响，更多是在心理的层面。

　　另外，试点启动给市场传递出了一个清晰的信号，就是目前的流通股是含权的，这对于明确投资者的预期，也会起到积极的作用。而且根据试点通知规定，相关公司的试点方案能否获得通过，流通股股东具有决定性的作用，显示出管理层在推行全流通试点时，是充分考虑了流通股股东利益的。

　　因此，我们认为，近期市场的下跌，不是因为改革分置本身对市场带来了冲击，很大程度上是投资者信心不足的一种悲观反应。而试点启动后市场走弱在一定程度上强化了市场的悲观预期，以至于任何负面消息的影响力都被市场片面夸大。比如提高纺织品出口关税几乎造成周一纺织板块个股的整体性跌停。

　　市场估值已处合理水平短期市场虽然可能因为投资者信心不足而出现恐慌性下跌，但就中长期而言，上市公司的基本面因素仍是影响股价表现的关键。根据测算，目前Ａ股市场整体的估值水平已经和香港等成熟市场接近，部分优势行业和公司甚至已经具备了国际比价优势。在这种情况下，Ａ股整体的合理性下行空间已经有限。

　　统计显示，目前沪深300指数样本股的平均市盈率只有14倍，低于香港恒生指数样本股的市盈率水平。同时，根据我们的测算，不考虑其它因素，即使两市28家净资产为负值的公司股价全部下跌至0，市值全部蒸发掉，并且2004年每股收益为负的公司股价平均再下跌30％，两市的总市值也仅仅损失460亿元左右。相应地，市场的整体估值水平仅仅下降1．27％左右。在此基础上，如果假定市盈率高于23倍的Ａ股公司的股价全部跌至市盈率为23倍的水平（和香港市场的非成分股平均市盈率水平相当），那么市场的极限跌幅也只有13％左右（相对4月29日的点位而言），相应地，上证指数的极限下跌目标位在1010点左右，相对上证指数周二的1057．54点，其下跌的幅度已经非常有限。