套利策略

期权策略

（一）期权套保策略

1.期货套保和期权套保的比较

　　期货套期保值的成本相对较低，但也存在着不利方面：卖出股指期货套期保值虽然规避了股指下跌的风险，但同时失去了市场上涨给投资者带来的β收益。

　　买入看跌股指期权进行套期保值时，在锁定股指下跌风险的同时，也为组合保留了市场上行分享β收益的可能，但期权套保成本也会更高，期货套保成本（交易成本和基差成本），权利金为固定期权的套保成本，远高于交易成本。

2.套保的期权数量

　　首先计算投资组合与指数间的相对β，通过β对原投资组合市值进行修正，并使用修正后的市值计算应套保的期权数量，公式为：

（二）期权套利策略

1.期权平价套利策略

合成期货策略，基于期权平价公式，通过买入看涨期权，卖出执行价相同的看跌期权，复制出对应的期货头寸。由于其风险收益特征与对应的期货一致，因此产生套利机会。

2.波动率套利策略

本质及特点

　　一般要求Delta 中性，以赚取波动率涨跌带来的收益。期权的波动率套利并非无风险套利，本质仍为统计套利策略，主要是寻求波动率的回归，核心是在波动率高估时做空波动率，波动率低估时做多波动率。

波动率套利策略：

① 跨式期权策略和宽跨式期权策略

跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同执行价格、相同数量的看涨或看跌期权。

宽跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同数量但不同执行价格的看涨期权或看跌期权。

② 比率价差策略

　　比率价差策略——投资者买入一定数量的期权，而同时又卖出更多数量相同标的、同期限、同类型的期权，但两个期权履约价不同。

　　卖出波动率——构建看涨期权比率价差，买入较低执行价格的看涨期权，同时卖出更高执行价格的看涨期权。

套期保值策略

1.卖出套期保值和买入套期保值

（1）卖出套期保值——已持有股票的投资者，因担心市场下跌而进行套期保值。

　　卖出套期保值较为常见，如市场中性类的对冲策略通过构造股票组合追求相对指数的α收益，同时卖出股指期货对冲指数波动的风险。

（2）买入套期保——持有空头头寸或计划买入股票的投资者，因担心市场上涨而受损而买入股指期货进行套保。

　　通过融券构造股票空头组合，同时用买入股指期货套期保值来构造对冲组合，这类中性策略较为少见，原因在于用融券构造股票空头组合的费率较高、 流动性较差。

　　期货多头替代策略实际是一种买入套期保值策略，策略思想是在计划建立股票多头组合时，如果股指期货相较于股票指数贴水程度较深，可以采用买入股指期货套期保值策略，利用股指期货到期时贴水会收敛的规律，在对冲指数上涨风险的同时，获得额外的增强收益。

2.股指期货套期保值的关键点

（1）考虑自身组合系统性风险的大小及其与指数的相关性，以此决定是否有必要进行套期保值。

（2）应建立明确的套保计划，依据期货的点位、 基差选择合适的套保时机。套期保值前，要分析期货升贴水。

（3）期货套保品种和套保数量的确定。

　　套保品种：结合投资组合与指数间的相关性、行业持仓分布、平均市值大小来决定具体选择哪个品种进行套保，有时也会结合多个品种进行组合套保。

套保手数：

　β的计算：利用普通最小二乘法进行回归得到，利用期货与现货收益率进行回归分析：

期权套保策略

1.期货套保和期权套保的比较

　　期货套期保值的成本相对较低，但也存在着不利方面：卖出股指期货套期保值虽然规避了股指下跌的风险，但同时失去了市场上涨给投资者带来的β收益。

　　买入看跌股指期权进行套期保值时，在锁定股指下跌风险的同时，也为组合保留了市场上行分享β收益的可能，但期权套保成本也会更高，期货套保成本（交易成本和基差成本），权利金为固定期权的套保成本，远高于交易成本。

2.套保的期权数量

　　首先计算投资组合与指数间的相对β，通过β对原投资组合市值进行修正，并使用修正后的市值计算应套保的期权数量，公式为：

期权套利策略

1.期权平价套利策略

合成期货策略，基于期权平价公式，通过买入看涨期权，卖出执行价相同的看跌期权，复制出对应的期货头寸。由于其风险收益特征与对应的期货一致，因此产生套利机会。

2.波动率套利策略

本质及特点

　　一般要求Delta 中性，以赚取波动率涨跌带来的收益。期权的波动率套利并非无风险套利，本质仍为统计套利策略，主要是寻求波动率的回归，核心是在波动率高估时做空波动率，波动率低估时做多波动率。

波动率套利策略：

① 跨式期权策略和宽跨式期权策略

跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同执行价格、相同数量的看涨或看跌期权。

宽跨式期权策略——买入或卖出相同标的物、相同到期日、相同数量但不同执行价格的看涨期权或看跌期权。

② 比率价差策略

　　比率价差策略——投资者买入一定数量的期权，而同时又卖出更多数量相同标的、同期限、同类型的期权，但两个期权履约价不同。

　　卖出波动率——构建看涨期权比率价差，买入较低执行价格的看涨期权，同时卖出更高执行价格的看涨期权。