2013年中级会计师《财务管理》基础讲义10.4：财务评价与考核

第十章　财务分析与评价[考情分析及题型分布]

　　第四节　财务评价与考核
　　只有将企业偿债能力、营运能力、投资收益实现能力（获利能力）以及发展趋势（发展能力）等各项分析指标有机地联系起来，作为一套完整的体系，相互配合使用，作出系统地综合评价，才能从总体意义上把握企业财务状况和经营情况的优劣。
　　一、企业综合绩效分析的方法
　　企业综合绩效分析方法有很多，传统方法主要有杜邦分析法和沃尔评分法等。
　　（一）杜邦分析法
　　杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为起点，以总资产净利率和权益乘数为核心。
　　杜邦分析法将净资产收益率（权益净利率）分解如图10-1所示。其分析关系式为：
　　净资产收益率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
　　
　　图10-1杜邦分析体系
　　注：①本章销售净利率即营业净利率，销售收入即营业收入，销售费用即营业费用。
　　②上图中有关资产、负债与权益指标通常用平均值计算。
　　运用杜邦分析法需要抓住以下几点：
　　1.净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点。
　　2.销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低。
　　3.影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额。
　　4.权益乘数主要受资产负债率指标的影响。
　　资产负债率越高，权益乘数就越高，说明企业的负债程度比较高，给企业带来了较多的杠杆利益，同时，也带来了较大的风险。
　　【例题】（2010年第一大题第20小题）在上市公司杜邦财务分析体系中，最具有综合性的财务指标是（　）。
　　A.营业净利率B.净资产收益率
　　C.总资产净利率D.总资产周转率
　　『正确答案』B
　　『答案解析』该体系是以净资产收益率为起点，最具有综合性。
　　【例题】（2011年第四大题第3小题）D公司为一家上市公司，已公布的公司2010年财务报告显示，该公司2010年净资产收益率为4.8%，较2009年大幅降低，引起了市场各方的广泛关注，为此，某财务分析师详细搜集了D公司2009年和2010年的有关财务指标，如表1所示：
　　表1　　　　　　　　相关财务指标

　　要求：
　　（1）计算D公司2009年净资产收益率。
　　（2）计算D公司2010年和2009年净资产收益率的差异。
　　（3）利用因素分析法依次测算销售净利率、总资产周转率和权益乘数的变动对D公司2010年净资产收益率下降的影响。
　　『正确答案』
　　（1）2009年净资产收益率＝12%×0.6×1.8＝12.96%
　　（2）2010年与2009年净资产收益率的差异＝4.8%－12.96%＝－8.16%
　　（3）2009年净资产收益率：12%×0.6×1.8＝12.96%…………（1）
　　替代销售净利率：8%×0.6×1.8＝8.64%…………（2）
　　替代总资产周转率：8%×0.3×1.8＝4.32%…………（3）
　　替代权益乘数：8%×0.3×2＝4.8%…………（4）
　　销售净利率变动影响：（2）－（1）＝8.64%－12.96%＝－4.32%
　　总资产周转率变动影响：（3）－（2）＝4.32%－8.64%＝－4.32%
　　权益乘数变动影响：（4）－（3）＝4.8%－4.32%＝0.48%
　　或：销售净利率变动影响＝（8%－12%）×0.6×1.8＝－4.32%
　　总资产周转率变动影响＝8%×（0.3－0.6）×1.8＝－4.32%
　　权益乘数变动影响＝8%×0.3×（2－1.8）＝0.48%
　　【例10-9】某企业有关财务数据如表10-6所示。分析该企业净资产收益率变化的原因（表10-7）。
　　表10-6　　　　　基本财务数据　　　　　单位：万元

　　表10-7　　　　　　　　　财务比率

　　
　　（1）对净资产收益率的分析。该企业的净资产收益率在2011年至2012年间出现了一定程度的好转，从2011年的10.23%增加至2012年的11.01%。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对企业的管理者也至关重要。
　　净资产收益率＝权益乘数×总资产净利率
　　2011年　　10.23%＝3.05×3.36%
　　2012年　　11.01%＝2.88×3.83%
　　通过分解可以明显地看出，该企业净资产收益率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（总资产净利率）变动两方面共同作用的结果，而该企业的总资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。
　　（2）对总资产净利率的分析。
　　总资产净利率＝销售净利率×总资产周转率
　　2011年3.36%＝2.5%×1.34
　　2012年　　3.83%＝1.67%×2.29
　　通过分解可以看出2012年该企业的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该企业利用其总资产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了总资产净利率的增加。
　　（3）对销售净利率的分析。
　　
　　2011年2.5%＝10284.04÷411224.01
　　2012年1.67%＝12653.92÷757613.81
　　该企业2012年大幅度提高了销售收入，但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因是成本费用增多，从表10-2可知：全部成本从2011年的403967.43万元增加到2012年的736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。
　　（4）对全部成本的分析。
　　全部成本＝制造成本＋销售费用＋管理费用＋财务费用
　　2011年403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08
　　2012年736747.24＝684261.91＋21740.96＋25718.20＋5026.17
　　本例中，导致该企业净资产收益率小的主要原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的降低，显示出该企业销售盈利能力的降低。总资产净利率的提高归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。
　　（5）对权益乘数的分析。
　　
　　
　　该企业下降的权益乘数，说明企业的资本结构在2011年至2012年发生了变动，2012年的权益乘数较2011年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险有所降低。
　　（6）结论。对于该企业，最为重要的就是要努力降低各项成本，在控制成本上下功夫，同时要保持较高的总资产周转率。这样，可以使销售净利率得到提高，进而使总资产净利率有大的提高。
　　【例题】（2012年第五大题第1小题）E公司为一家上市公司，为了适应外部环境变化，拟对当前的财务政策进行评估和调整，董事会召开了专门会议，要求财务部对财务状况和经营成果进行分析。相关资料如下：
　　材料一：公司有关的财务资料如表5、表6所示；
　　表5　　　　　财务状况有关资料　　　　单位：万元

　　表6　　　　　　　经营成果有关资料　　　　单位：万元

　　说明：“*”表示省略的数据。
　　资料二：该公司所在行业相关指标平均值：资产负债率为40%，利息保障倍数（已获利息倍数）为3倍。
　　资料三：2011年2月21日，公司根据2010年度股东大会决议，除分配现金股利外，还实施了股票股利分配方案，以2010年年末总股数为基础，每10股送3股。工商注册登记变更后公司总股数为7800万股，公司2011年7月1日发行新股4000万股。
　　资料四：为增加公司流动性，董事陈某建议发行公司债券筹资10000万元；董事王某建议，改变之前的现金股利政策，公司以后不再发放现金股利。
　　要求：
　　（1）计算E公司2011年的资产负债率、权益乘数、利息保障倍数、总资产周转率和基本每股收益。
　　（2）计算E公司在2010年末息税前利润为7200万元时的财务杠杆系数。
　　（3）结合E公司目前偿债能力状况，分析董事陈某提出的建议是否合理并说明理由。
　　（4）说明E公司2009、2010、2011年执行的是哪一种现金股利政策？如果采纳董事王某的建议停发现金股利，对公司股份可能会产生什么影响？
　　『正确答案』
　　（1）2011年：
　　资产负债率＝[（90000＋90000）/2]/[（140000＋150000）/2]×100%＝62.07%
　　权益乘数＝[（140000＋150000）/2]/[（50000＋60000）/2]＝2.64
　　利息保障倍数＝9000/3600＝2.5
　　总资产周转率＝112000/[（140000＋150000）/2]＝0.77（次）
　　基本每股收益＝4050/（6000＋6000×30%＋4000×6/12）＝0.41（元/股）
　　（2）财务杠杆系数＝7200/（7200－3600）＝2
　　（3）结论:董事陈某提出的建议不合理。
　　理由:公司目前的资产负债率62.07%已经远超过行业平均资产负债率，且公司的利息保障倍数2.5小于行业平均利息保障倍数3，可见该公司偿债压力大。如果再增发债券筹资，会进一步降低企业的偿债能力，加大企业的财务风险。
　　（4）公司2009、2010和2011年执行的是固定股利政策。
　　停发现金股利可能导致股价下降。
　　（二）沃尔评分法
　　【例10-10】（传统方法）某企业是一家中型电力企业，2012年的财务状况评分的结果如表10-8所示。
　　表10-8沃尔综合评分表

　　从表10-8可知，该企业的综合指数为100.37，总体财务状况是不错的，综合评分达到标准的要求。
　　【例10-11】（现代方法）仍以例10-10中企业2012年的财务状况为例，以中型电力生产企业的标准值为评价基础，则其综合评分标准如表10-9所示。
　　表10-9　　　　综合评分表

　　总资产报酬率每分比率的差为1.03%＝（15.8%－5.5%）÷（30分－20分）。
　　根据这种方法，对该企业的财务状况重新进行综合评价，得124.94分（表10-9），是一个中等略偏上水平的企业。
　　表10-10　　　　　　　财务情况评分