第三节　项目融资

　　一、公司融资与项目融资

　　要投资建设一个项目，国际上通行的投融资方式有两类，即公司融资和项目融资。

　　（一）公司融资

　　公司融资又称企业融资，是指由现有企业筹集资金并完成项目的投资建设；无论项目建成之前或之后，都不出现新的独立法人。

　　公司融资特点：公司作为投资者，做出投资决策，承担投资风险，也承担决策责任。贷款和其他债务资金虽然实际上是用于项目投资，但是债务方是公司而不是项目，整个公司的现金流量和资产都可用于偿还债务、提供担保。债权人对债务有完全的追索权，即使项目失败也必须由公司还贷，因而贷款的风险程度相对较低。

　　公司融资的方式搞项目建设，一般有两类参与方：一是公司作为投资者，要做出投资决策；二是当需要债务资金支持时，银行及其他债务资金提供者，要做出信贷决策。另外，当要改变股权结构来筹集权益资本时，公司股东会是第三参与方。

　　（二）项目融资

　　项目融资：指为建设和经营项目而成立新的独立法人——项目公司，由项目公司完成项目的投资建设和经营还贷。国内的许多新建项目、房地产公司开发某一房地产项目、外商投资的三资企业等，一般都以项目融资方式进行。

　　项目融资特点：投资决策由项目发起人做出，项目发起人与项目法人并非一体；项目公司承担投资风险，但因决策在先，法人在后，所以无法承担决策责任，只能承担建设责任；同样，由于先有投资者的筹资、注册，然后才有项目公司，所以项目法人也不可能负责筹资，只能是按已经由投资者拟定的融资方案去具体实施（签订合同等）。一般情况下，债权人对项目发起人没有追索权或只有有限追索权，项目只能以自身的盈利能力来偿还债务，并以自身的资产来做担保。由于项目能否还贷仅仅取决于项目是否有财务效益，因此又称“现金流量融资”。对于此类项目的融资，必须认真组织债务和股本的结构，以使项目的现金流量足以还本付息，所以又称为“结构式融资”。项目现金流量的风险越大，需要的股本比例越高。

　　项目融资与公司融资的区别，不在于项目的物理形态，而在于其经济内涵。

　　项目融资方式搞项目建设，一般情况下有三类参与者：一是项目发起方，它们是项目实际的投资决策者，通常也是项目公司的股份持有者；二是项目公司，它无法对投资决策负责，只负责项目投资、建设、运营、偿贷；三是当需要债务资金时，银行及其他债务资金提供方要做出信贷决策。

　　（三）项目融资的重要特例：特许权经营

　　基础设施建设吸引民间资本的基本形式就是项目融资，其核心则是特许权经营，即：政府部门就某个基础设施项目与私人企业（包括外商）签订特许权协议，授予私人企业承担项目的投资、融资、建设、经营、维护等；特许权期限内，项目公司向用户收取费用，来抵偿投资和经营成本，并获得合理回报，政府则拥有对项目的监督权、调控权；特许期满，项目公司把基础设施无偿移交政府。

　　在特许权经营中，参与者除了一般项目融资中的项目发起人、项目公司、债务资金提供方之外，政府也是重要的参与者和支持者。政府批准特许权项目，与项目公司签订特许权协议，详细规定双方的权利和义务；此外，政府通常还提供部分资金、信誉、履约方面的支持等。

　　基础设施项目融资的本质是特许权经营，不是产权转让，所以特许期满，移交政府是无偿的。BOT（建设一经营一移交）就是特许权经营的一个具体类别。特许权经营是没有固定程式的一种投融资方式，我国专家根据国内实践提出的TOT方式（移交一经营一移交），就是符合中国国情、把侧重点放在融资上的特许权经营新品种。

　　（四）项目融资的重要特例：风险投资

　　风险投资又称创业投资，是技术成果的发明者希望通过项目的投资，把成果转变为产品、工艺或服务。在美国，这类投资是由风险基金和风险投资公司来完成的。

　　其融资特点是：（1）发明者大多只有手中的无形资产，少数则还有一个艰难创业中的小公司。投资者看中的是新发明可望带来的未来效益。因此，风险投资本质上属于项目融资，也就是现金流量融资，或者叫结构式融资。（2）多数项目（70%-80%）将会失败或无显著效益，这正是风险投资的风险所在。但是对于风险投资公司来说，只要有少数项目成功，就足以弥补其余的投资损失，并带来比一般投资高得多的回报率。（3）发明者所拥有的知识产权是难以估价的，而高新技术公司的发展前景主要依赖知识的价值及其经营，所以发明者和经营者一般享有多数股权。另一方面，风险投资公司希望参与经营，但并不追求控股，它的利益在于资本进入与退出时的巨大差价。因此，风险投资融资结构与常规投资有显著区别。

　　（五）公司融资与项目融资在资金筹措内容方面的异同

　　在公司融资情况下，项目的总投资可分为两个部分。一是公司原有的非现金资产直接利用于拟建项目，投资估算和资金筹措不必涉及此部分；二是拟建项目需要公司用现金支付的投资，投资估算和资金筹措所对应的就是这一部分投资。

　　公司融资时投资与筹资的对应关系。可以看出，公司能够投入到拟建项目上的现金来源有四个：一是企业新增的、可用于投资的权益资本；二是企业原有的、可用于投资的现金；三是企业原有的非现金资产变为现金资产，这三部分合称为自有资金；四是企业新增的债务资金。

　　项目融资可看作是公司融资的特例，由于不存在任何“企业原有的”资产或负债，此时项目总投资的资金来源，仅有新增权益资本和新增债务资金。

　　项目融资时投资与筹资的对应关系

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