四、综合题(本题共15分。涉及计算的,要求列出计算步骤,否则不得分,除非题目特别说明不需要列出计算过程。)
甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股38元,预计股价未来增长率7% ;长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于，2019年未发行可转换债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下:
资料一：甲公司2019年预计财务报表主要数据。
单位:元
甲公司2019年财务费用均为利息费用，资本化利息250万元。
资料二:筹资方案。
甲公司拟平价发行可转换债券,面值1000元,票面利率6% ,期限10年,每年末付息一次,到期还本。每份债券可转换20股普通股,不可赎回期5年, 5年后赎回价格1030元,此后每年递减6元。不考虑发行成本等其他费用。
资料三:甲公司尚无上市债券,也找不到合适的可比公司,评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的AA级公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下:
甲公司股票目前系数1.25 ,市场风险溢价5% ,企业所得税税率25%。假设公司所筹集资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。
资料四:如果甲公司按筹资方案发债,预计2020年营业收入比2019年增长25% ,财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变,企业应纳税所得额为利润总额,营业净利率保持2019年水平不变，不分配现金股利。
要求:
1.根据资料一, 计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
2.根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。
3.为判断筹资方案是否可行,根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本;假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。
4.为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求,根据资料四,计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。
5.基于上述结果,判断筹资方案是否可行,并简要说明理由。
[参考答案]
1、长期资本负债率= 20000/ ( 20000 + 60000 ) x 100% = 25%
利息保障倍数= ( 7500+ 2500+ 1000)/ ( 1000+ 250) =8.8
2、第5年末转换价值=38× (1+ 7%) ^5×20= 1065.94 (元)
假设可转换债券的税前资本成本为,则试为:
1000 = 1000×6%×(P/A,i,5) + 1065.94×(P/F,i,5)
当i= 6%时, 1000×6%×(P/A, i, 5)+ 1065.94× (P/F , i, 5) = 60×4.2124 + 1065.94×0.7473= 1049.32
当i= 8%时，1000×6%×(P/A, i, 5)+ 1065.94×(P/F ,i, 5) = 60x3.9927 + 1065.94×0.6806 = 965.04
列式为(i-6%)/( 8%-6%) = (1000 - 1049.32)/ ( 965.04 - 1049.32 )
i=(1000 - 1049.32 )/( 965.04- 1049.32)×( 8%- 6%) + 6%
= 7.17%
可转换债券的资本成本= 7.17%×( 1 - 25%) =5.38%
3.甲公司税前债务资本成本= ( 5.69%- 4.42%+ 6.64%- 5.15%+ 7.84%- 5.96% ) /3+ 5.96%= 7.5%
股权资本成本= 5.96%+ 1.25×5%= 12.21%
4.2020年股东权益增加额= 7500×(1 + 25%) =9375 (万元)
2020年末长期资本负债率= ( 20000+20000 )/( 60000+ 20000+ 20000 + 9375 ) x 100%= 36.57%
2020年息税前利润= 7500× (1 + 25%)/( 1)- 25%)+ 1000+ 20000×6%= 14700 (万元)
利息保障倍数= 14700/ ( 1000 + 20000×6%+ 250) =6
5.不可行。
虽然长期资本负债率和利息保障倍数达到了要求,但可转换债券的税前资本成本低于税前债务资本成本,没有投资人愿意购买可转换债券,所以该筹资方案不可行。
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