消极型债券组合管理策略

预期利率上升

预期利率下降

缩短债券组合的久期

增加债券组合的久期

缩短投资组合的持续期

增加投资组合的持续期

债券互换

内容

概念

债券互换：同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。

不同债券品种在利息、违约风险、期限（久期）、流动性、税收特性、可回购条款等方面的差别，决定了债券互换的可行性和潜在获利可能。

在进行积极债券组合管理时使用债券互换有多种目的，但其主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。

一般而言，只有在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作。

应用方法

（1）替代互换：在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。

风险来源：

①纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；

②价格走向与预期相反；

③全部利率反向变化。

（2）市场间价差互换：不同市场之间债券的互换。投资者进行这种互换操作的动机，是由于投资者认为不同市场债券的利差偏离了正常水平并以某种趋势继续运行。市场间利差互换所涉及的债券种类是不同的。

操作思路：

①买入一种收益相对较高的债券，卖出当前持有的债券。

操作依据——预期市场间的债券利差会缩小，新购买的债券价格相比于原先持有的债券具有更快的上升速度。

②买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券。

操作依据——市场间的债券利差会延续原来的趋势继续扩大，这样新购买的券的价格会继续上升，其到期收益率还将下降，通过债券互换就能够实现更高的资本增值。

风险来源：面临的风险包括过渡期会延长、新买入债券的价格及到期收益率走势和预期的趋势不同等。市场间利差互换的风险更大一些。

（3）税差激发互换：税收对债券投资收益具有明显影响。

影响的主要途径有：

①债券收入现金流本身的税收特性不同（如国债与企业债券的投资收益适用于不同的税率）；

②现金流的形式（如资本增值和利息收入作为不同形式的现金流要承担不同的税负）；

③现金流的时间特征（相同税率条件下，越晚支付越好）。

税差激发互换的目的：通过债券互换来减少年度的应付税款，从而提高债券投资者的税后收益率。

概念

骑乘收益率曲线策略：指债券投资者能够以债券收益率曲线形状变动的预期为依据来建立和调整组合头寸的分析策略，也称收益率曲线追踪策略，可视为水平分析的一种特殊形式。

策略

常用的收益率曲线策略：

（1）子弹式策略：使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点；

（2）两极策略：将组合中债券的到期期限集中于两极。

（3）梯式策略：将组合中债券到期期限进行均匀分布。

应用法则

当收益率曲线有正的斜率，并且预计收益率曲线不变时，长期债券的收益率较短期债券的收益率更高。这样，骑乘收益率曲线的投资者可购买比要求期限更长的债券，然后在债券到期前售出，从而获得超额投资收益。

应用条件

采用骑乘收益率曲线的方式必须满足两个条件：

1）收益率曲线向上倾斜，即长期债券的收益率较短期债券高。

2）投资者确信收益率曲线将继续保持上升的态势，而不会发生变化。

在这两个条件具备时，骑乘收益率曲线的投资者则会购买比要求的期限稍长的债券，然后在债券到期前售出，从而获得一定的资本收益。

【注意】

1）如果收益率曲线发生变化，骑乘收益率则可能会对投资者的投资收益率发生不利的影响。

2）骑乘收益率曲线兼有购入债券和售出债券这两种交易行为，而原来的“一次到期策略”只有购入债券这一种交易行为。因此，骑乘收益率曲线的交易成本也会较高。