7．投资项目的风险处置
|
区别 |
调整现金流量法 |
调整折现率法 | |
|
公式 |
净现值=∑现金流量/（1+贴现率）t | ||
|
现金流量 |
肯定流量=α×预计现金流量 |
预期现金流量 | |
|
贴现率 |
无风险收益率 |
风险调整贴现率 | |
|
特点 |
调整分子 |
调整分母 | |
|
优点 |
分子与分母均将风险过滤，理论上可信 |
常用、较容易而且实际 | |
|
缺点 |
α系数确定困难 |
混同时间价值与风险价值 | |
8．企业目前的资本成本作为新项目折现率的条件
一是新项目包含的风险与现有项目相同；二是新项目的资本结构不变。
净现值=∑新项目现金流量/（1+贴现率）t
（1）计算项目净现值可依据实体现金流量法与股权现金流量法。
①两种方法得到的净现值没有实质区别，结论一致；只是分子与分母的关系应对应，即实体现金流量法用加权平均资本成本贴现，而股权现金流量法则用权益资本成本贴现。
②折现率反映项目的风险。实体现金流量只有经营风险；股权现金流量包含经营风险和财务风险。后者风险更大，所以收益应该更高。
③增加债务未必会降低平均资本成本。增加负债扩大财务风险，股东要求的报酬率提高大部分抵消了因增加负债而降低的资本成本。
④实体现金流量法与股权现金流量法更加简洁。一般确定风险投资方案时用实体现金流量法。如§5.2。
（2）新项目风险与企业当前资产的平均风险
假设新项目是现有资产的复制品，其风险相同，预期的收益率也相同。否则需要换算β系数。
（3）继续使用相同的资本结构为新项目筹资。
如果资本市场完全有效，即使改变资本结果也不影响平均资本成本，则新项目可以使用当前的成本。或者将投资与筹资当作“铁路警察”，以当前的成本对新项目的现金流量折现，但如果平均成本发生变化，继续使用当前的平均资本成本和合适。
9．项目系统风险的估计（参见2003年综合题）
如果新项目与现有资产的平均风险明显不同，应估计当前风险，并确定项目要求的最低收益率。
新项目的风险主要取决于项目的系统风险，所以，确定项目的β系数是关键。
（1）首先，将替代公司的β权益转化为β资产
①不考虑所得税时 β资产=β权益/（1+替代企业的产权比率）
②在考虑所得税时β资产=β权益/[1+替代企业的产权比率（1- T替代企业）]
（2）之后，将无负债的β资产转化为本公司资本结果下的β权益
β权益=β资产×[1+本公司的产权比率（1- T本公司）]
（3）根据β权益可以确定股东要求的收益率，作为股权现金流量法的折现率；如果采取实体现金流量法，还需要计算加权平均资本成本。
注意：如果新项目与替代公司的所得税率不同，换算β系数时要考虑所得税率的影响。
