(三)总杠杆(掌握)

　　总杠杆是指营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，也称联合杠杆。

　　总杠杆的意义是，普通股每股税后利润变动率相当于销售额(营业额)变动率的倍数。总杠杆系数(DTL)是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

　　总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数

　　【例题12?单选题】(2009年)某公司的营业杠杆系数和财务杠杆系数为1.2，则该公司总杠杆系数为(　)。

　　A.1.00　　　　B.1.20

　　C.1.44　　　　D.2.40

　　[716080203]

　　『正确答案』C

　　『答案解析』总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数=1.2×1.2=1.44。

　　【例题13?案例分析题】(2007年)某生物制药公司年销售净额280万元，息税前利润80万元，固定成本为32万元，变动成本总额为l68万元，资产总额为200万元，负债资本比率为40%，综合债务利率为l2%，公司的所得税税率为33%。预计3年后，公司的资产总额达到1000万元，负债率会提高到60%。在此期间，需新增贷款500万元，期限3年，贷款年利率为15%，每年付息一次，筹资费率为0.1%。

　　根据上述资料，回答下列问题：

　　(1)公司当前的财务杠杆系数为(　)

　　A.l.l2 　　　　B.1.14

　　C.l.4　　　　　D.1.6

　　[716080204]

　　『正确答案』B

　　『答案解析』利息=200×40%×12%=9.6

　　(2)如果该公司的财务杠杆系数提高，则(　)

　　A.当公司息税前利润减少时，每股收益会以更大的幅度减少

　　B.当公司每股收益减少时，息税前利润会以更大的幅度减少

　　C.当公司产销量减少时，息税前利润会以更大的幅度减少

　　D.公司财务风险提高

　　[716080205]

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』本题考点财务杠杆系数的意义。财务杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。所以选项A正确。财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响越强，筹资风险越高。所以选项D正确。

　　(3)该公司预计新增贷款的资本成本率为(　)

　　A.10.06% 　　　B.ll.l7%

　　C.15% 　　　　　D.16.67%

　　[716080206]

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　(4)该公司的新增贷款，增加了负债比率，加大了财务风险，但(　)会降低。

　　A.变动成本率　　　　B.权益资本成本率

　　C.综合资本成本率　　D.边际资本成本率

　　[716080207]

　　『正确答案』C

　　『答案解析』综合资本成本率由个别资本成本率和各种资本结构决定。在该题中贷款在总资本中的比例增加，而贷款的资本成本率是相对低的，而且其他条件不会发生变化，所以综合资本成本率会降低。

　　(5)贷款的资本成本率低于普通股的资本成本率是因为贷款(　)

　　A.利息有抵税作用　　B.筹集费用低

　　C.无抵押　　　　　　D.用资费用低

　　[716080208]

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』贷款的资本成本率主要受利息、筹资费率和用资费用影响。

　　三、资本结构理论

　　资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。

　　(一)早期资本结构理论(了解)

　　1.净收益观点

　　在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

　　2.净营业收益观点

　　在公司的资本结构中，债权资本的多少，比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。

　　3.传统观点

　　按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。

　　(二)MM资本结构理论(掌握)

　　1.MM资本结构理论的基本观点

　　MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。

　　补充资料：

　　MM理论的基本假设为： 1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级; 2.现在和将来的投资者对企业未来的息税前利润估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的; 3.证券市场是完善的，没有交易成本; 4.投资者可同公司一样以同等利率获得借款; 5. 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率; 6.投资者预期的息税前利润不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。7.无公司所得税

　　MM资本结构理论得出的重要命题有两个：

　　命题l——无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现。

　　命题Ⅱ——利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。所以公司的价值与其资本结构无关。

　　2.MM资本结构理论的修正观点

　　该观点也有两个重要命题：

　　命题l——MM资本结构理论的公司所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。按照修正的MM资本结构理论，公司债权比例与公司价值成正相关关系。

　　命题Ⅱ——MM资本结构理论的权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，由此会增加公司的额外成本(包括股本成本、破产成本或财务危机成本、代理成本的提高)，降低公司的价值。因此，公司资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。

　　(三)新的资本结构理论(熟悉)

　　1.代理成本理论

　　代理成本理论指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本终由股东承担(即股权代理成本增加)，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。这种资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。

　　2.信号传递理论

　　信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的消息，以及公司如何看待股票市场的信息。

　　公司价值被低估时会增加债权资本;反之，公司价值被高估时会增加股权资本。

　　3.啄序理论

　　该理论认为公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传导任何可能对股价不利的信息;

　　如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。

　　按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。

　　【例题14?单选题】(2008年)根据资本结构的啄序理论，公司选择筹资方式的顺序依次是(　)。

　　A.股权筹资、债权筹资、内部筹资

　　B.内部筹资、股权筹资、债权筹资

　　C.内部筹资、债权筹资、股权筹资

　　D.股权筹资、内部筹资、债权筹资

　　[716080209]

　　『正确答案』C

　　『答案解析』根据资本结构的啄序理论，公司选择筹资方式的顺序依次是内部筹资、债权筹资、股权筹资。

　　四、筹资决策方法

　　(一)定性分析(熟悉)

　　1.企业财务目标的影响分析

　　(1)利润化目标的影响分析

　　在以利润化作为企业财务目标的情况下，企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债权资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。

　　(2)每股盈余化目标的影响分析

　　应把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股利润来概括企业的财务目标，以避免利润化目标的缺陷。

　　(3)公司价值化目标的影响分析

　　公司在资本结构决策中以公司价值化为目标，应当在适度财务风险条件下合理确定债权资本比例，尽可能地提高公司的总价值。

　　2.投资者动机的影响分析

　　债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。

　　3.债权人态度的影响分析

　　如果企业过高地安排债务融资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款。

　　4.经营者行为的影响分析

　　如果企业的经营者不愿让企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务融资的方式来增加资本，而不发行新股增资。

　　5.企业财务状况和发展能力的影响分析

　　在其他因素相同的条件下，企业的财务状况和发展能力较差，则可以主要通过留存收益来补充资本;而企业的财务状况和发展能力越强，越会更多地进行外部融资，倾向于使用更多的债权资本。

　　6.税收政策的影响分析

　　通常企业所得税税率越高，借款举债的好处越大。税收政策对企业债权资本的安排产生一种刺激作用。

　　7.资本结构的行业差别分析