三、计算分析题
1. [答案]
[解析]（1）甲、乙方案各年的净现金流量：
①甲方案各年的净现金流量
折旧＝（100－5）/5＝19（万元）
NCF0＝－150（万元）
NCF1-4＝（90－60）＋19＝49（万元）
NCF5＝49＋50＋5＝104（万元）
②乙方案各年的净现金流量
NCF0＝－120（万元）
NCF1＝0（万元）
NCF2＝－80（万元）
NCF3-6NCF3～6＝170－80＝90（万元）
NCF7＝90＋80＋8＝178（万元）
（2）计算甲、乙方案包括初始期的静态回收期
①甲方案包括初始期的静态投资回收期
＝150/49＝3.06（年）
②乙方案不包括初始期的静态回收期
＝200/90＝2.22（年）
乙方案包括建设期的静态投资回收期
＝2＋2.22＝4.22（年）
（3）计算甲、乙两方案的净现值
①甲方案的净现值
＝49×（P/A，10％，4）＋104×（P/F，10％，5）－150
＝69.90（万元）
②乙方案的净现值
＝90×（P/A，10％，4）×（P/F，10％，2）＋178×（P/F，10％，7）－80×（P/F，10％，2）－120
＝141.00（万元）
（4）计算甲、乙两方案净现值的等额年金，并比较两方案的优劣：
①甲方案净现值的等额年金＝69.90/（P/A，10％，5）＝18.44（万元）
②乙方案净现值的等额年金＝141.00/（P/A，10％，7）＝28.96（万元）
因为乙方案净现值的等额年金大，所以乙方案优于甲方案。
（5）利用共同年限法比较两方案的优劣
两方案寿命期的最小公倍数为35年
①甲方案调整后的净现值
＝69.90＋69.90×（P/F，10％，5）＋69.90×（P/F，10％，10）＋69.90×（P/F，10％，15）＋69.90×（P/F，10％，20）＋69.90×（P/F，10％，25）＋69.90×（P/F，10％，30）
＝177.83（万元）
②乙方案调整后的净现值
＝141.00＋141.00×（P/F，10％，7）＋141.00×（P/F，10％，14）＋141.00×（P/F，10％，21）＋141.00×（P/F，10％，28）
＝279.31（万元）
因为乙方案调整后的净现值大，所以乙方案优于甲方案。
2. [答案]
[解析]根据题意分析可知：
（1）销货现金收入＝当月销售收入×60％＋上月销售收入×30％＋上上月销售收入×10％
（2）直接材料采购支出＝本月采购本月支付的货款＋上月采购本月支付的货款
＝本月采购额的50％＋上月采购额的50％
＝下月销售收入×60％×50％＋本月销售收入×60％×50％
＝下月销售收入×30％＋本月销售收入×30％
＝（本月销售收入＋下月销售收入）×30％
编制的现金预算如下：
3. [答案]
[解析]（1）上行股价＝20×（1＋25％）＝25（元）
下行股价＝20×（1－20％）＝16（元）
股价上行时期权到期日价值
＝上行股价－执行价格＝25－21＝4（元）
股价下行时期权到期日价值＝0
设购买股票数量为H，借款额为Y，则：
4＝25H－1.04Y
0＝16H－1.04Y
得：H＝（4－0）/（25－16）＝0.4444
Y＝16×0.4444/1.04＝6.84
期权价值＝购买股票支出－借款＝20×0.4444－6.84＝2.05（元）
（2）上行概率＝（4%＋20%）/（25%＋20%）＝0.5333
下行概率＝1－0.5333＝0.4667
期权6个月后的期望价值
＝0.5333×4＋0.4667×0＝2.1332（元）
期权价值＝2.1332/（1＋4％）＝2.05（元）
4. [答案]
[解析]（1）银行借款资本成本
＝7％×（1－25％）＝5.25％
（2）NPV＝1×9％×（P/A，K，5）＋1×（P/F，K，5）－1.1＝0
当K＝7％，NPV＝－0.0180
当K＝6％，NPV＝0.0264
（K－6％）/（7％－6％）＝（0－0.0264） /（－0.0180－0.0264）
K＝6.59％
债券的资本成本＝6.59％×（1－25％）＝4.95％
（3）某股票三年的收益率分别为：
（30－25）/25×100％＝20％
（31－30）/30×100％＝3.33％
（35－31）/31×100％＝12.9％
算术平均法下权益市场平均收益率
＝（20％＋3.33％＋12.9％）/3＝12.08％
几何平均法权益市场平均收益率
＝33525－111.87%
两种方法下权益市场的平均收益率
＝（12.08％＋11.87％）/2＝11.98％
市场风险溢价＝11.98％－6％＝5.98％
（4）在股利增长模型下：
股利增长率＝7.5％×（1－20％）＝6％
股权资本成本
＝[0.4×（1＋6％）/6]＋6％
＝13.07％
在资本资产定价模型下：
股权资本成本
＝6％＋1.2×5.98％
＝13.18％
平均股权资本成本
＝（13.07％＋13.18％）/2＝13.13％
5. [答案]
[解析]（1）计算产品总成本和单位成本
采用完全成本法：
产品总成本＝100＋120＋80＋40＝340（元）
单位成本＝340÷20＝17（元）
采用变动成本法：
产品总成本＝100＋120＋80＝300（元）
单位成本＝300÷20＝15（元）
（2）计算期末存货价值
完全成本法：
期末存货价值＝2×17＝34（元）
变动成本法：
期末存货价值＝2×15＝30（元）
（3）计算利润
两种成本计算方法确定的利润相差4元（40－36）。其原因是：由于本期产量大于销售量，期末存货增加了2件，2件存货的成本包含了4元固定制造费用。在变动成本法下扣除的固定制造费用为40元（2×20），在完全成本法下扣除的固定制造费用为36元（2×18），所以利润相差4元
6. [答案]
[解析]（1）购置成本＝328.1＋21.9＝350（万元）
（2）融资额＝买价＝328.1（万元）
（3）328.1＝80×（P/A，i，5）＋40×（P/S，i，5）
经过测试：内含利息率i＝10%
（4）
（5）租赁现金流量的折现率＝10%×（1－30%）＝7%，期末资产现金流量折现率为15%
租赁方案相对于自购方案的净现值
＝328.1－（80－32.81×30%）×（P/S，7%，1）－（80－28.09×30%）×（P/S，7%，2）－（80－22.9×30%）×（P/S，7%，3）－（80－17.19×30%）×（P/S，7%，4）－（80－10.91×30%）×（P/S，7%，5）－40×（P/S，15%，5）
＝328.1－65.569－62.512－59.696－57.098－54.706－19.888＝8.63（万元）大于0
所以，甲公司应该选择租赁方案。
（6）此时，承租人不需要交纳所得税，不能享受抵税的好处，应该用税前借款（有担保）利率10%作为折现率计算租赁现金流量现值。
租赁方案相对于自购方案的净现值
＝328.1－80×（P/A，10%，5）－40×（P/S，15%，5）
＝328.1－303.264－19.888
＝4.95（万元）
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