套期保值策略

大宗商品贸易定价

（一）点价交易概念

　　点价交易（点价贸易或者基差贸易）：买卖双方在贸易合同中约定某批次现货的结算价格等于某个期货合约的价格加上一定的升贴水：现货结算价格=期货价格+升贴水。

（二）期货价格

1.期货价格的公允性

　　集中交易，参与主体多元化程度高，流动性良好。

2.使用期货价格作为大宗商品贸易定价基准时，需明确以下三点：

（1）期货的品种应该与所贸易的大宗商品的品种相同或者相近。有些商品经过适当的品质差调整，也可参考期货价格作为定价基准。

　　对于非交割品的贸易，若其价格波动的主要原因是特定期货交割品的价格变化，则也比较适宜使用期货价格作为贸易定价基准，否则不适宜。

　　如，对铜精矿进行粗炼和精炼流程后，可得到精铜。当前期货市场仅上市了精铜期货和相关的衍生品，未上市铜精矿衍生品。然而，在铜精矿的国际贸易中，贸易双方通常使用精铜的期货价格或 者远期价格作为铜精矿计价的基准，基本方法是在铜期货价格中扣除加工 费、运费和其他相关税费后，得到相应的铜精矿价格。

（2）期货合约的到期时间应等于或迟于贸易合同的定价时间，即最终确定贸易价格具体数值的时间。

（3）贸易合同应明确其所参考的期货价格的类型，即参考某个时点的期货价格，或某个时间段的期货平均价格。

（三）升贴水

升贴水：升水和贴水

　　升水>0，货物的价格要大于相应的期货价格

　　贴水<0，货物的价格小于相应的期货价格。

　　卖方报出期货价格的计算方式和相应的升贴水，买方若认可则达成交易，也可以进一步协商升贴水的大小。

价格风险管理

（一）风险识别与度量

1、价格风险

　　采购环节的价格风险：大宗商品价格上升导致采购成本的上升；

　　库存和销售环节价格风险：大宗商品价格下降导致库存的公允价值降低和销售收入的下降。

　　风险识别：深入了解实体企业的具体情况，甚至需要深入了解企业签订的各项采购和销售协议，才能识别出企业面临价格风险的具体环节和具体时间段，并对风险的敞口进行准确度量。

2、生产加工企业的风险分析

　　采购大宗商品作为原材料，获得客户的订单之后再安排原材料采购并进行生产加工，因此，订单价格的确定方式决定了采购环节价格风险敞口。

3、大宗商品贸易企业价格风险：

（1）在签订固定价格销售的订单后面临的采购成本上升的风险；

（2）大宗商品常备库存贬值的风险。

（二）套期保值策略

1、套期保值策略设计主要包括保值工具、额度、进出场时机和交易方向等。

2、保值工具：场内工具和场外工具以及期货、期权和其他衍生品之间做出选择。

3、保值额度

　　衍生品保值交易的量应与被保值的现货的量基本相当。部分企业在综合考虑保值占用资金、期货价格波动风险和基差变动等客观因素以及自身的风险承受能力、对未来行情判断等主观因素后，可能会相应地调整保值操作的量。

4、进出场时机

　　期货保值操作期间应与价格风险敞口存在的时间相一致。

5、交易方向

　　期货保值操作的交易方向应与现货持仓的方向相反。

　　总结：数量相当、方向相反、时间一致、品种相同或相近。

　　举例：电力线缆企业利用铜期权进行原材料套期保值。

大宗商品融资（仓单质押融资和贸易融资）

（一）仓单质押融资

概念

仓单质押融资：实体企业将其所拥有的大宗商品存放在第三方仓库中，获得仓库出具的仓单，进而把仓单质押给金融机构并获得一定额度的融资。

仓单总价值=货物的总量*单价

质押率=单笔仓单质押融资额度/质押仓单市值*100%，（50%-90%）。

（二）贸易融资（融资型贸易或者贸易型融资）

贸易融资：企业间以贸易为名进行资金拆借或融资，在大宗商品领域较为常见。期货公司的风险管理子公司具有该项业务资格，通过从企业买入现货或者向企业卖出现货的方式间接地为其提供融资，并在此过程中充分利用大宗商品期货来进行贸易定价和风险管理。

库存管理

节约资金占用、获取套利收益和盘活库存资产。

（一）节约资金占用

基本策略：适当地买入持有大宗商品期货代替持有现货库存，即用虚拟库存临时代替实物库存。持有大宗商品期货或者其他衍生品，既可以锁定采购成本，也可以用少量资金建立既定规模的仓位，节约持仓期间的资金占用。

（二）获取套利收益

期现套利收益：在持有一定量大宗商品现货库存的情况下，可以根据期、现价格之间的相对变化，在特定时期内适量地用相应品种的期货或其他衍生品合约代替现货，以获得期、现价格之间相对变化所带来的收益。

　　适用情形：某长期持有一定量现货库存的贸易商或者加工商。用期货代替库存，是指卖出已经持有的一部分现货并同时买入数量相当的期货合约，最终在适当的时机平仓所买入的期货并买回现货，本质是卖出基差。

（三）盘活库存资产

金融衍生品盘活库存资产：在尽量不影响生产经营的前提下使大宗商品库存产生更多的效益。具体方法为在持有库存的前提下卖出相应标的资产的虚值看涨期权，通过收取期权费来使库存产生收益。

期货价格

1.期货价格的公允性

　　集中交易，参与主体多元化程度高，流动性良好。

2.使用期货价格作为大宗商品贸易定价基准时，需明确以下三点：

（1）期货的品种应该与所贸易的大宗商品的品种相同或者相近。有些商品经过适当的品质差调整，也可参考期货价格作为定价基准。

　　对于非交割品的贸易，若其价格波动的主要原因是特定期货交割品的价格变化，则也比较适宜使用期货价格作为贸易定价基准，否则不适宜。

　　如，对铜精矿进行粗炼和精炼流程后，可得到精铜。当前期货市场仅上市了精铜期货和相关的衍生品，未上市铜精矿衍生品。然而，在铜精矿的国际贸易中，贸易双方通常使用精铜的期货价格或 者远期价格作为铜精矿计价的基准，基本方法是在铜期货价格中扣除加工 费、运费和其他相关税费后，得到相应的铜精矿价格。

（2）期货合约的到期时间应等于或迟于贸易合同的定价时间，即最终确定贸易价格具体数值的时间。

（3）贸易合同应明确其所参考的期货价格的类型，即参考某个时点的期货价格，或某个时间段的期货平均价格。

升贴水

升贴水：升水和贴水

　　升水>0，货物的价格要大于相应的期货价格

　　贴水<0，货物的价格小于相应的期货价格。

　　卖方报出期货价格的计算方式和相应的升贴水，买方若认可则达成交易，也可以进一步协商升贴水的大小。

风险识别与度量

1、价格风险

　　采购环节的价格风险：大宗商品价格上升导致采购成本的上升；

　　库存和销售环节价格风险：大宗商品价格下降导致库存的公允价值降低和销售收入的下降。

　　风险识别：深入了解实体企业的具体情况，甚至需要深入了解企业签订的各项采购和销售协议，才能识别出企业面临价格风险的具体环节和具体时间段，并对风险的敞口进行准确度量。

2、生产加工企业的风险分析

　　采购大宗商品作为原材料，获得客户的订单之后再安排原材料采购并进行生产加工，因此，订单价格的确定方式决定了采购环节价格风险敞口。

3、大宗商品贸易企业价格风险：

（1）在签订固定价格销售的订单后面临的采购成本上升的风险；

（2）大宗商品常备库存贬值的风险。

节约资金占用

基本策略：适当地买入持有大宗商品期货代替持有现货库存，即用虚拟库存临时代替实物库存。持有大宗商品期货或者其他衍生品，既可以锁定采购成本，也可以用少量资金建立既定规模的仓位，节约持仓期间的资金占用。

获取套利收益

期现套利收益：在持有一定量大宗商品现货库存的情况下，可以根据期、现价格之间的相对变化，在特定时期内适量地用相应品种的期货或其他衍生品合约代替现货，以获得期、现价格之间相对变化所带来的收益。

　　适用情形：某长期持有一定量现货库存的贸易商或者加工商。用期货代替库存，是指卖出已经持有的一部分现货并同时买入数量相当的期货合约，最终在适当的时机平仓所买入的期货并买回现货，本质是卖出基差。

盘活库存资产

金融衍生品盘活库存资产：在尽量不影响生产经营的前提下使大宗商品库存产生更多的效益。具体方法为在持有库存的前提下卖出相应标的资产的虚值看涨期权，通过收取期权费来使库存产生收益。

仓单质押融资

概念

仓单质押融资：实体企业将其所拥有的大宗商品存放在第三方仓库中，获得仓库出具的仓单，进而把仓单质押给金融机构并获得一定额度的融资。

仓单总价值=货物的总量*单价

质押率=单笔仓单质押融资额度/质押仓单市值*100%，（50%-90%）。

贸易融资（融资型贸易或者贸易型融资）

贸易融资：企业间以贸易为名进行资金拆借或融资，在大宗商品领域较为常见。期货公司的风险管理子公司具有该项业务资格，通过从企业买入现货或者向企业卖出现货的方式间接地为其提供融资，并在此过程中充分利用大宗商品期货来进行贸易定价和风险管理。