2、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3，000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4，000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：
(1)按11%的利率发行债券；
(2)按面值发行股利率为12%的优先股；
(3)按20元／股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前盈余为1，600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。
要求：
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的"普通股每股收益计算表")。
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5)如果新产品可提供1，000万元或4，000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?(2000年)
[答案]
(1)计算普通股每股收益：
(2)每股收益无差别点的计算：
债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT一300-4，000×11%)×0.6]÷800=[(EBIT一300)×0.6]÷1，000
EBIT=2，500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT一300)×0.6-4，000×12%]÷800=[(EBIT一300)×0.6]÷1，000
EBIT=4，300(万元)
(3)财务杠杆的计算：
筹资前的财务杠杆=1，600／(1，600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2，000／(2，000-300-4，000×11%)=1.59
优先股筹资的财务杠杆=2，000／(2，000-300-4，000×12%／0.6)=2.22
普通股筹资的财务杠杆=2，000／(2，000-300)=1.18
(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较
高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。
(5)当项目新增营业利润为1，000万元时应选择债券筹资方案。
(6)当项目新增营业利润为3，000万元时应选择债券筹资方案。
四、思考与学习
1、3种资金成本(个别、加权、边际)计算，分析决策。
2、三个杠杆(经营、财务、总)计算，分析决策。
3、最优资本结构确定，两种方法：每股收益无差别点法，加权平均资金成本最低法。
