资本结构决策

计算公式

个别资本

成本率

K：资本成本率；D：用资费用额；P：筹资额；f：筹资费用额；F：筹资费用率

长期债务资本成本率

（1）长期借款资本成本率。

K_t：长期借款资本成本率；I_t：长期借款年利息额；L：长期借款筹资额，即借款本金

T：企业所得税税率；Ft：长期借款筹资费用率，即借款手续费率

相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，Rt：借款利息率

（2）长期债券资本成本率。不考虑货币时间价值时，债券资本成本率为：

K_b：债券资本成本率；B：债券筹资额，按发行价格确定；

F_b：债券筹资费用率；I_b：债券每年支付的利息；T：企业所得税税率

股权资本

成本率

（1）普通股资本成本率：

1）股利折现模型。

P₀：普通股融资净额，即扣除筹资费用的融资额；D_t：普通股第t年的股利；

K_c：普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率

①如果公司采用固定股利政策，每年每股分派现金股利D元，

②如果公司采用固定增长股利政策，每年股利固定增长率为G，则：

2）资本资产定价模型。

普通股的资本成本率即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，公式为∶K_c= R + β（R_m-R_f）

R_f：无风险报酬率；R_m：市场平均报酬率；β：风险系数。


（2）优先股资本成本率的测算。优先股通常每年支付股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为永续年金现值，则优先股资本成本率的测算公式为∶


K_p：优先股资本成本率；D：优先股每股年股利；

P₀：优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。


（3）留用利润资本成本率的测算。

留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。

计算

营业杠杆

营业杠杆：又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，当销售额（营业额）增减时，息税前盈余会有更大幅度的增减。

营业杠杆系数（DOL）：也称营业杠杆程度，是息税前盈余的变动率相对于销售额（营业额）变动率的倍数，测算公式为：

EBIT：息税前盈余额=净利润总额+利息额+所得税额；ΔEBIT：息税前盈余额的变动额

S：营业额；ΔS：营业额的变动额

DOL_Q：按销售数量计算的营业杠杆系数；Q：销售数量；P：销售单价；V：单位销量的变动成本额

F：固定成本总额；DOL_S：按销售金额计算的营业杠杆系数；S：销售金额；

C：变动成本总额，按变动成本率乘以销售总额。

营业杠杆系数越大，表示企业息税前盈余对销售量变化的敏感程度越高，经营风险越大；营业杠杆系数越小，表示企业息税前盈余受销售量变化的影响越小，经营风险越小。

财务杠杆

财务杠杆：也称融资杠杆，是指由于债务利息等固定性融资成本的存在，使权益资本净利率（或每股收益）的变动率大于息税前盈余率（或息税前盈余）变动率的现象。

财务杠杆系数（DFL）：指普通股每股收益（EPS）变动率与息税前盈余变动率的比值。

DFL：财务杠杆系数；ΔEBIT：息税前盈余变动额；EBIT：息税前盈余额；

ΔEPS：普通股每股收益变动额；EPS ：普通股每股税后利润额。


如果存在固定优先股股息，则财务杠杆系数的测算公式为∶


I：债务年利息额；D_p：优先股股息；T：企业所得税税率；EBIT：息税前盈余额。


总杠杆

总杠杆：指营业杠杆和财务杠杆的联合作用，也称联合杠杆。

总杠杆系数（DTL）是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。

总杠杆系数=营业杠杆系数 × 财务杠杆系数

观点

代理成本理论

该理论指出：

1. 公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；
2. 随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。

这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。

（3）根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

啄序理论

该理论认为：

1. 公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息；
2. 如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。
3. 按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。

动态权衡理论

该理论将调整成本纳入模型之中。发现即使很小的成本调整也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离。当成本调整小于次优资本结构所带来的公司价值损失时，公司的实际资本结构就会向其最优资本结构状态进行调整；否则，公司将取消进行调整。

市场择时理论

该理论研究的结论是，在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的决策者应该选择增发股票；当股价被过分低估时，理性的决策者应该回购股票。

计算公式

个别资本

成本率

K：资本成本率；D：用资费用额；P：筹资额；f：筹资费用额；F：筹资费用率

长期债务资本成本率

（1）长期借款资本成本率。

K_t：长期借款资本成本率；I_t：长期借款年利息额；L：长期借款筹资额，即借款本金

T：企业所得税税率；Ft：长期借款筹资费用率，即借款手续费率

相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，Rt：借款利息率

（2）长期债券资本成本率。不考虑货币时间价值时，债券资本成本率为：

K_b：债券资本成本率；B：债券筹资额，按发行价格确定；

F_b：债券筹资费用率；I_b：债券每年支付的利息；T：企业所得税税率

股权资本

成本率

（1）普通股资本成本率：

1）股利折现模型。

P₀：普通股融资净额，即扣除筹资费用的融资额；D_t：普通股第t年的股利；

K_c：普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率

①如果公司采用固定股利政策，每年每股分派现金股利D元，

②如果公司采用固定增长股利政策，每年股利固定增长率为G，则：

2）资本资产定价模型。

普通股的资本成本率即为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，公式为∶K_c= R + β（R_m-R_f）

R_f：无风险报酬率；R_m：市场平均报酬率；β：风险系数。


（2）优先股资本成本率的测算。优先股通常每年支付股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为永续年金现值，则优先股资本成本率的测算公式为∶


K_p：优先股资本成本率；D：优先股每股年股利；

P₀：优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。


（3）留用利润资本成本率的测算。

留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。

观点

代理成本理论

该理论指出：

1.  公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；
2.  随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。

这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。

（3）根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

啄序理论

该理论认为：

1.  公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息；
2.  如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。
3.  按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。

动态权衡理论

该理论将调整成本纳入模型之中。发现即使很小的成本调整也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离。当成本调整小于次优资本结构所带来的公司价值损失时，公司的实际资本结构就会向其最优资本结构状态进行调整；否则，公司将取消进行调整。

市场择时理论

该理论研究的结论是，在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的决策者应该选择增发股票；当股价被过分低估时，理性的决策者应该回购股票。