期权套保策略

期权策略

（一）期权套保策略

1.期货套保和期权套保的比较

　　期货套期保值的成本相对较低，但也存在着不利方面：卖出股指期货套期保值虽然规避了股指下跌的风险，但同时失去了市场上涨给投资者带来的β收益。

　　买入看跌股指期权进行套期保值时，在锁定股指下跌风险的同时，也为组合保留了市场上行分享β收益的可能，但期权套保成本也会更高，期货套保成本（交易成本和基差成本），权利金为固定期权的套保成本，远高于交易成本。

2.套保的期权数量

　　首先计算投资组合与指数间的相对β，通过β对原投资组合市值进行修正，并使用修正后的市值计算应套保的期权数量，公式为：

（二）期权套利策略

1.期权平价套利策略

合成期货策略，基于期权平价公式，通过买入看涨期权，卖出执行价相同的看跌期权，复制出对应的期货头寸。由于其风险收益特征与对应的期货一致，因此产生套利机会。

2.波动率套利策略

本质及特点

　　一般要求Delta 中性，以赚取波动率涨跌带来的收益。期权的波动率套利并非无风险套利，本质仍为统计套利策略，主要是寻求波动率的回归，核心是在波动率高估时做空波动率，波动率低估时做多波动率。

波动率套利策略：

① 跨式期权策略和宽跨式期权策略

跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同执行价格、相同数量的看涨或看跌期权。

宽跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同数量但不同执行价格的看涨期权或看跌期权。

② 比率价差策略

　　比率价差策略——投资者买入一定数量的期权，而同时又卖出更多数量相同标的、同期限、同类型的期权，但两个期权履约价不同。

　　卖出波动率——构建看涨期权比率价差，买入较低执行价格的看涨期权，同时卖出更高执行价格的看涨期权。

套利策略

（一）期现套利

1.股指期货的现金交割制度保证了股指期货最终会向现货指数进行回归或趋于一致，由此产生股指期货的期现套利机会。

2.国内市场做空的成本较高，因此股指期现套利机会主要出现在期货升水的结构下：期货显著高于现货指数时，买入较低价格的现货指数，卖出较高价格的对应期货品种，未来二者价格的回归，获得投资收益。

（二）其他的一些套利策略（了解）

1.跨期套利：统计套利的一种，认为不同期限间价差保持稳定。

2.股指期货与期权间套利：利用期权平价公式或使用期货复制期权方式对期权的不合理定价进行套利

3.股指期货的分红套利：应用股指期货对未来指数分红率的定价错误进行套利，也是期现套利的一种。

套期保值策略

1.卖出套期保值和买入套期保值

（1）卖出套期保值——已持有股票的投资者，因担心市场下跌而进行套期保值。

　　卖出套期保值较为常见，如市场中性类的对冲策略通过构造股票组合追求相对指数的α收益，同时卖出股指期货对冲指数波动的风险。

（2）买入套期保——持有空头头寸或计划买入股票的投资者，因担心市场上涨而受损而买入股指期货进行套保。

　　通过融券构造股票空头组合，同时用买入股指期货套期保值来构造对冲组合，这类中性策略较为少见，原因在于用融券构造股票空头组合的费率较高、 流动性较差。

　　期货多头替代策略实际是一种买入套期保值策略，策略思想是在计划建立股票多头组合时，如果股指期货相较于股票指数贴水程度较深，可以采用买入股指期货套期保值策略，利用股指期货到期时贴水会收敛的规律，在对冲指数上涨风险的同时，获得额外的增强收益。

2.股指期货套期保值的关键点

（1）考虑自身组合系统性风险的大小及其与指数的相关性，以此决定是否有必要进行套期保值。

（2）应建立明确的套保计划，依据期货的点位、 基差选择合适的套保时机。套期保值前，要分析期货升贴水。

（3）期货套保品种和套保数量的确定。

　　套保品种：结合投资组合与指数间的相关性、行业持仓分布、平均市值大小来决定具体选择哪个品种进行套保，有时也会结合多个品种进行组合套保。

套保手数：

　β的计算：利用普通最小二乘法进行回归得到，利用期货与现货收益率进行回归分析：

期权套利策略

1.期权平价套利策略

合成期货策略，基于期权平价公式，通过买入看涨期权，卖出执行价相同的看跌期权，复制出对应的期货头寸。由于其风险收益特征与对应的期货一致，因此产生套利机会。

2.波动率套利策略

本质及特点

　　一般要求Delta 中性，以赚取波动率涨跌带来的收益。期权的波动率套利并非无风险套利，本质仍为统计套利策略，主要是寻求波动率的回归，核心是在波动率高估时做空波动率，波动率低估时做多波动率。

波动率套利策略：

① 跨式期权策略和宽跨式期权策略

跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同执行价格、相同数量的看涨或看跌期权。

宽跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同数量但不同执行价格的看涨期权或看跌期权。

② 比率价差策略

　　比率价差策略——投资者买入一定数量的期权，而同时又卖出更多数量相同标的、同期限、同类型的期权，但两个期权履约价不同。

　　卖出波动率——构建看涨期权比率价差，买入较低执行价格的看涨期权，同时卖出更高执行价格的看涨期权。