基本分析主要内容

基本分析法的理论基础：

1、任何一种投资对象都有一种可以称之为内在价值的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析获得。

基本分析法的两个假设：证券的价值决定其价格和证券的价格围绕其价值波动。

因此证券的价值成为度量证券价格合理与否的尺度。

2、证券的市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此如果市场价格低于（或高于）其内在价值，可以通过买（卖）证券获取收益。

基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派，是目前西方投资界的主流派别。

基本分析法体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。

（二）基本分析主要内容

1）经济指标分为三类：

2）经济政策主要包括：

从本质来看，证券价格由其内在价值决定，但就中短期的价格分析而言，证券的市场交易价格受到供求关系影响。

成熟资本市场：供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对证券价格有决定性的影响；

新兴资本市场：证券价格在很大程度上由证券的供求关系决定，即由一定时期内证券总量和资金总量的对比力量决定。

1、证券市场的供给方

上市公司【企业】通过向市场发行股票、公司【企业】债券和权证等产品进行融资。

政府与政府机构包括中央政府、地方政府以及中央政府直属机构，其为债券的主要供给方。

金融机构作为证券市场的发行供给主体，既发行债券也发行股票。欧美等西方国家能够发行证券的金融机构一般都是股份公司，所以将金融机构发行的证券归入公司证券。

我国和日本将金融机构发行的债券定义为金融债券，以突出金融机构作为证券发行的主体地位。

2、影响证券市场供给方的主要因素

上市公司是证券市场重要的供给主体，上市公司的质量和数量是证券市场供给方的主要影响因素。

【质量方面】上市公司的质量影响证券市场的前景、投资者的收益及投资热情、大盘指数及个股价格变动，这些因素将直接或间接影响证券市场的供给。

上市公司的质量和业绩情况也会影响公司本身的再筹资，从而影响股票的供给。

上市公司质量与经济效益是影响证券市场供给的最根本因素。

【数量方面】与上市公司质量相比，上市公司数量直接决定证券市场供给。

影响公司数量的主要因素包括：

（1）宏观经济环境：

如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业增多，融资的需求 增加，这时将有更多的企业申请公开发行股票；同时，投资者良好的预期会促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样上市流通股份的数量就会增加，市场的供给相应会增加。

（2）制度因素：

影响证券市场供给的制度因素主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度三大因素。

1999年前，我国的股票发行制度主要采取的是额度控制和地方政府推荐企业的股票发行制度。

2001年3月17日正式取消额度制，改而采取股票发行核准制。2023年2月17日，中国证监会与沪、深证券交易所发布实施了全面注册制改革。

（3）市场因素：

当证券市场处于牛市的情况下，大量的场外资金流入股市，为上市公司的增发、配股提供了资金支持，也为非上市公司的首次公开发行【IPO】营造了良好的市场氛围，进而能够增加市场上的股票供给量。

当证券市场处于熊市的时候，市场的资金面压力增大，从而不利于股票有效供给的增加。

3、证券市场的需求方

证券投资者是证券市场的需求主体，也是市场资金的供给者。投资者的存在使得各种证券的发行有了保证，直接融资渠道得以建立，市场的正常交易得以维持。

证券投资者之间的交易保证了证券市场资金和证券转换的连续性，是证券市场实现资源配置最重要的前提。

在证券市场的构成要素中，投资者与上市公司一起构成证券市场的重要基础。

4、影响证券市场需求方的主要因素

证券市场需求，即能够进入证券市场的资金总量。

证券市场需求主要受到以下因素的影响：

（1）宏观经济环境：

如果宏观经济运行良好，社会资金供给往往会呈现出比较充 裕的局面，同时上市公司业绩的预期会得到相应改善，吸引投资者进一步进入证券市场，增加对股票的需求，进而增加证券市场资金的供给量。

如果宏观经济的前景堪忧，社会资金供给可能会呈现出比较紧张的局面，投资者调低对上市公司业绩的预期，减少对证券市场的投资，证券市场的资金供应量会相应减少。

（2）政策因素：为了防范证券市场的风险，监管部门对进入证券市场的投资主体有着严格的规定。市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策、货币与财政政策在内的一系列政策，都会对证券市场的需求产生影响。

（3）居民金融资产结构的调整：居民的金融资产主要由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成。随着人民生活水平的不断提高、金融投资意识的加强，股票与基金投资占个人金融资产的比例不断提高，而且这种变化趋势是长期的。

（4）机构投资者的培育和壮大：目前，我国证券市场机构投资者已经形成了以银行、证券公司、保险公司、证券投资基金、社会保障基金、QFII、信托公司、财务公司、企业法人等为主体的多元化格局。机构投资者的发展有助于提高资本市场对复杂度更高、交易量更大、业务形式更多元的证券需求。

（5）资本市场的逐步对外开放：资本市场开放包含两方面的含义，即服务性开放和投资性开放。

资本市场服务性开放主要包括：

①允许投资银行、可以经营证券的商业银行、资产管理公司、各种基金（如养老基金、对冲基金、保险基金等）及基金管理公司、律师事务所、投资咨询公司等外国资本市场中介机构在本国资本市场上为证券投融资提供各种服务。

②允许本国资本市场中介机构在其他国家的资本市场上为证券投融资提供各种服务。

资本市场的投资性开放属于资本流动范畴，是与资本账户自由化相关的一个概念， 是指资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。

资本市场的投资性开放包括：

①融资的开放：允许本国居民在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市场上融资。

②投资的开放：允许外国居民投资于本国的资本市场和允许本国居民投资于国际资本市场。投资性开放的结果是资本可在全球范围内充分配置。

（三）证券市场对宏观经济政策的传导

1、宏观经济运行对证券市场的影响

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（一）行业分析的主要内容

1、行业分析的基本要素和基本组成

行业是指从事相同性质的经济活动的所有单位的集合，如房地产业、金融业、批发和零售业等。

单位是指有效地开展各种经济活动的实体，是划分国民经济行业的载体。

从严格意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用范围不一样。产业作为经济学的专门术语，有更严格的使用条件。

产业一般具有三个特点：

1）规模性：产业的企业数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。

2）职业化：形成了专门从事这一产业活动的职业人员。

3）社会功能性：这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没有规模上的约定。

在《国民经济行业分类》中，国家机构、党政机关、社会组织为一个行业，但其不构成一个产业。

证券投资领域关注的往往是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析与产业分析视为同义语。

行业分析的基本组成包括：

解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。

行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。

行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。

宏观经济分析是为了掌握证券投资的宏观环境，把握证券市场的总体趋势。但宏观经济分析并不能提供具体的投资领域和投资对象的建议。对于投资决策来说，除了宏观经济分析之外，还需要深入的行业分析和公司分析。

行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。

行业有自己特定的生命周期。处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样。在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。公司的投资价值可能会由于所处行业不同而有明显差异。

（二）行业轮动

（一）公司的主要财务报表

1、资产负债表

资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权。

通过资产负债表，投资者可以了解企业在特定日期的资产总额及其结构、企业拥有或控制的资源及其分布情况、债务分布情况等。

我国资产负债表采用账户式结构，即资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。

总资产=负债+净资产（也称股东权益或所有者权益）

2、利润表

利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。

利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比，以计算企业一定时期的净利润（或净亏损）。

常见的利润表结构有单步式和多步式两种。我国一般采用多步式利润表格式。

利润表主要反映以下七个方面的内容：

（1）营业收入：由主营业务收入和其他业务收入组成。

（2）营业利润：营业收入减去营业成本（主营业务成本、其他业务成本）、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失等，加上公允价值变动收益、投资收益、其他收益等，即为营业利润。

（3）利润总额（或亏损总额）：在营业利润的基础上加营业外收入，减营业外支出后得到。

（4）净利润（或净亏损）：在利润总额（或亏损总额）的基础上，减去本期所得税费用后得出。按照经营可持续性，净利润可以进一步分为持续经营净利润和终止经营净利润两项。

（5）其他综合收益：反映企业根据会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。

（6）综合收益总额：企业净利润与其他综合收益的合计金额。

（7）每股收益：包括基本每股收益和稀释每股收益两项指标。

3、现金流量表

现金流量表是反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出情况的会计报表。

现金流量表按照收付实现制编制，将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，便于信息使用者了解企业净利润的质量。

现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，弥补了因使用权责发生制概念编制资产负债表和利润表而产生的不足。

根据企业经营活动的性质和现金流量的来源，现金流量表在结构上将企业一定期间产生的现金流量分为三类：

• 经营活动产生的现金流量

• 投资活动产生的现金流量

• 筹资活动产生的现金流量

4、所有者权益变动表：反映构成所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表。

所有者权益变动表应当全面反映一定时期所有者权益变动的情况，不仅包括所有者权益总量的增减变动，还包括所有者权益增减变动的重要结构性信息，让报表使用者准确理解所有者权益增减变动的根源，并进而对企业的资本保值增值情况作出正确判断，提供对决策有用的信息。

（二）公司财务报表分析方法

1、财务报表分析的主要目的

• 评价过去的经营业绩

• 衡量现在的财务状况

• 预测未来的发展趋势

2、财务报表分析的方法

比较分析法：对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。

因素分析法：依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。

最常用的比较分析方法有三种：

• 单个年度的财务比率分析

• 对公司不同时期的财务报表比较分析

• 与同行业其他公司的横向比较分析

常用的几种分析方法：

1）趋势分析法：又称水平分析法，是将两期或连续数期财务报告中的相同指标进行对比，确定其增减变动的方向、数额和幅度，以说明企业财务状况和经营成果的变动趋势的一种方法。

在具体运用中，趋势分析法主要有三种方式：重要财务指标的比较、会计报表的比较、会计报表项目构成的比较。

2）比率分析法：

比率分析法是利用财务报表中两项相关数值的比率揭示企业财务状况和经营成果的一种分析方法。

在具体运用中，比率分析法有三种类型：构成比率分析、效率比率分析、相关比率分析。

3）因素分析法：也称因素替换法、连环替换法，是用来确定几个相互联系的因素对综合财务指标或经济指标等分析对象的影响程度的一种分析方法。

3、财务报表分析的原则

（三）财务比率分析

流动比率	流动资产/流动负债
营运资本	流动资产-流动负债 =（总资产-非流动资产）-（总资产-股东权益-非流动负债） =（股东权益+非流动负债）-非流动资产 =长期资本-长期资产
速动比率	速动资产/流动负债 （流动资产－存货）/流动负债

每股收益	净利润/当期发行在外普通股的加权平均数
市盈率	每股市价/每股收益
股利支付率	每股股利/每股收益
每股净资产	年末净资产/发行在外的年末普通股股数
市净率	每股市价/每股净资产

比率分析大致可归为：

（四）杜邦分析

杜邦分析法是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式，分别是营业净利率、总资产周转率和财务杠杆。

提高上述三个比率中的任何一个，净资产收益率都会提高。

净资产收益率（ROE）

=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/股东权益）

（五）公司分红派息

1、分红派息的定义

分红派息，是指公司以税后净利润，在弥补以前年度亏损、提取法定公积金及任意公积金后，将剩余利润以现金或股票的方式，按股东持股比例或按公司章程规定的办法进行分配的行为。

2、股利支付的方式

（1）现金股利：以现金支付的股利，是股利支付的最常见的方式。

（2）财产股利：以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。

（3）负债股利：以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。

财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。

（4）股票股利：公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”。

3、重要日期

股息宣布日、股权登记日、除权除息日及股息发放日。

（一）股票价值与价格的基本概念

1、内在价值

股票的内在价值又称理论价值，决定股票的市场价格，市场价格总是围绕内在价值波动。

研究、发现股票的内在价值并将内在价值与市场价格相比较、进而决定投资策略，是证券研究、投资管理的主要任务。

经济形势的变化、宏观经济政策的调整、供求关系的变化等都会影响上市公司未来的收益，引起内在价值的变化，各种价值模型计算出来的内在价值也只是估计值。

2、理论价格

从理论上说，股票价格应由其价值决定，但股票本身并没有价值，不是在生产过程中发挥职能作用的现实资本，而只是资本凭证。

股票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，即能给它的持有者带来股息红利。

股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的体现。

股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论而来的。现值理论认为人们之所以愿意购买股票和其他证券，是因为它能够为它的持有人带来预期收益。因此，它的价值取决于未来收益的大小。可以认为，股票的未来股息收入、资本利得收入是股票的未来收益，也称为期值。

股票及其他有价证券的理论价格就是以一定的必要收益率计算出来的未来收益的现值。

3、市场价格

股票的市场价格一般是指股票在二级市场上交易的价格。

供求关系也就是买卖双方力量强弱是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系来影响股票价格的。

从根本上说，股票供求以及股票价格主要取决于预期。

（二）股票估值

股票估值是指对股票价值的评估，是股票交易的前提和基础。现代金融学关于证券估值的讨论，基本上是运用各种主观的假设变量，结合相关金融原理或者估值模型，得出某种理论价格。

在这种理论的指导下，投资行为简化为：

●市场价格<内在价值→价格被低估→买入证券

●市场价格>内在价值→价格被高估→卖出证券

1、影响股票投资价值的因素

1）影响股票投资价值的内部因素

• 公司净资产

• 盈利水平

• 股利政策

• 股份分割

• 增资和减资

• 资产重组

2）影响股票投资价值的外部因素

2、绝对估值法

绝对估值法是指通过对公司历史及当前的基本面进行分析，并对未来经营状况和财务数据进行预测，从而获得证券内在价值的方法。

贴现现金流估值法基本框架

1）股利贴现模型【DDM】

①一般公式

净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差，即：

1）股利贴现模型【DDM】

• NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行；

• NPV＜0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此购买这种股票不可行。

②内部收益率

内部收益率是指使投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，则有：

使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率实际上就是内部收益率。

1）股利贴现模型【DDM】

将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：

如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；

如果k*<k，则不应购买这种股票。

③零增长模型

零增长模型假定股利增长率g等于0，即未来的股利为固定水平。

④不变增长模型

假设股利永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。不变增长模型的公式为：

⑤可变增长模型

以两阶段的二元增长模型为例，假定在时间L以前，股利以一个不变的增长速度g1增长；在时间L后，股利以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，可以建立二元可变增长模型：

2）自由现金流贴现模型【FCFM】

自由现金流量，是指公司产生的、在满足再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额度。

通常，可以将自由现金流分为企业自由现金流【FCFF】和股东自由现金流【FCFE】两种。

①企业自由现金流贴现模型：

第一步：计算企业自由现金流。

FCFF=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧和摊销-净营运资本量-资本性投资支出+其他现金来源

第二步：计算企业加权平均资本成本。

企业自由现金流贴现模型采用企业加权平均资本成本【WACC】为贴现率。计算公式如下：

第三步：根据预期企业自由现金流FCFF数值，以加权平均资本成本WACC作为贴现率，计算企业的总价值。

然后减去企业的负债价值，得到企业股权价值。

然后用企业股权价值除以发行在外的总股数，即可获得每股价格。

②股东自由现金流贴现模型

股东自由现金流【FCFE】指公司经营活动中产生的现金流量，在扣除公司业务发展的投资需求和对债权人的资金分配（利息支出等）后，可分配给股东的现金流量。计算公式如下：

FCFE=FCFF-用现金支付的利息费用+利息税收抵减-优先股股利贴现率采用股东要求的必要回报率作为贴现率。

计算步骤为首先计算未来各期期望FCFE，确定股东要求的必要回报率，作为贴现率计算企业的权益价值VE，进而计算出股票的内在价值。

3、相对估值法

相对估值法是参考可比证券的价格，相对确定证券价值的方法。常见的市盈率、市净率、市销率、企业价值倍数、市值回报增长比等均属相对估值方法。

1）市盈率估值方法

市盈率（P/E）又称价格收益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：

市盈率=每股市价/每股收益

主要有：

• 简单估计法

• 市场决定法

• 回归分析法

2）市净率估值法

市净率（P/B）又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为：

市净率（倍）=每股市价/每股净资产

上式中的每股净资产又称每股账面价值，指每股股票对应的资产账面价值，是支撑股票市场价格的基础，通常被认为是股票价格下跌的底线。

2）市净率估值法

市净率估值法比较适用于资产流动性较高的金融机构，因为这类公司的资产账面价值更加接近市场价值。

例如，银行业的估值通常会用市净率法，而运营历史悠久的制造业企业和新兴产业企业往往不适合采用市净率法。

3）市销率估值法

市销率（P/S）为股票价格与每股销售收入之比，其计算公式为：

市销率=每股市价/每股销售收入

对于一些利润微薄或者尚未盈利的公司，无法计算市盈率，对轻资产公司，市净率的参考价值也不大。但是，对所有公司而言，销售收入一般是正数，除了销售收入的时间确认可以控制之外，相对而言销售收入较为真实。因此，对于一些成立时间不长、利润也不显著的公司股票，市销率估值有一定的合理性。

4）市盈率相对盈利增长比率【PEG】：市盈率对公司利润增长率的倍数，计算公式为：

市盈率相对盈利增长比率=市盈率/（增长率×100）

当PEG等于1时，表明市场给予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。

如果PEG大于1，则表明市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期，也可能表明股票价值被高估。

通常，成长型股票的PEG高于1，甚至在2以上，表明投资者相信这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，从而愿意给予其高估值，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。

通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。

4、其他估值方法

1）无套利定价。无套利定价的理论基础是经济学的一价定律，指相同的商品在同一时刻只能以相同的价格出售，否则市场参与者就会低买高卖，最终导致价格趋同。根据这一原理，合理的金融资产价格应该消除套利机会。

2）风险中性定价。在现实世界中，投资者会有不同的风险偏好，从而在金融资产估值中选择不同的贴现率。风险中性定价假设投资者不存在不同的风险偏好，对风险均持中性态度，从而简化了分析过程，可以采用无风险利率作为贴现率。

（一）债券估值原理

债券估值的基本原理是现金流贴现。

债券的价值是发行人按照合同规定从买入债券到债券到期日所支付的所有款项的现金流现值，包括利息和本金的偿付。

把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。

1、债券现金流的确定

债券发行条款规定了债券的现金流，在不发生违约事件的情况下，债券发行人应按照发行条款向债券持有人定期偿付利息和本金。

1、债券现金流的确定

1）债券的面值和票面利率。

2）付息间隔。

3）债券的嵌入式期权条款。

4）债券的税收待遇。

5）其他因素。

2、债券贴现率的确定

债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。其计算公式为：

债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

名义无风险收益率、预期无风险收益率、预期通货膨胀率三者之间的关系应为：

（1+名义无风险收益率）=（1+真实无风险收益率）×（1+预期通货膨胀率）

（二）债券报价与实付价格

1、报价形式

债券交易中，报价是指每100元面值债券的价格，以下两种报价均较为普遍：

1）全价报价：交易双方实际支付的价格。全价报价的优点是所见即所得，比较方便。缺点则是含混了债券价格涨跌的真实原因。

2）净价报价：扣除累积应付利息后的报价。净价报价的优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。

2、利息计算

计算累计利息时，针对不同类别债券，全年天数和利息累计天数的计算分别有行业惯例。

1）短期债券

通常全年天数定为360天，半年定为180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT）计算（ACT/360、ACT/180）和按每月30天计算（30/360、30/180）两种。

2）中长期附息债券。

我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。

3）贴现式债券

我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：

应计利息额

=（到期总付额-发行价格）/起息日至到期日的天数

×起息日至结算日的天数

（三）债券估值模型

1、零息债券定价

零息债券不计利息，折价发行，到期还本。定价公式为：

2、附息债券定价

附息债券可以视为一组零息债券的组合。

例如，一只年息5%、面值100元、每年付息1次的2年期债券，可以分拆为面值为5元的1年期零息债券+面值为105元的2年期零息债券。

3、累息债券定价

与附息债券不同的是，累息债券也有票面利率，但是规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债券定价公式定价。

（四）债券收益率

1、当期收益率

在投资学中，当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式为：

Y=C/P×100%

当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。当期收益率的优点在于简便易算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。

其缺点是零息债券无法计算当期收益；不同期限附息债券之间，不能仅仅以当期收益高低评判优劣。

2、到期收益率

债券的到期收益率【YTM】是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也称为内部报酬率【IRR】。

公式为：

P为债券价格；C为现金流金额；y为到期收益率；T为债券期限；t为现金流到达时间。

3、即期利率

即期利率也称零利率，是零息债券到期收益率的简称。

在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。反过来，也可以从已知的债券价格计算即期利率。

4、持有期收益率

持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益，它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。

计算公式为：

P为债券买入时价格；P_T为债券卖出时价格；y_h为持有期收益率；C为债券每期付息金额；T为债券期限；t为现金流到达时间。

5、赎回收益率

可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。

通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。

可赎回债券的约定赎回价格可以是发行价格、债券面值，也可以是某一指定价格或是与不同赎回时间对应的一组赎回价格。

基本分析法的理论基础：

1、任何一种投资对象都有一种可以称之为内在价值的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析获得。

基本分析法的两个假设：证券的价值决定其价格和证券的价格围绕其价值波动。

因此证券的价值成为度量证券价格合理与否的尺度。

2、证券的市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此如果市场价格低于（或高于）其内在价值，可以通过买（卖）证券获取收益。

基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派，是目前西方投资界的主流派别。

基本分析法体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。

1、自上而下分析法

自上而下分析法是指以宏观层面为切入点对市场进行分析，然后从资本市场中选取某个板块或行业进行研究和投资。

这种投资方式强调分析宏观经济和资本市场，例如国家经济政策、行业发展趋势、市场走势等，寻找具有潜在投资机会的行业或板块。

在这种方式下，更侧重于关注市场整体的走势和趋势，重视对大环境变量的考虑，挑选未来前景较好的行业，之后再从中挑选出有竞争力和增长潜力的公司。

2、自下而上分析法

自下而上分析法则是以个股为切入点，通过财务指标分析寻找具有潜力的公司进行投资，并且在该板块或行业中筛选出其他的投资机会。

这种投资方式强调分析公司的基本面，例如公司的经营模式、管理团队、市场竞争力等，以求寻找出具有投资价值的个股。在这种方式下，更侧重于关注个股的具体情况和公司的经营状况，而不过分关注市场整体的走势和趋势。

3、两种基本分析方法的优缺点

1）自上而下分析方法对经济、政策、产业等的了解更加全面，有助于发现较为广泛的投资机会，但是缺点是宏观层面政策方向、资本市场的发展方向和具体趋势往往很难把握。

2）自下而上分析方法适用于对个别公司或行业足够了解的人员，基于经验优势发掘被低估的投资机会，但是需要花费大量的时间和精力来研究公司或行业，并且对投资者的分析能力和财务功底往往有较高要求。

从本质来看，证券价格由其内在价值决定，但就中短期的价格分析而言，证券的市场交易价格受到供求关系影响。

成熟资本市场：供求关系是由资本收益率引导的供求关系，即资本收益率水平对证券价格有决定性的影响；

新兴资本市场：证券价格在很大程度上由证券的供求关系决定，即由一定时期内证券总量和资金总量的对比力量决定。

1、证券市场的供给方

上市公司【企业】通过向市场发行股票、公司【企业】债券和权证等产品进行融资。

政府与政府机构包括中央政府、地方政府以及中央政府直属机构，其为债券的主要供给方。

金融机构作为证券市场的发行供给主体，既发行债券也发行股票。欧美等西方国家能够发行证券的金融机构一般都是股份公司，所以将金融机构发行的证券归入公司证券。

我国和日本将金融机构发行的债券定义为金融债券，以突出金融机构作为证券发行的主体地位。

2、影响证券市场供给方的主要因素

上市公司是证券市场重要的供给主体，上市公司的质量和数量是证券市场供给方的主要影响因素。

【质量方面】上市公司的质量影响证券市场的前景、投资者的收益及投资热情、大盘指数及个股价格变动，这些因素将直接或间接影响证券市场的供给。

上市公司的质量和业绩情况也会影响公司本身的再筹资，从而影响股票的供给。

上市公司质量与经济效益是影响证券市场供给的最根本因素。

【数量方面】与上市公司质量相比，上市公司数量直接决定证券市场供给。

影响公司数量的主要因素包括：

（1）宏观经济环境：

如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业增多，融资的需求 增加，这时将有更多的企业申请公开发行股票；同时，投资者良好的预期会促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样上市流通股份的数量就会增加，市场的供给相应会增加。

（2）制度因素：

影响证券市场供给的制度因素主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度三大因素。

1999年前，我国的股票发行制度主要采取的是额度控制和地方政府推荐企业的股票发行制度。

2001年3月17日正式取消额度制，改而采取股票发行核准制。2023年2月17日，中国证监会与沪、深证券交易所发布实施了全面注册制改革。

（3）市场因素：

当证券市场处于牛市的情况下，大量的场外资金流入股市，为上市公司的增发、配股提供了资金支持，也为非上市公司的首次公开发行【IPO】营造了良好的市场氛围，进而能够增加市场上的股票供给量。

当证券市场处于熊市的时候，市场的资金面压力增大，从而不利于股票有效供给的增加。

3、证券市场的需求方

证券投资者是证券市场的需求主体，也是市场资金的供给者。投资者的存在使得各种证券的发行有了保证，直接融资渠道得以建立，市场的正常交易得以维持。

证券投资者之间的交易保证了证券市场资金和证券转换的连续性，是证券市场实现资源配置最重要的前提。

在证券市场的构成要素中，投资者与上市公司一起构成证券市场的重要基础。

4、影响证券市场需求方的主要因素

证券市场需求，即能够进入证券市场的资金总量。

证券市场需求主要受到以下因素的影响：

（1）宏观经济环境：

如果宏观经济运行良好，社会资金供给往往会呈现出比较充 裕的局面，同时上市公司业绩的预期会得到相应改善，吸引投资者进一步进入证券市场，增加对股票的需求，进而增加证券市场资金的供给量。

如果宏观经济的前景堪忧，社会资金供给可能会呈现出比较紧张的局面，投资者调低对上市公司业绩的预期，减少对证券市场的投资，证券市场的资金供应量会相应减少。

（2）政策因素：为了防范证券市场的风险，监管部门对进入证券市场的投资主体有着严格的规定。市场准入政策、融资融券政策、金融监管政策、货币与财政政策在内的一系列政策，都会对证券市场的需求产生影响。

（3）居民金融资产结构的调整：居民的金融资产主要由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成。随着人民生活水平的不断提高、金融投资意识的加强，股票与基金投资占个人金融资产的比例不断提高，而且这种变化趋势是长期的。

（4）机构投资者的培育和壮大：目前，我国证券市场机构投资者已经形成了以银行、证券公司、保险公司、证券投资基金、社会保障基金、QFII、信托公司、财务公司、企业法人等为主体的多元化格局。机构投资者的发展有助于提高资本市场对复杂度更高、交易量更大、业务形式更多元的证券需求。

（5）资本市场的逐步对外开放：资本市场开放包含两方面的含义，即服务性开放和投资性开放。

资本市场服务性开放主要包括：

①允许投资银行、可以经营证券的商业银行、资产管理公司、各种基金（如养老基金、对冲基金、保险基金等）及基金管理公司、律师事务所、投资咨询公司等外国资本市场中介机构在本国资本市场上为证券投融资提供各种服务。

②允许本国资本市场中介机构在其他国家的资本市场上为证券投融资提供各种服务。

资本市场的投资性开放属于资本流动范畴，是与资本账户自由化相关的一个概念， 是指资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。

资本市场的投资性开放包括：

①融资的开放：允许本国居民在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市场上融资。

②投资的开放：允许外国居民投资于本国的资本市场和允许本国居民投资于国际资本市场。投资性开放的结果是资本可在全球范围内充分配置。

1、宏观经济运行对证券市场的影响

1）企业经济效益

无论从长期还是从短期看，宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。

公司经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动。

①如果宏观经济运行趋好，企业总体盈利水平提高，证券市场的市值上涨；

②如果政府采取强有力的宏观调控政策，紧缩银根，企业的投资和经营会受到影响，盈利下降，证券市场市值就可能缩水。

2）居民收入水平

①在经济周期处于上升阶段或在提高居民收入政策的作用下， 居民收入水平提高将会在一定程度上拉动消费需求，从而增加相关企业的经济效益；

②居民收入水平的提高也会直接促进证券市场投资需求的提高。

3）投资者对股价的预期

当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，证券市场人气旺盛，推动市场平均价格走高；反之，则会令投资者对证券市场信心下降；

4）资金成本

当国家经济政策发生变化，国家调整利率水平、征收利息税等政策以及实施消费信贷政策会影响居民、单位的资金持有成本。

如征收利息税的政策和利率水平的降低，将会促使部分资金由银行储蓄变为投资，从而影响证券市场的走向。

1、行业分析的基本要素和基本组成

行业是指从事相同性质的经济活动的所有单位的集合，如房地产业、金融业、批发和零售业等。

单位是指有效地开展各种经济活动的实体，是划分国民经济行业的载体。

从严格意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用范围不一样。产业作为经济学的专门术语，有更严格的使用条件。

产业一般具有三个特点：

1）规模性：产业的企业数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。

2）职业化：形成了专门从事这一产业活动的职业人员。

3）社会功能性：这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没有规模上的约定。

在《国民经济行业分类》中，国家机构、党政机关、社会组织为一个行业，但其不构成一个产业。

证券投资领域关注的往往是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析与产业分析视为同义语。

行业分析的基本组成包括：

解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。

行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。

行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。

宏观经济分析是为了掌握证券投资的宏观环境，把握证券市场的总体趋势。但宏观经济分析并不能提供具体的投资领域和投资对象的建议。对于投资决策来说，除了宏观经济分析之外，还需要深入的行业分析和公司分析。

行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。

行业有自己特定的生命周期。处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样。在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。公司的投资价值可能会由于所处行业不同而有明显差异。

1、行业轮动的特征

行业轮动是利用市场趋势获利的一种主动交易策略，根据不同行业的区间表现差异性进行轮动配置，力求能够抓住区间内表现较好的行业、剔除表现不佳的行业，以达到投资收益最大化的目的。

一般来说，行业轮动的特征包括以下几类：

1）周期性：当经济增长加速时，股票和大宗商品表现较好，汽车、房地产、钢铁等周期性行业公司股票收益高于市场；当经济增长放缓，债券、现金和防守型企业的股票往往能够取得高于市场的收益水平。

2）成长性：当通货膨胀率下降、贴现率下降时，金融资产表现较好，成长型股票的收益较好；当通货膨胀率上升，大宗商品等实物资产和现金表现较好，定价权变强，价值型股票往往能够取得高于市场的收益水平。

3）利率敏感性：银行和消费类行业股票是利率敏感性的“早周期”表现者，在经济衰退和复苏阶段，当中央银行放松政策和经济增长率开始回升时表现较好。

4）资产敏感性： 一些行业与其拥有的资产的表现紧密相关，银行、保险等金融机构对债券和股票价格较为敏感，在衰退和复苏阶段表现较好；采矿业公司对金属价格敏感，其股票市场在过热阶段表现较好；石油和天然气行业公司对原油价格较为敏感，在滞胀阶段往往表现较好。

2、行业轮动与周期的关系

行业轮动与经济周期和货币周期紧密联系，相互作用和影响。经济周期是经济活动的波动和循环，包括繁荣、衰退、萧条和复苏等不同阶段。

货币周期则是货币政策的调整和变化，影响着货币供应量和利率水平。

1）经济周期对行业轮动的影响

在经济繁荣期，人们的购买力增强，信心提高，房地产行业可能处于繁荣阶段。由于房地产需求增加，房地产市场活跃，各种相关产业也会受益，如建筑、家具、家电等。此时消费品行业可能也会受益，因为人们有更多的资金用于购买各类商品和服务。

随着经济周期转入衰退期，房地产市场可能遭遇疲软，需求下降，而消费品行业也可能会受到冲击，因为消费者可能会收紧支出，导致消费品市场疲软。

2）货币周期对行业轮动的影响

在货币宽松时期，低利率和容易获得的信贷可能刺激房地产行业的增长。人们更容易贷款购买房产，推动房地产市场繁荣。然而货币紧缩的时期，高利率和紧缩的信贷政策可能抑制房地产投资，导致房地产市场的下滑。与此同时货币政策的变化也会影响消费品行业。低利率和宽松的信贷政策可 能鼓励消费者借贷消费，刺激消费品市场的增长。

相反紧缩的货币政策可能导致消费者减少借贷和削减支出，从而影响消费品行业的表现。

总的来说，经济周期和货币周期的波动会影响各个行业的发展，导致行业轮动的发生。

在行业轮动的过程中，必须注意经济体系的特征，即各个行业的结构、特性和地位，并且需要深入理解各种经济变量之间的相互作用方式，即不同因素如何相互影响，从而更好地预测和理解行业的发展趋势。

在分析和运用行业轮动理论时，应关注以下的两方面考量：

1）对经济体系特征的考虑：

在某个国家的经济体系中，能源行业可能一直扮演着重要角色，支持着工业和交通等基础产业的发展。然而随着环境保护意识的增强和可再生能源技术的进步，可再生能源行业逐渐崭露头角。虽然可再生能源行业在整体经济体系中的占比较小，但其潜力和增长前景备受关注。在这种情况下实现行业 轮动需要认识到能源行业的重要性，并对可再生能源行业的潜力保持高度关注。

2）对经济变量相互作用方式的考虑：

经济体系中的各种经济变量之间相互作用复杂，影响行业轮动的因素很多。例如石油价格的波动会直接影响传统能源行业的 盈利能力和市场需求。如果国际油价上涨，可能会促使可再生能源行业的发展，因为政府和企业更倾向于投资和使用可再生能源以减少对进口石油的依赖。

另外政府的能源政策也是影响行业轮动的重要因素。如果政府采取积极的可再生能源政策，比如提供补贴、设立配额等，将有助于加速可再生能源行业的发展。

3、行业轮动的驱动因素

1）市场驱动：在经济上升阶段，汽车、房地产等先导性行业的上升，将逐步带动机械装备制造、钢铁、化工、有色、建材等中游投资品的兴起，并将传导到煤炭、石油、电力等上游能源原材料行业，最后传导到防御板块后再开始新的一轮周期。

2）国家政策驱动：国家政策驱动是指政府的政策、法规和措施对经济和行业的发展产生影响。

政府在决策和执行过程中可以通过一系列手段来影响行业轮动，这些手段包括：

①战略规划：政府通过制定长期的经济和产业战略规划来引导特定行业的发展方向。例如政府可能推动发展新兴产业，如清洁能源、数字经济等，以促进经济结构的升级和转型。

②财政政策：政府通过税收政策和财政支出来直接或间接地影响行业。税收优惠和补贴等措施可以鼓励某些行业的发展，而高额税收则可能对其他行业产生冲击。

③货币政策：政府的货币政策，特别是利率调控，会对企业的融资成本和消费者的信贷需求产生影响，从而影响行业的投资和需求情况。

④研发支持：政府通过提供科研经费、技术支持和知识产权保护等手段，鼓励创新和技术进步，从而推动相关行业的发展。

⑤教育与培训：政府的教育和培训政策会影响劳动力素质和技能，从而影响各个行业的竞争力。

3）出口驱动：出口情况对行业轮动产生影响的方式有：

①出口情况直接影响特定行业的市场需求。当一个行业的产品主要出口到国外市场时，国际市场的需求变化将对该行业的产量和销售额产生重大影响。出口需求的增加可能会带动该行业的增长和发展，而出口需求的下降可能导致该行业面临产能过剩和萎缩的压力。

②依赖出口的行业通常会受到目标市场需求多样化的影响。如果出口国家或地区的需求出现变化，行业可能需要调整产品结构或寻找新的出口市场，以确保持续的增长。

4）科技驱动：科学技术的进步是影响所有行业及其上市公司命运的重要因素，各个行业在科技革命中的归属、地位和代表性最终决定了一个行业在资本市场中的收益水平和地位。在不同的科技水平驱动下，不同的行业处于其成长周期的不同阶段，对应不同的增长前景和盈利水平，反映到股市波动上来，就形成了行业板块间的交错轮动。

4、行业轮动的主要策略及配置

轮动投资策略是通过对特定代理变量的观测适时投资强势投资品种，从而获取超额收益。

轮动投资策略有：

①主动轮动：通过代理变量的预示作用选择未来表现强势的行业进行投资；

②被动轮动：在轮动趋势确立后进行相关行业的投资，代理变量主要用来刻画轮动趋势。

行业轮动是一个动态过程，投资者应定期再平衡投资组合，根据市场变化和行业表现对不同行业进行调整。

再平衡可以帮助投资者保持投资组合的风险水平和目标配置。

1）主动轮动策略：

①宏观经济周期：投资者应密切关注宏观经济指标和经济周期，以把握整体经济走势。在经济周期的不同阶段，不同行业会表现出不同的增长和回报特征。

例如经济复苏时期通常有利于消费类和工业类行业，而经济衰退时期可能会看好防御性行业如公用事业和医疗保健。

②技术和基本面分析：投资者可以使用技术分析和基本面分析来识别行业轮动的机会。技术分析可以帮助发现行业价格走势的趋势和拐点，而基本面分析则着重于了解行业的盈利能力、估值、市场前景等因素。

③关注政策和事件：政府政策和重大事件通常会对某些行业产生显著影响。投资者应密切关注政策变化和全球事件，以便把握投资机会和规避风险。

2）被动轮动策略：

①分散投资：行业轮动涉及不同行业之间的切换，投资者应将资金分散投资到不同的行业以降低特定行业波动对投资组合的影响。分散投资可以通过投资行业ETF或行业基金实现。

②跟踪指数：跟踪行业指数是一种简单的行业轮动配置方法。通过购买跟踪特定行业指数的 ETF或指数基金，投资者可以获得该行业的整体回报。当投资者认为某个行业有望表现良好时，可以增加该行业的权重，反之则减少权重或转向其他行业。

5、行业轮动的关联性

1）强势行业的关联性：我国证券市场行业表现的相关性较强，而理想的行业投资就是选择能超越指数的多个行业进行组合投资，这就需要研究强势行业的关联性，也即当一个行业具有超越指数的能力时哪些行业同时也具备超越指数的能力。

2）个股强势轮动的关联性：个股强势轮动的关联强度用股票A和股票B同时超越指数的概率来表示。通过研究发现个股强势轮动的关联强度相比行业有所增强。

6、行业轮动介入时点选择

行业轮动的时机是最难掌握的，需要对经济周期和市场周期进行前瞻性判断。

1）四种周期：包括政策周期、市场周期（估值周期）、经济周期和盈利周期。

在市场的不同阶段，这四种周期的演变速度和先后次序不同。熊末牛初，股市见底时这四种周期显现的先后次序是：

政策周期领先于市场周期；市场周期领先于经济周期；经济周期领先于盈利周期。

熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。

2）三种杠杆：

第一阶段：熊市见底时，经济低迷，货币政策宽松，利率不断降低，通常是财务杠杆高的企业先见底，剩余企业的市场份额和定价权都得到提高；

第二阶段：经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的行业轮动通常是运营杠杆高的行业领涨；

第三阶段：经济繁荣，利润快速增长，股票价格涨幅更大，估值扩张替代基本面改善成为推动股价的主动力，这时有想象空间的股票往往能够领涨；

第四阶段：熊牛替换时，不应过度关注盈利增长的确定性，而应关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。

选择行业轮动的介入时点时应注意以下几点：

①宏观经济环境：首先要对宏观经济环境进行分析，了解经济周期的阶段。通常在经济复苏初期，投资者可能会考虑增加权重在受益于复苏的行业，而在经济衰退初期，则可能转向防御性行业。要密切关注经济指标和数据，寻找经济复苏或衰退的迹象。

②经济周期分析：经济周期会对不同行业产生重要影响。周期包括政策周期、市场周期（估值周期）、经济周期和盈利周期。

③行业基本面：研究行业的基本面非常重要。了解行业的盈利能力、估值、市场前景和潜在风险等因素可以帮助判断是否应该进入或退出某个行业。选择具备良好基本面的行业，有助于增加投资成功的概率。

④技术分析：技术分析可以提供有关市场走势和价格动向的信息。通过分析行业的图表和技术指标，可以寻找入场或出场的信号。然而技术分析并不是预测市场的绝对方法，应结合其他因素进行决策。

⑤政策和事件：政府政策和重大事件可能对某些行业产生显著影响。了解政策变化和全球事件可以帮助预测哪些行业可能受益或面临风险。在关键事件发生前后可以调整行业配置。

⑥持续监测：行业轮动是一个动态的过程，市场条件和行业表现会随时变化。持续监测行业的情况，及时调整投资组合，根据市场和行业变化作出灵活的决策是必要的。

⑦风险管理：

无论何时介入行业轮动，风险管理都是至关重要的。

应确保有合理的止损策略，以防止潜在亏损过大。

不要把所有的资金都集中在一个行业，而是分散投资，降低特定行业的风险。

财务报表的目标是向财务报表使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量有关的会计信息，帮助广泛的财务报表使用者作出经济决策。

财务报表也反映主体管理层履行受托责任的情况。上市公司必须遵守财务公开的原则，定期披露其财务状况，提供有关财务资料，便于投资者查询。

1、资产负债表

资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权。

通过资产负债表，投资者可以了解企业在特定日期的资产总额及其结构、企业拥有或控制的资源及其分布情况、债务分布情况等。

我国资产负债表采用账户式结构，即资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。

总资产=负债+净资产（也称为股东权益或所有者权益）

即资产各项目的合计等于负债和所有者权益各项目的合计。

通过账户式资产负债表，可以反映资产、负债和所有者权益之间的内在关系，并达到资产负债表左方和右方平衡。

2、利润表

利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。

利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比，以计算企业一定时期的净利润（或净亏损）。利润表充分反映了企业经营业绩的主要来源和构成，有助于报表使用者判断净利润的质量及其风险，预测其盈利的连续性，从而作出正确的决策。

常见的利润表结构有单步式和多步式两种。

我国一般采用多步式利润表格式，即通过对当期收入、费用、支出项目按性质归类，按利润形成的主要环节列示一些中间性的利润指标，分布计算当期净损益，便于报表使用者理解企业经营成果的不同来源。

利润表主要反映以下七个方面的内容：

（1）营业收入：由主营业务收入和其他业务收入组成。

（2）营业利润：营业收入减去营业成本（主营业务成本、其他业务成本）、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失等，加上公允价值变动收益、投资收益、其他收益等，即为营业利润。

（3）利润总额（或亏损总额）：在营业利润的基础上加营业外收入，减营业外支出后得到。

（4）净利润（或净亏损）：在利润总额（或亏损总额）的基础上，减去本期所得税费用后得出。按照经营可持续性，净利润可以进一步分为持续经营净利润和终止经营净利润两项。

（5）其他综合收益：反映企业根据会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额。

（6）综合收益总额：企业净利润与其他综合收益的合计金额。

（7）每股收益：包括基本每股收益和稀释每股收益两项指标。

3、现金流量表

现金流量表是反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出情况的会计报表。

现金流量表按照收付实现制编制，将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，便于信息使用者了解企业净利润的质量。

资产负债表和利润表不足以用来充分判断一个公司经营状况的好坏。

从短期经营看，流动性对于一个企业的生存至关重要。投资者可以通过分析现金流量表了解企业流动性方面的信息。

现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，弥补了因使用权责发生制概念编制资产负债表和利润表而产生的不足。

通过对现金流量表的分析，投资者可以更深入地了解企业当前和未来获得现金和现金等价物的能力及现金项目的变化趋势，综合评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，预测企业的未来现金流量，为其决策提供有力依据。

根据企业经营活动的性质和现金流量的来源，现金流量表在结构上将企业一定期间产生的现金流量分为三类：

• 经营活动产生的现金流量

• 投资活动产生的现金流量

• 筹资活动产生的现金流量

1）经营活动产生的现金流量

经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。各类企业由于行业特点不同，对经营活动的认定存在一定差异。

【工商企业】主要包括销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付职工薪酬、支付税费等。

【商业银行】主要包括吸收存款、发放贷款、同业存放、同业拆借等。

【保险公司】主要包括原保险业务和再保险业务等。

【证券公司】主要包括自营证券交易、代理承销证券、代理兑付证券、代理买卖证券等。

经营活动产生的现金流量通常可以采用两种方法反映：

①间接法：以净利润（或综合收益）为计算起点，对非现金交易进行调整后得到经营现金流量；

②直接法：以利润表中的营业收入为计算起点，调节与经营活动有关项目的增减变动，然后计算出经营活动产生的现金流量。

在我国，企业经营活动产生的现金流量应当采用直接法填列。

2）投资活动产生的现金流量

投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。

长期资产是指固定资产、无形资产、在建工程、其他资产等持有期限在1年或一个营业周期以上的资产。

不同企业由于行业特点不同，对投资活动的认定也存在差异。例如，交易性金融资产所产生的现金流量，对于工商企业而言属于投资活动现金流量，而对于证券公司而言，属于经营活动现金流量。

通过投资活动产生的现金流量，可以了解为获得未来收益和现金流量而导致现阶段现金流出的程度，以及以前资源转出带来的现金流入的信息。

3）筹资活动产生的现金流量

筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。

资本既包括实收资本（股本），也包括资本溢价（股本溢价）；债务指对外举债，包括向银行借款、发行债券以及偿还债务等。

通常情况下，应付票据、应付账款等商业应付款等属于经营活动，不属于筹资活动。

4、所有者权益变动表：反映构成所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表。

所有者权益变动表应当全面反映一定时期所有者权益变动的情况，不仅包括所有者权益总量的增减变动，还包括所有者权益增减变动的重要结构性信息，让报表使用者准确理解所有者权益增减变动的根源，并进而对企业的资本保值增值情况作出正确判断，提供对决策有用的信息。

在所有者权益变动表中，综合收益和与所有者（或股东）的资本交易导致的所有者权益的变动，应当分别列示。

企业至少应当单独列示反映下列信息的项目：

（1）综合收益总额；

（2）会计政策变更和前期差错更正的累积影响金额；

（3）所有者投入资本和向所有者分配利润等；

（4）提取的盈余公积；

（5）所有者权益各组成部分的期初和期末余额及其调节情况。

1、财务报表分析的主要目的

从共性的角度来看，财务报表分析的目的是为有关各方提供可以辅助作出决策的信息。

具体而言，公司财务报表的使用主体不同，其分析的目的也不同。

1）公司的管理层：管理层通过分析财务报表评估公司的财务表现、经营现状、可能存在的问题，以便进一步改善经营管理，并在进行扩张、收购或剥离业务等战略决策或规划时进行参考。

2）公司的现有投资者及潜在投资者：投资者主要关心公司的财务状况和盈利能力。通过对财务报表所传递的信息进行分析、加工，得到反映公司发展趋势、竞争能力等方面的信息，估算公司内在价值，辅助开展投资决策。

3）公司的债权人：债权人主要关心自己的债权能否收回。通过密切观察公司有关财务情况，分析财务报表，得出对公司短期偿债能力和长期偿债能力的判断，以决定是否需要追加抵押和担保、是否提前收回债权等。

4）公司财务报表的使用主体还包括供应商、政府、雇员和工会、中介机构等。

综上所述，财务报表分析的一般目的可以概括为：

• 评价过去的经营业绩

• 衡量现在的财务状况

• 预测未来的发展趋势

2、财务报表分析的方法

比较分析法：对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。

因素分析法：依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。

最常用的比较分析方法有三种：

• 单个年度的财务比率分析

• 对公司不同时期的财务报表比较分析

• 与同行业其他公司的横向比较分析

单个年度的财务比率分析：

对公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算各种财务比率，判断公司年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等情况。

对公司不同时期的财务报表比较分析：

可以对公司持续经营能力、资本结构变动趋势、财务状况变动趋势、盈利能力变动趋势进行判断，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。

与同行业其他公司之间的财务指标比较分析：

可以了解公司各种指标在行业中的优劣排序，在群体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，从而更加客观地评估确定公司价值。

常用的几种分析方法：

1）趋势分析法：又称水平分析法，是将两期或连续数期财务报告中的相同指标进行对比，确定其增减变动的方向、数额和幅度，以说明企业财务状况和经营成果的变动趋势的一种方法。

在具体运用中，趋势分析法主要有三种方式：重要财务指标的比较、会计报表的比较、会计报表项目构成的比较。

1）趋势分析法：

①重要财务指标的比较：将不同时期财务报告中的相同指标比率进行比较，观察其增减变动情况及变动幅度，考察其发展趋势，预测发展前景。

②会计报表的比较：将连续数期的会计报表的金额并列起来，比较相同指标的增减变动金额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法。

③会计报表项目构成的比较：在会计报表比较的基础上发展而来的，以会计报表中的某个总体指标作为100%，计算出各组成项目占该总体指标的百分比，从而比较各个项目百分比的增减变动情况，以此来判断有关财务活动的变化趋势。

2）比率分析法：

比率分析法是利用财务报表中两项相关数值的比率揭示企业财务状况和经营成果的一种分析方法。

在具体运用中，比率分析法有三种类型：构成比率分析、效率比率分析、相关比率分析。

①构成比率：又称结构比率，是某个指标的各个组成部分与总体的比率，反映部分与总体的关系。

②效率比率：某项经济活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。

③相关比率：根据经济活动客观存在的相互依存、相互联系的关系，以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。

3）因素分析法：也称因素替换法、连环替换法，是用来确定几个相互联系的因素对综合财务指标或经济指标等分析对象的影响程度的一种分析方法。

采用这种方法的出发点在于，当有若干因素对分析对象发生影响作用时，假定其他各个因素无变化，按顺序确定每一个因素单独变化所产生的影响。

财务比率是指同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间、在同一年度不同财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。

财务比率是比较分析的结果，但同时财务比率分析也是对公司财务报表进行更深层次的比较分析或因素分析的基础。

比率分析大致可归为：

短期偿债能力比率是一组提供公司流动性信息的财务比率，主要关注公司在不影响正常经营的情况下偿付短期债务的能力。

反映短期偿债能力的财务比率主要关注流动资产和流动负债，主要包括流动比率、营运资本、速动比率等。

1）流动比率

其计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债

流动比率可以反映短期偿债能力。

评估公司能否偿还短期债务，一是要考虑短期负债规模，二是要考虑有多少可变现用于偿债的资产。

流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。

流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。

2）营运资本

营运资本是指流动资产超过流动负债的部分。

其计算公式为：营运资本=流动资产-流动负债

营运资本是流动负债的“缓冲垫”，是长期资本用于流动资产的部分，不需要在1年或1个营业周期内偿还。

营运资本=流动资产-流动负债

=（总资产-非流动资产）-（总资产-股东权益-非流动负债）

=（股东权益+非流动负债）-非流动资产

=长期资本-长期资产

当流动资产大于流动负债时、营运资本为正数，表明长期资本的数额大于长期资产，超出部分被用于流动资产。

营运资本的数额越大，财务状况越稳定；当流动资产小于流动负债时，营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，有部分长期资产由流动负债提供资金来源。

由于流动负债在1年或1个营业周期内需要偿还，而长期资产在1年或1个营业周期内不能变现，偿债所需现金不足，必须设法另外筹资，财务状况相对不稳定。

【注意】营运资金是流动资产与流动负债之差，是绝对数，如果公司之间规模相差很大，营运资金的比较就失去了意义。而流动比率是流动资产与流动负债的比值，是相对数，可以排除公司规模不同的影响，更适合公司间以及同一公司不同历史时期的比较。

3）速动比率

构成流动资产的各项目，流动性差别很大：

• 速动资产：货币资金、交易性金融资产和各种应收款项等，可以在较短时间内变现；

• 非速动资产：另外的流动资产，包括存货、预付款项、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等。

①非速动资产的变现金额和时间具有较大的不确定性：

一是存货的变现速度比应收款项要慢得多，部分存货可能已毁损报废、尚未处理：存货估价有多种方法，可能与可变现金额相距甚远。

二是1年内到期的非流动资产和其他流动资产的金额有偶然性，不代表正常的变现能力。

速动资产与流动负债的比值，称为速动比率，又称为酸性测试比率，其计算公式如下：

速动比率=速动资产/流动负债

因为行业不同，速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。

②影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备金要多；季节性的变化也可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。

以下几种因素会增强公司的短期偿债能力：

●可动用的银行贷款额度。银行已批准但公司尚未使用的银行贷款额度，可以随时增加公司的现金，提高支付能力。

●准备短期内变现的长期资产。由于某种原因，公司会将某些长期资产在短期内出售变为现金，增强短期偿债能力。

●偿债的声誉。如果公司的偿债能力一贯很好，有良好的信用记录和声誉，在短期偿债方面出现困难时，比较容易筹集到短缺资金。

以下几种因素会减弱公司的短期偿债能力：

●或有负债。或有负债是指公司有可能发生的债务，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、诉讼案件和经济纠纷案可能导致的赔偿等。按我国《公司会计准则——基本准则》和《公司会计制度》规定，只有预计很可能发生损失并且金额能够可靠计量的或有负债，才可在报表中予以反映，否则只需作为报表附注予以披露。这些没有在财务报表中反映的或有负债一旦成为事实上的负债，将会加大公司的偿债负担。

●担保责任引起的负债。公司有可能为其他主体向金融机构借款提供担保，或为其他主体履行有关经济责任提供担保等。这种担保有可能成为公司的负债，增加偿债负担。

比率分析大致可归为：

营运能力是衡量公司资产管理效率的财务比率，说明公司在多大程度上能够集中有效地运用资产来获得收入。

1）存货周转率和存货周转天数

2）应收账款周转率和应收账款周转天数

3）流动资产周转率

4）总资产周转率

1）存货周转率和存货周转天数

在流动资产中，存货所占的比重通常较大。存货的流动性将直接影响公司的流动比率，因此，必须特别重视对存货的分析。

存货的流动性一般用存货的周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转天数。

存货周转率是公司一定时期内营业成本与平均存货余额的比率，即存货的周转次数，是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标，用于反映存货的流动性及存货占用资金的合理性。用时间表示的存货周转速度称为存货周转天数，是指公司从取得存货开始，直至消耗、销售为止所经历的平均天数。其计算公式为：

存货周转率（次）=营业成本/平均存货

存货周转天数（天）=360/存货周转率

一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用资金越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。

提高存货周转率可以提高公司的变现能力，存货周转速度越慢则变现能力越差。

存货周转天数【存货周转率】指标反映存货管理水平，不仅影响公司的短期偿债能力，也是整个公司经营管理的重要方面。

2）应收账款周转率和应收账款周转天数

应收账款周转率是营业收入与平均应收账款的比值，反映年度内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度，即销售回款的速度有多快。

应收账款周转天数是应收账款周转率的倒数乘以360天，也称应收账款回收期或平均收现期，表示公司从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金平均所需要的时间。

应收账款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的地位。及时收回应收账款，不仅能增强公司的短期偿债能力，也能反映出公司销售活动管理的效率。应收账款周转率和应收账款周转天数的计算公式分别为：

应收账款周转率（次）=营业收入/平均应收账款

应收账款周转天数（天）=360/应收账款周转率

营业收入数据来自利润表。

平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收账款金额，是资产负债表中的应收账款期初数与期末数及对应坏账准备的平均数之和。

一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的回收越快；否则，公司的营运资金会过多地滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。

影响该指标的因素有：

①季节性经营；②大量使用分期付款结算方式；③大量使用现金结算的销售；④期末销售的大幅度增加或下降。

这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响。可以将计算出的指标与该公司前期、与行业平均水平或其他类似公司相比较，判断该指标的高低。但仅根据指标的高低分析不出上述各种影响因素及其影响程度。

3）流动资产周转率

流动资产周转率是营业收入与全部流动资产的平均余额的比值。其计算公式为：

流动资产周转率（次）=营业收入/平均流动资产

平均流动资产是资产负债表中的流动资产合计期初数与期末数的平均数。流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司盈利能力；而流动资产周转速度慢，则需要补充流动资产参与周转，形成资金占用，降低公司盈利能力。

4）总资产周转率

总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：

总资产周转率（次）=营业收入/平均总资产

平均资产总额是资产负债表中的资产总计的期初数与期末数的平均数。

该项指标反映资产总额的周转速度。总资产周转越快，反映出公司的销售能力越强。

杜邦分析法是利用几种重要财务比率之间的内在联系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

杜邦分析法是从财务角度评价公司盈利能力和股东权益回报水平等绩效的一种经典方法，通过以净资产收益率为核心，将其逐级分解为多项财务比率的乘积，从而深入分析比较企业经营业绩。

杜邦分析法是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式，分别是营业净利率、总资产周转率和财务杠杆。

提高上述三个比率中的任何一个，净资产收益率都会提高。

净资产收益率（ROE）

=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/股东权益）

杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响：

（1）盈利能力，用营业净利率衡量，来自利润表，概括了公司的经营成果。

（2）营运能力，用总资产周转率衡量，将利润表和资产负债表联系起来，使净资产收益率可以综合分析评价整个公司的经营成果和财务状况。

（3）财务杠杆，用权益乘数衡量，来自资产负债表，可以反映企业最基本的财务状况。

各项财务比率可在每个层次上与本公司历史或同业财务比率比较，然后向下一级继续分解。

逐级向下分解逐步覆盖公司经营活动的每个环节，以实现系统、全面评价公司经营成果和财务状况的目的。

第一层次的分解，是把净资产收益率分解为营业净利率、总资产周转次数和权益乘数。这三个比率在各企业之间可能存在显著差异。通过对差异的比较，可以观察本公司与其他公司的经营战略和财务政策的不同。

分解出来的营业净利率和总资产周转率，可以反映公司的经营战略。

分解出来的财务杠杆（以权益乘数表示）可以反映企业的财务政策。

1、分红派息的定义

分红派息，是指公司以税后净利润，在弥补以前年度亏损、提取法定公积金及任意公积金后，将剩余利润以现金或股票的方式，按股东持股比例或按公司章程规定的办法进行分配的行为。

2、股利支付的方式

（1）现金股利：以现金支付的股利，是股利支付的最常见的方式。

（2）财产股利：以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。

（3）负债股利：以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。

财产股利和负债股利实际上都是现金股利的替代方式，目前这两种股利方式在我国公司实务中极少使用。

（4）股票股利：公司以增发股票的方式所支付的股利，我国实务中通常也称其为“红股”。股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的资产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。发放股票股利不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。

3、重要日期

分红派息的重要日期有股息宣布日、股权登记日、除权除息日及股息发放日。

预案公布日：上市公司分红派息时，首先由董事会制定分红预案，包括本次分红的数量、方式，股东大会召开的时间、地点和表决方式等。

股息宣布日：公司将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。

股权登记日：董事会规定的登记有权领取股利的股东名单的截止日期。股权登记日通常在股利宣告日的两周以后，在股权登记日拥有公司股票的投资者能够分得股利。

除权除息日：上市公司发放股息红利的日子，也指股权登记日的下一个交易日期。投资者除权除息日买进的股票不再享有送配公告中所登载的各种权利，若在股权登记日已拥有该股票，在除权除息日将该股票卖出，投资者仍然可以享有现金红利、送红股及配股权利。

股息发放日：公司按照公布的分红派息方案向股权登记日在册的股东实际支付股利的日子。

4、股利支付程序

1）决策程序：

上市公司股利分配的基本程序是：由公司董事会根据公司盈利水平和股利政策，定股利分配方案，提交股东大会审议，通过后方能生效。在经过上述决策序之后，公司方可对外发布股利分配公告、具体实施分配方案。

我国股利分配决策权属于股东大会。我国上市公司的现金分红一般是按年度进行，也可以进行中期现金分红。

2）信息披露：股份有限公司利润分配方案、公积金转增股本方案须经股东大会批准。董事会应当在股东大会召开后2个月内完成股利派发或股份转增事项。在此期间董事会必须对外发布股利分配公告，以确定分配的具体程序与时间安排。

股利分配公告一般在股权登记日前3个工作日发布。如果公司股东较少，股票交易不活跃，公告日可以与股利支付日在同一天。

公告内容包括：

①利润分配方案。

②股利分配对象，为股权登记日当日登记在册的全体股东。

③股利发放方法。

我国上市公司的股利分配程序应当按登记的证券交易所的具体规定进行。

为提高上市公司现金分红的透明度，《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》要求上市公司在年度报告、半年度报告中分别披露利润分配预案，在报告期实施的利润分配方案执行情况的基础上，还要求在年度报告、半年度报告以及季度报告中分别披露现金分红政策在本报告期的执行情况。同时，要求上市公司以列表方式明确披露前三年现金分红的数额与净利润的比率。如果本报告期内盈利但公司年度报告中未提出现金利润分配预案，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途。

3）分配程序

以深圳证券交易所的规定为例，对于流通股份，其现金股利由上市公司于股权登记日前划入深交所账户，再由深交所于登记日后第3个工作日划入各托管证券经营机构户，托管证券经营机构于登记日后第5个工作日划入股东资金账户。

红股则于股权登记后第3个工作日直接划入股东的证券账户，并自即日起开始上市交易。

5、影响股票分红政策的因素

1）公司财务状况：公司的盈利水平、现金流状况和资本需求是决定分红政策的重要因素。盈利稳定、现金流充足且资本需求较低的公司更容易实施高额分红政策。

2）行业特点：不同行业对现金流的需求和盈利模式存在差异。一些高成长行业可能更倾向于将利润用于再投资，以支持业务扩张和创新；而稳定盈利的传统行业则更容易实施现金分红。

3）法律和监管要求：

在一些国家和地区，股票分红政策受到法律和监管机构的限制和规范。公司必须遵守相关法规，并根据规定向股东分配利润。在我国，证监会等相关部门对上市公司的分红有一定的规范和要求，主要是为了促进上市公司合理利用资金、提高投资效率、保护中小投资者利益等目的。

4）公司股东决议：

股东作为上市公司的所有者，也会对分红产生影响。

一方面，股东会通过股东大会或其他方式，向上市公司表达自己对分红的期望和要求，以保障自己的投资回报；

另一方面，股东也会考虑到自己的税收成本和再投资机会，对不同方式和数量的分红产生不同的反应。

6、分红政策对公司的影响

（1）资本结构：分红政策直接关系到公司的资本结构。高额分红可能导致公司现金流减少，对公司的资本扩张和投资能力产生一定影响。

（2）股东关系：分红政策是公司与股东之间的重要契约关系，对维护股东关系和增强股东价值意识具有重要作用。

（3）市场声誉：公司实施稳定和合理的分红政策，能够提升市场声誉和投资者信任，为公司吸引更多的投资资金。

7、分红政策对投资者的影响

（1）现金回报：分红政策决定了投资者是否能够获得现金回报，直接影响着投资者的收益和投资回报率。

（2）收益稳定性：公司实施稳定的现金分红政策可以为投资者提供稳定的收益来源，尤其对于依赖股息收入的投资者而言，具有重要意义。

（3）投资决策：分红政策也会影响投资者的投资决策。一些投资者更倾向于选择那些具有较高分红率和稳定分红记录的公司进行投资。

8、分红政策对公司股价的影响

上市公司以现金或者股票形式进行利润分配时，需要进行除权除息，即对原持有该公司普通类证券（如普通A类、B类、H类等）投资者所享有权利进行调整。

除权除息会对原持有该公司普通类证券投资者所享有权利产生影响，因此会对该公司普通类证券价格产生影响。

1）除权除息主要包括两个概念：

●除权：上市公司以送转等形式进行利润分配时，对原持有该公司普通类证券投资者所享有权利进行调整。除权后，原持有该公司普通类证券投资者所享有权利将减少，因此该公司普通类证券价格会相应地下降，以保持总市值不变。

除权的目的是增加股本，提高流动性，降低股价，吸引更多的投资者。

●除息：上市公司以现金等形式进行利润分配时，对原持有该公司普通类证券投资者所享有权利进行调整。除息后，原持有该公司普通类证券投资者所享有权利将减少，因此该公司普通类证券价格会相应地下降，以保持总市值不变。

除息的目的是分配利润，回报股东，提高股息率，增加投资者信心。

2）除权除息对股价的影响：

①除权除息后，股价会按照一定的比例下降，以保持总市值不变。这是因为除权除息后，每股的价值会减少，而股本会增加（除权）或者资产会减少（除息）。

②除权除息对投资者的影响是中性的，既不会增加也不会减少投资者的收益。除权除息后，虽然股价下降了，但是投资者可以获得更多的股数（送转股）或者现金（分红），从而抵消了股价下跌带来的损失。

③除权除息对股票的流动性和吸引力有一定的影响：

一方面，除权除息后，由于股价降低了，可以吸引更多的投资者参与交易，提高流动性；

另一方面，除权除息也是上市公司对股东的一种回报方式，可以增加投资者对该公司的信心。

1、内在价值

股票的内在价值又称理论价值，决定股票的市场价格，市场价格总是围绕内在价值波动。

研究、发现股票的内在价值并将内在价值与市场价格相比较、进而决定投资策略，是证券研究、投资管理的主要任务。

经济形势的变化、宏观经济政策的调整、供求关系的变化等都会影响上市公司未来的收益，引起内在价值的变化，各种价值模型计算出来的内在价值也只是估计值。

2、理论价格

从理论上说，股票价格应由其价值决定，但股票本身并没有价值，不是在生产过程中发挥职能作用的现实资本，而只是资本凭证。

股票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，即能给它的持有者带来股息红利。

股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的体现。

股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论而来的。现值理论认为人们之所以愿意购买股票和其他证券，是因为它能够为它的持有人带来预期收益。因此，它的价值取决于未来收益的大小。可以认为，股票的未来股息收入、资本利得收入是股票的未来收益，也称为期值。

将股票的期值按必要收益率和有效期限折算成今天的价值，即为股票的现值。

股票的现值就是股票未来收益的当前价值，即人们为了得到股票的未来收益愿意付出的代价。

可见，股票及其他有价证券的理论价格就是以一定的必要收益率计算出来的未来收益的现值。

3、市场价格

股票的市场价格一般是指股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由股票的价值决定，受多种因素的影响。

其中，供求关系也就是买卖双方力量强弱是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系来影响股票价格的。因为这些影响因素复杂多变，所以股票的市场价格呈现出高低起伏的波动性特征。

在自由竞价的股票市场中，股票的市场价格不断变动。

根据供求规律，价格是供求对比的产物，同时也是恢复供求平衡的关键变量。

在任何价位上，如果买方的意愿购买量超过此时卖方的意愿出售量，股价将会上涨；反之，股价将会下跌。

从根本上说，股票供求以及股票价格主要取决于预期。

买方之所以愿意按某个价位买进股票，主要是因为他们认为持有该股票带来的收益超过了目前所花资金的机会成本，即该股票的价格被低估了。

卖方之所以愿意出售股票，主要原因是他们认为该价格被高估了，将来可能下跌。某些特殊原因也可能导致股票的供求变化，比如为了夺取公司控制权、期权到期行权而买进股票；同样，股票持有人也可能因为流动性挤压或者财产清算等原因而卖出股票。

股票估值是指对股票价值的评估，是股票交易的前提和基础。现代金融学关于证券估值的讨论，基本上是运用各种主观的假设变量，结合相关金融原理或者估值模型，得出某种理论价格。

由于每个投资者对股票信息的掌握并不相同，主观假设【比如未来市场利率、通货膨胀率、汇率等】也不一致，即便采用相同的计算模型，不同投资者计算出来的内在价值也不会一样。

在这种理论的指导下，投资行为简化为：

●市场价格<内在价值→价格被低估→买入证券

●市场价格>内在价值→价格被高估→卖出证券

1、影响股票投资价值的因素

1）影响股票投资价值的内部因素

一般来讲，影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等。

①公司净资产

净资产是总资产减去总负债后的净值，是决定股票投资价值的重要基准。

经过一段时间的营运，公司净资产必然有所变动。从理论上讲，每股价格与对应的每股净资产保持正相关关系，即每股净资产增加，股价上涨；每股净资产减少，股价下跌。

②公司盈利水平

公司业绩好坏的主要表现是盈利水平的高低，是影响股票投资价值的基本因素之一。

一般情况下，预期公司盈利增加，股票市场价格上涨；预期公司盈利减少，股票市场价格下降。

但值得注意的是，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不一定同时发生。

③公司的股利政策

股利来自于公司的税后盈利，公司盈利的增加为更高的股利分配提供了可能，但盈利增加并不意味着股利一定增加。股利政策是公司为了合理地在扩大再生产和回报股东之间分配盈利而作出的选择，反映了该公司的经营作风和发展潜力。不同的股利政策对股利收入影响不同，因此对股票投资价值也会产生影响。此外，公司对股利的分配方式也会给股价波动带来影响。

④股份分割

股份分割又称拆股或拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。股份分割给投资者带来的不是现实的利益，因为股份分割前后投资者持有的股票对应的公司净资产和以前一样，得到的股利也相同。

但是，投资者持有的股份数量增加了，给投资者带来了今后可多分股利和更高收益的预期，因此股份分割往往对股价上涨有一定的刺激作用。

⑤增资和减资

公司因业务发展需要增加资本而发行新股的行为，对不同公司股票价格的影响不尽相同。在没有产生相应效益前，增资可能使每股净资产下降，因而可能促使股价下跌。但对那些业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力，可能会给股东带来更多回报，股价可能会上涨。

当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价往往会下跌。

⑥资产重组

资产重组往往会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。

需要分析股价变动方向的决定因素，即资产重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况和盈利预期等。

2）影响股票投资价值的外部因素

①宏观经济因素

宏观经济形势和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。宏观经济形势包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素。

国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的监管政策等都会对股票的投资价值产生影响。

②行业因素：

产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展对于该产业内公司经营活动的影响是巨大的，进而对其股票投资价值产生影响。

③市场因素：

投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。股市中的散户投资者往往有从众心理，对股价产生助涨助跌的作用。

2、绝对估值法

绝对估值法是指通过对公司历史及当前的基本面进行分析，并对未来经营状况和财务数据进行预测，从而获得证券内在价值的方法。

其基本原理在于：假设资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的，将这一系列现金流以一定贴现率贴现到现在，再进行加总就得到了相应价值，即现金流贴现法【DCF】。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率折算成现值。

也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的现值。

如果这些现金流只是属于股权出资人的，贴现加总得到的就是股权价值（股票价值）；

如果这些现金流是属于所有出资人的，贴现加总得到的就是企业价值，可以通过价值等式换算成股权价值（股票价值）：

股权价值=企业价值-净债务=企业价值-（债务-现金）

债券估值的基本原理是现金流贴现。

债券的价值是发行人按照合同规定从买入债券到债券到期日所支付的所有款项的现金流现值，包括利息和本金的偿付。

把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。

1、债券现金流的确定

债券发行条款规定了债券的现金流，在不发生违约事件的情况下，债券发行人应按照发行条款向债券持有人定期偿付利息和本金。

1）债券的面值和票面利率。除少数本金逐步摊还的债券外，多数债券在到期日按面值还本。票面利率通常用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和债券面值即得到每期利息支付金额。短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此通常会折价交易。

2）付息间隔。债券在存续期内定期支付利息，我国发行的各类中长期债券通常每年付息一次，欧美国家则习惯半年付息一次。付息间隔短的债券，风险相对较小。

3）债券的嵌入式期权条款。通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些条款一定程度地影响了债券的未来现金流模式。一般来说，凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值；反之，有利于持有人的条款则会提高债券价值。

4）债券的税收待遇。投资者实际得到的是税后现金流，因此，免税债券（如地方政府债券）与可比的应纳税债券（如公司债券、资产证券化债券等）相比有一定的优势。

5）其他因素。债券的付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。

2、债券贴现率的确定

债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。

其计算公式为：

债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，剔除了通货膨胀的影响；

预期通货膨胀率：对未来通货膨胀率的估计值；

风险溢价：根据各种债券的风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得的补偿。

债券投资的主要风险因素包括信用风险、流动性风险、汇率风险等。

投资学中，通常把前两项之和称为名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来表示。

名义无风险收益率、预期无风险收益率、预期通货膨胀率三者之间的关系应为：

（1+名义无风险收益率）=（1+真实无风险收益率）×（1+预期通货膨胀率）

1、报价形式

债券交易中，报价是指每100元面值债券的价格，以下两种报价均较为普遍：

1）全价报价：交易双方实际支付的价格。全价报价的优点是所见即所得，比较方便。缺点则是含混了债券价格涨跌的真实原因。

2）净价报价：扣除累积应付利息后的报价。净价报价的优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度；缺点是双方需要计算实际支付价格。

2、利息计算

计算累计利息时，针对不同类别债券，全年天数和利息累计天数的计算分别有行业惯例。

1）短期债券

通常全年天数定为360天，半年定为180天。利息累积天数则分为按实际天数（ACT）计算（ACT/360、ACT/180）和按每月30天计算（30/360、30/180）两种。

【例】2010年3月5日，某年息6%、面值100元、每半年付息1次的1年期债券，上次付息为2009年12月31日。如市场净价报价为96元，则实际支付价格为：

ACT/180情形下：

按实际天数计算，累计天数=31（1月）+28（2月）+4（3月）=63（天）

累计利息=100x6%÷2x63/180 =1.05 （元）

实际支付价格=96+1.05=97.05 （元）

【例】2010年3月5日，某年息6%、面值100元、每半年付息1次的1年期债券，上次付息为2009年12月31日。如市场净价报价为96元，则实际支付价格为：

30/180情形下：

按每月30天计算，累计天数=30（1月）+30（2月）+4（3月）=64（天）

累计利息=100x6%÷2x64/180 =1.07（元）

实际支付价格=96+1.07=97.07（元）

2）中长期附息债券。全年天数有的定为实际全年天数，也有的定为365天。累计利息天数也分为实际天数、每月按30天计算两种。

我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累积天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。

3）贴现式债券

我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：

应计利息额

=（到期总付额-发行价格）/起息日至到期日的天数

×起息日至结算日的天数

【例】2008年1月10日，财政部发行3年期贴现式债券，2011年1月10日到期，发行价格为85元。2010年3月5日，该债券净价报价为87元，则实际支付价格计算为：

累计至到期日天数=357（2008年）+365×2（2009年-2010年）+9（2010年）=1096（天）

累计至结算日天数=357（2008年）+365（2009年）+63（2010年）=785（天）

累计利息=（100-85）/1096×785=10.74（元）

实际支付价格为=87+10.74=97.74（元）

1、零息债券定价

零息债券不计利息，折价发行，到期还本。定价公式为：

【例-1】2011年1月1日，中国人民银行发行1年期中央银行票据，每张面值为100元人民币，年贴现率为4%，则理论价格为：

100/（1+4%）=96.15（元）

【例-2】2011年6月30日，前例中央银行票据年贴现率变为3.5%，则此时理论价格变为：

1、当期收益率

在投资学中，当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式为：

Y=C/P×100%

当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。当期收益率的优点在于简便易算，可以用于期限和发行人均较为接近的债券之间进行比较。

其缺点是零息债券无法计算当期收益；不同期限附息债券之间，不能仅仅以当期收益高低评判优劣。

2、到期收益率

债券的到期收益率【YTM】是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也称为内部报酬率【IRR】。

公式为： 

P为债券价格；C为现金流金额；y为到期收益率；T为债券期限；t为现金流到达时间。

3、即期利率

即期利率也称零利率，是零息债券到期收益率的简称。

在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。反过来，也可以从已知的债券价格计算即期利率。

4、持有期收益率

持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益，它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。

计算公式为：

P为债券买入时价格；P_T为债券卖出时价格；y_h为持有期收益率；C为债券每期付息金额；T为债券期限；t为现金流到达时间。

【例】某投资者按100元价格平价购买了年息8%、每年付息1次的债券，持有2年后按106元价格卖出，该投资者持有期收益率计算为：

5、赎回收益率

可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。

通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。

可赎回债券的约定赎回价格可以是发行价格、债券面值，也可以是某一指定价格或是与不同赎回时间对应的一组赎回价格。

对于可赎回债券，需要计算赎回收益率和到期收益率。赎回收益率的计算与其他收益率相同，是计算使预期现金流量的现值等于债券价格的利率。

以首次赎回收益率为例，首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券赎回价格的利率。