分割市场理论

古典利率理论（单选题）

1.预期理论（单选题）

（1）预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段人们所预期的短期利率的平均值。

（2）该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。

（3）预期理论可以解释：

2.分割市场理论（单选题、多选题）

（1）分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和分割开来的市场。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。

（2）假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代。因此，持有某一到期期限债券的预期回报率对于其他到期期限债券的需求不产生任何影响。这种期限结构理论与假定不同到期期限的债券是完全替代品的预期理论完全相反。

（3）解释

根据分割市场理论，收益率曲线不同的形状可由不同到期期限的债券的供求因素解释。如果投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此长期债券价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线向上倾斜。

（4）缺陷

虽然分割市场理论可以解释收益率曲线向上倾斜的原因，但它却无法解释：

①不同期限的债券倾向于同向运动的原因。

②短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜；而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜的原因。

3.流动性溢价理论（单选题）

（1）将预期理论和分割市场理论结合起来，就得到了流动性溢价理论。

（2）理论

流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。

假定未来3年当中，1年期债券的利率分别是5%、6%和7%，根据预期理论，2年期和3年期的利率分别为

（5%+6%）／2=5.5%，

（5%+6%+7%）/3=6%，

假定1~3年期债券的流动性溢价分别为0，0.25%和0.5%，

则2年期的利率为（5%+6%）/2+0.25%=5.75%，

3年期债券利率为（5%+6%+7%）/3+0.5%=6.5%。

（3）对流动性溢价的解释——期限优先理论

与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论，它采取了较为间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种期限的债券有特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先）。由于投资者偏好于某种债券，因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他期限的债券。由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才愿意持有长期债券。

（4）流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：

1.古典利率理论（单选题）

2.流动性偏好理论（单选题）

（1）凯恩斯认为，货币供给（M_s）是外生变量，其变化由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。

（2）货币需求（M_d）的变动则取决于公众的流动性偏好。

公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机。

其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入呈正相关关系，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率呈负相关关系。

M_d=M_d1（Y）+M_d2（r）

（3）“流动性陷阱”

然而，当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期。这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。这就是所谓的“流动性陷阱”问题。“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求变成一条折线。

货币供给为一条直线，均衡利率取决于货币需求线与货币供给线的交点。当货币供求达到均衡时，利率便达到均衡水平。

流动性偏好理论

在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。“流动性陷阱”发生后，货币需求曲线的形状是一条平行于横轴的直线。

该理论的隐含假定是，当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态。凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。属于“纯货币分析”的框架。

3.可贷资金理论（18单）

（1）可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的“流动性偏好”理论而提出的，实际上可看成古典利率理论和流动性偏好理论的综合。

（2）可贷资金理论综合了前两种利率决定理论，认为利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡，任何使可贷资金的供给曲线或需求曲线移动的因素都将改变均衡利率水平。

用公式表示：

L_d=I+ΔM_d，L_s=S+ΔM_s

其中：L_d为借贷资金的需求量；L_s为借贷资金的供给量；

△M_d为该时期内货币需求的改变量；

△M_s为该时期内货币供给的改变量。

就总体来说，均衡条件为：

I+ΔM_d=S+ΔM_s

（2）货币需求（M_d）的变动则取决于公众的流动性偏好。

公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机。

其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入呈正相关关系，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率呈负相关关系。

M_d=M_d1（Y）+M_d2（r）

（3）“流动性陷阱”

然而，当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期。这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。这就是所谓的“流动性陷阱”问题。“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求变成一条折线。

货币供给为一条直线，均衡利率取决于货币需求线与货币供给线的交点。当货币供求达到均衡时，利率便达到均衡水平。

流动性偏好理论

在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。“流动性陷阱”发生后，货币需求曲线的形状是一条平行于横轴的直线。

该理论的隐含假定是，当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态。凯恩斯认为决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。属于“纯货币分析”的框架。

（1）可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的“流动性偏好”理论而提出的，实际上可看成古典利率理论和流动性偏好理论的综合。

（2）可贷资金理论综合了前两种利率决定理论，认为利率由可贷资金市场的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡，任何使可贷资金的供给曲线或需求曲线移动的因素都将改变均衡利率水平。

用公式表示：

L_d=I+ΔM_d，L_s=S+ΔM_s

其中：L_d为借贷资金的需求量；L_s为借贷资金的供给量；

△M_d为该时期内货币需求的改变量；

△M_s为该时期内货币供给的改变量。

就总体来说，均衡条件为：

I+ΔM_d=S+ΔM_s

（1）预期理论认为，长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段人们所预期的短期利率的平均值。

（2）该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。

（3）预期理论可以解释：

（1）将预期理论和分割市场理论结合起来，就得到了流动性溢价理论。

（2）理论

流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。

假定未来3年当中，1年期债券的利率分别是5%、6%和7%，根据预期理论，2年期和3年期的利率分别为

（5%+6%）／2=5.5%，

（5%+6%+7%）/3=6%，

假定1~3年期债券的流动性溢价分别为0，0.25%和0.5%，

则2年期的利率为（5%+6%）/2+0.25%=5.75%，

3年期债券利率为（5%+6%+7%）/3+0.5%=6.5%。

（3）对流动性溢价的解释——期限优先理论

与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论，它采取了较为间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种期限的债券有特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先）。由于投资者偏好于某种债券，因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他期限的债券。由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才愿意持有长期债券。

（4）流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：