杠杆理论

　　1.概念：财务管理中存在着杠杆效应表现为：由于特定费用(如固定成本、固定财务费用)的存在而导致的、当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。杠杆的作用程度可以借助于杠杆系数来描述。杠杆系数越大说明因素变动后目标值变动的幅度越大。

　　(一)营业杠杆

　　又称营运杠杆，指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。运用营业杠杆可获得一定的杠杆利益，同时也承受相应的风险。一般可用营业杠杆系数来衡量。

　　1.营业杠杆利益指在扩大销售额(营业额)的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，所带来的增长程度更快的经营利润。即在一定产销规模内，由于固定成本不变，随着产销量的增加，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益。

　　2.营业风险：也称经营风险，指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。

　　影响营业风险的因素有：产品需求的变动、产品售价的变动、单位产品变动成本的变动、营业杠杆变动等。其中，营业杠杆变动对营业风险的影响综合，企业要取得杠杆利益，就须在营业杠杆利益与风险之间作出权衡。

　　3.营业杠杆系数(DOL)也称营业杠杆程度，是息税前利润(营业利润)的变动率相对于销售额变动率的倍数。计算公式如下：

　　按销量确定：DOLQ=Q(P-V)/Q(P-V)-F

　　按销额确定：DOLS=S-C/(S-C-F)

　　其中，Q是销量，P是单价，S是营业额，V是单位产品的变动成本，F固定成本总额，C是变动成本总额。

　　例：只要企业存在固定成本，那么营业杠杆系数必( )

　　A.恒大于1 B与销量成反比 C与固定成本成反比 D与风险成反比

　　4.营业风险分析：指与企业经营有关的风险，尤其指企业在经营活动中由营业杠杆带来的营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险，即息税前利润下降的幅度高于营业额下降的幅度。营业杠杆系数越高，经营风险也越大。

　　(二)财务杠杆

　　也称融资杠杆，指由于固定财务费用的存在，使每股利润的变动率大于息税前利润变动率的现象。即由于合理利用债务而给企业带来的额外收益。它有两种基本形态：一是在现有资本与负债结构不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益产生的影响;其二是在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债结构比例而对所有者权益的影响。

　　1.财务杠杆利益：指利用债务筹资(具有节税功能)给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息固定的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更快的速度增加。(注：与营业杠杆区别：营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆是影响税后利润)如P244表8-1所示

　　2.财务风险：也称融资风险，指与企业筹资相关的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至企业破产的风险。

　　影响财务风险的因素有：资本供求关系的变化、利润率水平的变动、获利能力的变化、资本结构的变化(即财务杠杆利用的程度)等，其中财务杠杆对财务风险的影响综合。

　　3.财务杠杆系数(DFL)：指普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：

　　DFL=EBIT/(EBIT-I)

　　其中：I是债务年利息额;EBIT是息税前利润。

　　例见书P245。

　　(三)总杠杆

　　指营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，也称联合杠杆。营业杠杆是通过扩大销售量影响息税前利润，财务杠杆是通过扩大息税前利润影响每股利润。因此，两者终都会影响到普通股每股利润。总杠杆的意义是：普通股每股税后利润变动率相当于销售额变动率的倍数。总杠杆系数(DTL)是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数。

　　例见书P246例5。

　　07年考：如果某企业的营业杠杆系数为2，则说明：( )

　　A.当公司息税前利润增长1倍时，普通股每股股收益将增长2倍

　　B.当公司普通股每股收益增长1倍时，息税前利润应增长2倍

　　C.当公司营业额增长1倍时，息税前利润将增长2倍

　　D.当公司息税前利润增长1倍时，营业额应增长2倍。

　　08年考：营业杠杆系数是指( )的变动率与销售额变动率的比值。

　　资本结构理论：

　　资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系，主要指负债资金的比率即负债资金在企业全部资金中所占的比重。

　　(一)早期资本结构理论

　　包括：净收益观点、净营业收益观点和传统观点。

　　(二) MM资本结构理论

　　1.基本观点：在符合该理论假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。该理论得出的两个重要命题是：

　　I.无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现;

　　II.利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随着筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。资本成本较低的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。

　　2.修正观点：

　　I.所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。因此，公司债权比例与公司价值成正相关关系。

　　II.权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司价值。因此，公司资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。

　　(三)新的资本结构理论P247

　　1.代理成本理论：债权资本增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高利率。这种代理成本终由股东承担。所以，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。

　　2.信号传递理论：公司可通过调整资本结构来传递有关获利、风险和如何看待股票市场方面的信息，所以公司被低估时会增加债权资本，被高估时会增加股权资本。

　　3.啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资;如需要外部筹资，将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资。按这一理论，不存在明显的目标资本结构。即：公司选择筹资方式的顺序是：内部筹资——债权筹资——股权筹资