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2011年注册会计师《财务成本管理》考试试题及答案

来源:233网校 2011年9月17日
  四、综合题(本题型共2小题,每小题l7分,共34分。要求列出计算步骤,除非有特殊要求,每步骤运算得数精确到小数点后两位,百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答,答案写在试题卷上无效。)
   1.E公司是一家民营医药企业,专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长,目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力,有关资料如下:
   BJ 注射液目前的生产能力为400万支/年。E公司经过市场分析认为,BJ注射液具有广阔的市场空间,拟将其生产能力提高到l 200万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线,只能拆除当前生产线,新建一条生产能力为1 200万支/年的生产线。
   当 前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用,现已使用2年半,目前的变现价值为l l27万元。生产线的原值为l 800万元,税法规定的折旧年限为10年,残值率为5%,按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用l0年,项目结束时的变现价值预计为115万 元。
   新建生产线的预计支出为5 000万元,税法规定的折旧年限为10年,残值率为5%,按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年,项目结束时的变现价值预计为1 200万元。
   BJ 注射液目前的年销售量为400万支,销售价格为每支l0元,单位变动成本为每支6元,每年的固定付现成本为l00万元。扩建完成后,第l年的销量预计为 700万支,第2年的销量预计为1 000万支,第3年的销量预计为l 200万支,以后每年稳定在1 200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大,扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后,每年的固定付现成本将增加到220万元。
   项目扩建需用半年时间,停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售,固定付现成本照常发生。生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化,预计为销售额的l0%。
   扩建项目预计能在201 1年年末完成并投入使用。为商化计算,假设扩建项目的初始现金流量均发生在201 1年年末(零时点),营业现金流量均发生在以后各年年末,垫支的营运资本在各年年初投入,在项目结束时全部收回。
   E公司目前的资本结构(负债/权益)为1/1,税前债务成本为9%,口权益为l.5,
  当前市场的无风险报酬率为6.25%,权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资,税前债务成本仍维持9%不变。
   E公司适用的企业所得税税率为25%。
  要求:
  (1)计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率?请说明原因。
  (2)计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第l年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中),判断扩建项目是否可行并说明原因。
  (3)计算扩建项目的静态回收期、。如果类似项目的静态回收期通常为3年,E公司是否应当采纳该扩建项目?请说明原因。
   答案:
  (1)权益资本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%
  加权平均资本成本=9%×(1-25%)×1/2+15.25%×1/2=11%
  由于项目的风险与企业当前资产的平均风险相同,公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资,所以,可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率。
  (2)旧生产线的年折旧额=1800×(1-5%)/10=171(万元)
  目前旧生产线的折余价值=1800-171×2.5=1372.5(万元)
  目前变现净损失抵税=(1372.5-1127)×25%=61.375(万元)
  旧生产线变现净流量=1127+61.375=1188.375(万元)
  扩建期间减少的税后收入=200×10×(1-25%)=1500(万元)
  减少的税后变动成本=200×6×(1-25%)=900(万元)
  减少的折旧抵税=171×0.5×25%=21.375(万元)
  第1年初增加的营运资本投资=(700-400)×10×10%=300(万元)
  扩建项目的初始现金流量=-5000+1188.375-1500+900-21.375-300=-4733(万元)
  新生产线的年折旧额=5000×(1-5%)/10=475(万元)
  每年增加的折旧抵税=(475-171)×25%=76(万元)
  第2年初的营运资本投资=(1000-700)×10×10%=300(万元)
  第3年初的营运资本投资=(1200-1000)×10×10%=200(万元)
  第7年末收回的营运资本投资=300+300+200=800(万元)
  每年增加的固定付现成本=220-100=120(万元)
  继续使用旧生产线第7年末的变现净流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(万元)
  新生产线第7年末的折余价值=5000-475×7=1675(万元)
  新生产线第7年末的变现净损失抵税=(1675-1200)×25%=118.75(万元)
  新生产线第7年末的变现净流量=1200+118.75=1318.75(万元)
  第7年末的增量变现净流量=1318.75-108.75=1210(万元)
  第1年末的增量现金流量
  =(700-400)×(10-6)×(1-25%)-120×(1-25%)+76-300
  =586(万元)
  第2年末的增量现金流量
  =(1000-400)×(10-6)×(1-25%)-120×(1-25%)+76-200
  =1586(万元)
  第3-6年末的增量现金流量
  =(1200-400)×(10-6)×(1-25%)-120×(1-25%)+76
  =2386(万元)
  第7年末的增量现金流量
  =2386+800+1210
  =4396(万元)
  扩建项目的净现值
  =586×(P/F,11%,1)+1586×(P/F,11%,2)+2386×(P/A,11%,4)×(P/F,11%,2)+4396×(P/F,11%,7)-4733
  =586×0.9009+1586×0.8116+2386×3.1024×0.8116+4396×0.4817-4733
  =5207.41(万元)
  由于扩建项目的净现值大于0,因此,扩建项目可行。
  (3)扩建项目的静态回收期=3+(4733-586-1586-2386)/2386=3.07(年)
  由于类似项目的静态回收期通常为3年小于扩建项目的静态回收期3.07年,所以,仅从静态回收期看,E公司不应当采纳该扩建项目。
  2.F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为l0 000万股,每股价格为10元,没有负债。公司现在急需筹集资金16 000万元,用于投资液晶显示屏项目,有如下四个备选筹资方案:
   方案一:以目前股本10 000万股为基数,每10股配2股,配股价格为8元/股。
   方案二:按照目前市价公开增发股票l 600万股。
   方案三:发行l0年期的公司债券,债券面值为每份1 000元,票面利率为9%,每年年末付息一次,到期还本,发行价格拟定为950元/份。目前等风险普通债券的市场利率为10%。
   方 案四:按面值发行10年期的附认股权证债券,债券面值为每份l 000元,票面利率为9%,每年年末付息一次,到期还本。每份债券附送20张认股权证,认股权证只能在第5年末行权,行权时每张认股权证可按l5元的价格 购买l股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金,不打算增发或回购股票,也不打算增加新的债务筹资,项目投资后公司总价值年增长率预计为l2%。目前 等风险普通债券的市场利率为l0%。
   假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。
  要求:
  (1)如果要使方案一可行,企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面 满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股,计算配股除权价格及每份配股权价值。
  (2)如果要使方案二可行,企业应在净资产收益率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?
  (3)如果要使方案三可行,企业应在净资产、累计债券余额和利息支付能力方面满足什么条件?计算每份债券价值,判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。
  (4)根据方案四,计算每张认股权证价值、第5年末行权前股价;假设认股权证持有人均在第5年末行权,计算第5年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本,判断方案四是否可行并说明原因。
  答案:
  (1)F公司需要满足:
  1.盈利持续性方面:最近3个年度连续盈利;
  2.现金股利分配方面:
  最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%;
  3.拟配售股份数量方面:拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%。
  配股除权价格=(10000×10+8×10000×0.2)/(10000+10000×0.2)=9.67(元/股)
  每份配股权价值=(9.67-8)/5=0.33(元)
  (2)在净资产收益率方面,F公司需要符合最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。公开增发新股的发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。
  (3)F公司需要满足:
  1.净资产方面:股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元,有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元;
  2.累计债券余额方面:累计债券余额不超过公司净资产的40%;
  3.利息支付能力方面:最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。
  债券价值=1000×9%×(P/A,10%,10)+1000×(P/F,10%,10)=90×6.1446+1000×0.3855=938.51(元)
  拟定发行价格高于每份债券价值,投资人投资该债券获得的报酬率小于等风险普通债券利率,因此拟定发行价格不合理。
  (4)每张认股权证价值=(1000-938.51)/20=3.07(元)
  第5年末行权前数据:
  公司总价值=(10000×10+16000)×(F/P,12%,5)=204426.8(万元)
  每张债券价值=1000×9%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)=962.07(元)
  债务总价值=962.07×16=15393.12(万元)
  权益价值=204426.8-15393.12=189033.68(万元)
  股价=189033.68/10000=18.90(元/股)
  第5年末行权后数据:
  公司总价值=204426.8+16×20×15=209226.8(万元)
  权益价值=209226.8-15393.12=193833.68(万元)
  股价=193833.68/(10000+20×16)=18.78(元/股)
  1000=1000×9%×(P/A,i,10)+1000×(P/F,i,10)+20×(18.78-15)×(P/F,i,5)
  当i=10%,
  1000×9%×(P/A,10%,10)+1000×(P/F,10%,10)+75.6×(P/F,10%,5)=985.45
  当i=9%,
  1000×9%×(P/A,9%,10)+1000×(P/F,9%,10)+75.6×(P/F,9%,5)
  =1000+75.6×0.6499=1049.13
  税前资本成本=9%+(1049.13-1000)/(1049.13-985.45)×1%=9.77%
  由于附认股权证债券的税前资本成本9.77%小于等风险普通债券的市场利率10%,因此方案四不可行。

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