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06年CPA考试财管辅导内部讲义(二十)

来源:233网校 2006年8月7日

第十章 企业价值评估

一、重点内容

1. 企业价值评估概述;

2. 掌握企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用;

3. 掌握企业价值评估的经济利润法的原理和应用;

4. 掌握企业价值评估的相对价值法的原理和应用。

二、主要知识点

1.企业价值评估是一种经济评估方法、其目的是分析和衡量企业的公平市场价值,并提供有关信息,帮助投资人和管理当局改善决策。理解含义把握构成要点,一是经济评估方法不同于计算,有主观的成分;二是评估过程中产生的信息与结果同等重要;三是目的性,分别用于投资分析(并购)、战略分析和以价值为基础的分析。

企业价值评估的对象是持续经营状态下,企业整体价值,所得经济价值不同于账面价值、市场价值,但是,如果资本市场完全有效,则其市场价值与经济价值相同,因为资本市场的不完善,可以利用企业价值评估寻求被低估了的企业作为投资对象,

如果清算价值大于市场价值,企业应选择清算。但本章主要研究续营价值。

2.现金流量折现法(理论最健全、应用最广泛)

比较

实体现金流量模式

股权现金流量模式

股利现金流量模式

计算公式

∑[实体现金流量/(1+ KW)t]

∑[股权现金流量/(1+ Ks)t]

∑[股利现金流量/(1+ Ks)t]

折现率

加权平均资本成本

权益资本成本

权益资本成本

说明

在数据假设相同的情况下,三种模式计算结构相同。企业价值评估主要使用实体现金流量模式或股权现金流量模式。二者间的换算:股权价值=实体价值-债务价值;

债务价值=∑[偿还债务的现金流量/(1+同等风险的必要报酬率)t]

掌握现金流量折现法的关键是确定现金流量。

(1)预测期现金流量的计算与比较:

比较

实体现金流量

股权现金流量

现金流量的概念

息税前利润-利息费用所得税

=息前税后利润

息前税后利润+折旧与摊销

=经营现金毛流量

经营现金毛流量-营业流动资产增加

=营业现金净流量

营业现金净流量-资本支出

=[(息前税后利润+折旧与摊销)-营业流动资产增加]-资本支出

=(息前税后利润+折旧与摊销)-总投资

=(息前税后利润)-(总投资-折旧与摊销资)

=息前税后利润-净投资

=实体现金流量

实体现金流量-债权人现金流量

=息前税后利润-净投资-(税后利息-有息债务净增加额)

=EBIT(1-T)-净投资-I(1-T)+△有息债务

= (EBIT-I)(1-T)-净投资+△有息债务

=税后利润-(净投资-△有息债务)

=税后利润-净投资(1-负债率)

=股权现金流量

注:①债权人现金流量=债权人现金流入量-债权人现金流出量

=(债务本金+偿还债务本金)-(利息所得税+新增债务本金)

=(债务本金-利息所得税)-(新增债务本金-偿还债务本金)

=税后利息-有息债务净增加额

有息债务=全部债务-无息债务(主要是自发性负债)

②有关投资成本的计算

流动资产+长期资产总值-累计折旧与摊销=流动负债+长期负债+股东权益

=(无息流动负债+有息流动负债)+(无息长期负债+有息长期负债)+股东权益

重新整理得:

(流动资产-无息流动负债)+(长期资产总值-无息长期负债)-累计折旧与摊销

=有息流动负债+有息长期负债+股东权益

=有息债务+股东权益

=总投资资本

=营业流动资产+长期资产净值-无息长期负债

③总投资与净投资的关系(注意指的均是增量

    • 营业流动资产+△长期资产净值-△无息长期负债

=△营业流动资产+(△长期资产总值-△累计折旧与摊销)-△无息长期负债

=△营业流动资产+资本支出-△累计折旧与摊销

=△有息债务+△股东权益

=△投资资本

总投资-当年折旧与摊销

=总投资-△累计折旧与摊销

=(△营业流动资产+资本支出)-△累计折旧与摊销

=净投资

=△有息债务+△股东权益

=△营业流动资产+△长期资产净值-△无息长期负债

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