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第4讲 内含增长率、可持续增长率、企业价值评估的现金流量折现模型
三、内含增长率的测算
（一）内含增长率的含义
内含增长率，是指只靠内部积累（即增加留存收益）实现的销售增长率，即外部融资为零时的销售增长率。
（二）外部融资销售增长比
假设可动用的金融资产为0，经营资产销售百分比、 经营负债销售百分比保持不变。
（1）外部融资额（根据销售百分比法）
=增量收入×净经营资产销售百分比-预计营业收入×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
（2）外部融资销售增长比
=外部融资额/增量收入
=净经营资产销售百分比-［（1+销售增长率）/销售增长率］×预计营业净利率×（1-预计股利支付率）
（三）内含增长率的计算
计算思路：令外部融资销售增长比为0，求销售增长率。
四、可持续增长率的测算
（一）可持续增长率的含义
可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营效率（即不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（即不改变权益乘数和利润留存率）时，销售所能达到的增长率。
（二）可持续增长率的计算
1.计算思路 | （1）可持续增长率=上述五个假设条件成立情况下的销售增长率 ①总资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率 ②权益乘数不变：总资产增长率=股东权益增长率 ③不发行新股（包括股份回购）：本期增加的股东权益=本期增加的留存收益 （2）可持续增长率 =股东权益增长率 =本期增加的留存收益/期初股东权益 |
2.根据期初股东权益计算 | （1）两项相乘的公式 可持续增长率 =本期增加的留存收益/期初股东权益 =本期营业收入×本期营业净利率×本期利润留存率/期初股东权益 =期初权益本期净利率×本期利润留存率 （2）四项相乘的公式 可持续增长率 =本期营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率 【提示】此处的权益乘数采用期初股东权益，其余比率均采用本期发生额或期末数计算。 |
3.根据期末股东权益计算 | （1）计算思路 ①可持续增长率 =本期增加的留存收益/期初股东权益 =本期增加的留存收益/（期末股东权益-本期增加的留存收益） ②分子分母同时除以期末股东权益： 可持续增长率 =（本期增加的留存收益/期末股东权益）/（1-本期增加的留存收益/期末股东权益） 【提示】上述等式规律为“分子/（1-分子）”的形式，重点掌握“本期增加的留存收益/期末股东权益”（即分子部分）的计算。 |
（2）两项相乘的公式 可持续增长率 =（期末权益净利率×本期利润留存率）/（1-期末权益净利率×本期利润留存率） （3）四项相乘的公式 可持续增长率 =（本期营业净利率×期末总资产周转次数×期末权益乘数×本期利润留存率）/（1-本期营业净利率×期末总资产周转次数×期末权益乘数×本期利润留存率） 【提示】此处比率均采用本期发生额或期末数计算。 |
（三）可持续增长率与实际增长率
1.满足5个假设（平衡增长） | （1）本年实际增长率（预计销售增长率） =上年可持续增长率（基期） =预计本年可持续增长率 （2）本年实际增长率（预计销售增长率） =预计资产增长率=预计负债增长率=预计股东权益增长率 =预计净利润增长率=预计股利增长率 |
2.发生高增长情况时的计算思路 | （1）同时满足三个假设（总资产周转率不变、权益乘数不变、不增发新股或回购股份） ?预计销售增长率=预计可持续增长率 ?此时，可以根据可持续增长率的公式计算为了实现预计的销售增长，营业净利率和利润留存率分别需要达到多少。 （2）其余情况：不可以根据可持续增长率的公式计算，以总资产周转率为例，通常根据已知的假设条件，结合总资产周转率的计算原理，进行分析和计算。 |
五、企业价值评估的现金流量折现模型
1.现金流量折现模型的参数 | （1）基本公式
（2）该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。 ①现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。 |
1.现金流量折现模型的参数 | ②折现率：资本成本，要与现金流量匹配，股权现金流量只能用股权资本成本折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本折现。 （3）企业价值=预测期价值+后续期价值 其中：后续期价值=［现金流量t+1/（资本成本-增长率）］×（P/F，i，t） |
2.现金流量折现模型的种类 | （1）股利现金流量折现模型
（2）股权现金流量折现模型
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（3）实体现金流量折现模型
【提示】股权价值=实体价值-净债务价值
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