第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法 第二节 债券估值分析 债券的估值原理

1．基本原理
债券估值的基本原理就是现金流贴现。
2．债券现金流的确定
(1)债券的面值和票面利率。除少数本金逐步摊还的债券外，多数债券在到期日按面值还本。票面利率通常采用年单利表示，票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和债券面值即得到每期利息支付金额。短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易。
(2)付息间隔。债券在存续期内定期支付利息，我国发行的各类中长期债券通常每年付息1次，欧美国家则习惯半年付息1次。付息间隔短的债券，风险相对较小。
(3)债券的嵌入式期权条款。通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权，这些条款极大地影响了债券的未来现金流模式。一般来说，凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值：反之，凡是有利于持有人的条款都会提高债券价值。
(4)债券的税收待遇。投资者拿到的实际上是税后现金流，因此，免税债券(如政府债券)与可比的应纳税债券(如公司债券、资产证券化债券等)相比，价值要大一些。
(5)其他因素。债券的付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素都会影响债券的现金流。
3．债券贴现率的确定
(1)含义。债券的贴现率是投资者对该债券要求的回报率，也称为必要回报率。
(2)计算公式。
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
1)真实无风险收益率，是指真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本平均回报率决定。
2)预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀率的估计值。
3)风险溢价，根据各种债券的风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得的补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险等。