第九章 期权估价
第一节 期权概述
期权的概念和种类
(一)期权
1.含义
期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.要点
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主要要点 |
含义 |
需注意的问题 |
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期权是一种权利 |
期权合约至少涉及购买人和出售人两方。 |
持有人只享有权利而不承担相应的义务。 |
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期权的 标的物 |
期权的标的物是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。 |
值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。 |
(二)期权的种类
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分类标准 |
种类 |
特征 |
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按照期权执行时间 |
欧式期权 |
该期权只能在到期日执行。 |
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美式期权 |
该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 |
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按照合约授予期权持有****利的类别 |
看涨期权 |
看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。 |
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看跌期权 |
看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。 |
期权的到期日价值(执行净收入)和净损益
1.看涨期权
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项目 |
计算公式 |
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到期日价值 |
多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价－执行价格，0） |
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空头看涨期权到期日价值=－Max（股票市价－执行价格，0） |
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净损益 |
多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值－期权价格 |
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空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格 |
2.看跌期权(卖权)
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项目 |
计算公式 |
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到期日价值 （执行净收入） |
多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格－股票市价，0） |
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空头看跌期权到期日价值=－Max（执行价格－股票市价，0） |
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到期日净损益 |
多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值－期权价格 |
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空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值＋期权价格 |
期权的投资策略
(一)保护性看跌期权
1.含义
股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示
3.组合净损益
组合净损益=执行日的组合收入-初始投资
(1)股价<执行价格：执行价格-(股票投资买价+期权购买价格)
(2)股价>执行价格：股票售价-(股票投资买价+期权购买价格)
4.特征
锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。
(二)抛补看涨期权
1.含义
股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。
2.图示
3.组合净损益
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
(1)股价<执行价格：股票售价+期权(出售)价格-股票投资买价
(2)股价>执行价格：执行价格+期权(出售)价格-股票投资买价
4.结论
抛补期权组合锁定了(最高)净收入即到期日价值，最多是执行价格。
(三)多头对敲
1.含义
多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
2.图示
3.适用范围
多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
4.组合净损益
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
(1)股价<执行价格：(执行价格-股票售价)-两种期权(购买)价格
(2)股价>执行价格：(股票售价-执行价格)-两种期权(购买)价格
5.结论
多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
