敏感性分析

含义

市场风险限额管理体系主要包括交易组合定义限额结构和限额指标设定与审批，限额监控与报告、限额调整、超限额管理等。

限额指标

（1）头寸限额：指对总交易头寸或净交易头寸设定的限额。

总头寸限额：对特定交易工具的多头头寸或空头头寸分别加以限制；

净头寸限额：对多头头寸和空头头寸相抵后的净额加以限制。

（2）风险价值限额：指对基于量化方法计算出的市场风险计量结果来设定限额。

（3）止损限额：指所允许的最大损失额，止损限额适用于一日、一周或一个月等一段时间内的累计损失。

（4）敏感度限额：指保持其他条件不变的前提下，对单个市场风险要素（利率、汇率、股票价格和商品价格）的微小变化对金融工具或资产组合收益或经济价值影响程度所设定的限额。

类型

含义

重新定价风险

即期限错配风险，最主要和最常见的利率风险形式，源于银行资产、负债和表外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）之间所存在的差异。

收益率曲线风险

1、正常情况下，金融产品的到期期限越长，其到期收益率越高。但因重新定价的不对称性，收益率曲线的斜率和形态都可能发生变化（出现收益率曲线的非平行移动），对银行的收益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称利率期限结构变化风险。

2、在市场分割理论下，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。

基准风险

也称利率定价基础风险或基差风险，是一种重要的利率风险。

期权性风险

期权性工具因具有不对称的支付特征而给期权出售方带来的风险。

基点价值

基点价值是衡量市场风险的主要方法之一。

其中常用的指标DV01 ：指市场利率变动1个基点 （0.01%） 时所引起的债券价格的变化大小。

久期

久期也称为持续期或期限弹性，是衡量利率变动对经济价值影响的一种方法，衡量利率变化一单位所引起的证券价值的百分比变化。

债券的久期是指投资者收到所有现金流所要等待的平均时间。

基点价值反映的是债券价格绝对变动的额度，而久期主要反映的是相对变动的幅度。

凸性

凸性也称为凸度或曲率，是利率敏感性随利率变动的变化情况，用来衡量债券价格收益率曲线的曲度，可以表示为收益率变化1%所引起的久期的变化。

希腊字母

期权的风险在很大程度上取决于四个因素：基础资产的价格、离期权到期日的时间、基础资产价格波动性以及无风险利率。

衡量期权对这些因素敏感性的方法称为希腊字母法。

Delta：基础资产价格发生微小变化时期权价格的变化程度，是衡量期权价格对于基础资产价格变化的敏感性指标；

Gamma：期权价格对基础资产价格的二阶导数，衡量的是Delta的变化速率，是Delta对基础资产价格变化的敏感性，是衍生金融工具的凸性；

Vega：衡量基础资产价格波动对期权价格影响的指标；

Theta：衡量合约到期时间对期权价格变化影响指标。

波动率和方差

波动率：这一变量在单位时间内连续复利收益率的标准差。

VaR

VaR：指在正常的市场条件和给定的置信水平下，某一投资组合在给定的持有期间内可能发生的最大损失。

期望尾损失

期望尾损失（ES）：也称条件VaR，指组合处在超限区间（比如95%的置信水平下，尾部5%的部分就是超限区间）之内损失的期望值。

波动率和方差

波动率：这一变量在单位时间内连续复利收益率的标准差。

VaR

VaR：指在正常的市场条件和给定的置信水平下，某一投资组合在给定的持有期间内可能发生的最大损失。

期望尾损失

期望尾损失（ES）：也称条件VaR，指组合处在超限区间（比如95%的置信水平下，尾部5%的部分就是超限区间）之内损失的期望值。

含义

久期：也称持续期，指以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和，以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。

久期分析：也称持续期分析或期限弹性分析，主要用于衡量利率变动对整体经济价值的影响。即对各时段的缺口赋予相应的敏感性权重，得到加权缺口，然后对所有时段的加权缺口进行汇总从而估算某一给定的小幅（通常小于1％）利率变动可能会对整体经济价值产生的影响。

久期缺口＝资产加权平均久期－（总负债/总资产）×负债加权平均久期

当久期缺口为正值时，资产的加权平均久期大于负债的加权平均久期与资产负债率的乘积。

当久期缺口为负值时，市场利率上升，银行净值将增加；市场利率下降，银行净值将减少。

当缺口为零时，银行净值的市场价值不受利率风险影响。

【注】久期缺口的绝对值越大，银行对利率的变化就越敏感，银行的利率风险暴露量也就越大，因而，银行最终面临的利率风险也越高。

基本原理

（1）对于在到期日所有本息一笔付清的零息债券，麦考利久期等于期限。

（2）久期对于财务经理的主要价值在于它是衡量利率风险的直接方法，久期越长，利率风险越大。

（3）票面利率、到期时间、初始收益率与久期的关系：

①保持其他因素不变，票面利率越低，息票债券的久期越长。

②保持其他因素不变，到期收益率越低，息票债券的久期越长。

③在其他因素不变的情况下，到期时间越长，久期越长。

适用范围

（1）对于利率的大幅变动（＞1％），由于头寸价格的变化与利率的变动无法近似为线性关系，久期分析的结果就不再准确，需要进行更为复杂的技术调整。

（1）如果采用标准久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定价风险，不能反映基准风险及因利率和支付时间的不同而导致的头寸的实际利率敏感性差异，也不能很好地反映期权性风险。

概念

风险价值（VaR）：描述了在某一特定的时期内，在给定的置信度下，某一金融资产或其组合可能遭受的最大潜在损失值，或在一个给定的时期内，某一金融资产或其组合价值的下跌以一定的概率不会超过的水平是多少。

Prob（ΔP＞VaR）=1-c

基本原理

VaR值是对未来损失风险的事前预测，考虑不同的风险因素、不同投资组合（产品）之间风险分散化效应，具有传统计量方法不具备的特性和优势，已经成为业界和监管部门计量监控市场风险的主要手段。

局限性：无法预测尾部极端损失情况、单边市场走势极端情况、市场非流动性因素。

计算方法

1、德尔塔-正态分布法

（1）假定投资组合中各种风险因素的变化服从特定的分布（通常为正态分布），然后通过历史数据分析和估计该风险因素收益分布方差—协方差、相关系数等。

（2）该方法是所有计算VaR值的方法中最简单的，只反映了风险因素对整个组合的一阶线性和二阶线性影响，无法反映高阶非线性特征，该方法是局部估值法。

2、历史模拟法

假定历史可以在未来重复，通过搜集一定历史期限内全部的风险因素收益信息，模拟风险因素收益未来的变化。

特点：

①透明度高、直观，对系统要求相对较低；

②对数据样本选择区间较为敏感；

③反映了风险因素统计规律，因此不需要任何分布假设，也无须计算波动率、相关系数等模型参数；

④可以全面反映风险因素和组合价值的各种关系，是基于全定价估值的模拟方法。

3、蒙特卡罗模拟法

一种结构化模拟的方法，通过产生一系列同模拟对象具有相同统计特性的随机数据来模拟未来风险因素的变动情况。

特卡罗模型在测算风险时比解析模型能得出更可靠、更综合的结论，同时体现了非线性资产的凸性，考虑到了波动性随时间变化的情形。但是该方法需要功能强大的计算设备，运算耗时过长。

应用

（1）风险管理与控制

（2）基于VaR的资产配置与投资决策

（3）基于VaR的业绩评估

（4）风险监管

基本原理

市场风险压力测试是一种定性与定量结合，以定量为主的风险分析方法，通过测算面临市场风险的投资组合在特定小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对所持投资组合的脆弱性作出评估和判断，并采取必要的措施，以规避市场风险。

适用范围

压力测试是弥补VaR值计量方法无法反映置信水平之外的极端损失的有效补充手段，市场风险量化分析要结合使用VaR计量和压力测试分析。

概念

情景分析法（脚本法或前景描述法），是在假定某种现象或某种趋势将持续到未来的前提下，对预测对象可能出现的情况或引起的后果作出预测的方法。

执行步骤

（1）主题的确定。

（2）主要影响因素的选择。

（3）方案的描述与筛选：将关键影响因素的具体描述进行组合，形成多个初步的未来情景描述方案；

（4）模拟演练：邀请公司的管理人员进入描述的情景，面对情景中出现的状况或问题做出对应策略；

（5）制订战略。

（6）早期预警系统的建立。

适用范围

（1）风险高、资金密集、战略调整所需投入大、产品/技术开发的前导期长的产业，如钢铁、石油等产业。

（2）不确定因素较多，无法唯一准确预测的情况，比如制药业、金融业以及相关的股市等。

含义

市场风险限额管理体系主要包括交易组合定义限额结构和限额指标设定与审批，限额监控与报告、限额调整、超限额管理等。

限额指标

（1）头寸限额：指对总交易头寸或净交易头寸设定的限额。

总头寸限额：对特定交易工具的多头头寸或空头头寸分别加以限制；

净头寸限额：对多头头寸和空头头寸相抵后的净额加以限制。

（2）风险价值限额：指对基于量化方法计算出的市场风险计量结果来设定限额。

（3）止损限额：指所允许的最大损失额，止损限额适用于一日、一周或一个月等一段时间内的累计损失。

（4）敏感度限额：指保持其他条件不变的前提下，对单个市场风险要素（利率、汇率、股票价格和商品价格）的微小变化对金融工具或资产组合收益或经济价值影响程度所设定的限额。