资产收益率的期望、方差、协方差

如果两种资产的收益受到某些因素的共同影响，那么它们的波动会存在一定的联系。由于存在一系列同时影响多个资产收益的因素，大多数资产的收益之间都会存在一定的相关性。

（1）投资者不仅关心投资收益率，也关心投资风险。如果在两个具有相同预期收益率的证券之间进行选择，投资者会选择风险较小的。要让投资者承担更高的风险，必须有更高的预期收益来补偿。

（2）马科维茨建立了一个投资组合分析的模型，其要点如下：

①投资组合具有两个相关的特征，一是预期收益率，二是各种可能的收益率围绕其预期值的偏离程度，这种偏离程度可以用方差度量。

②投资者将选择并持有有效的投资组合。有效投资组合是指在给定的风险水平下使得期望收益最大化的投资组合，在给定的期望收益率上使得风险最小化的投资组合。

③通过对每种证券的期望收益率、收益率的方差和每一种证券与其他证券之间的相互关系（以协方差来度量）这三类信息的适当分析，可以在理论上识别出有效投资组合。

最后，对上述三类信息进行计算，得出有效投资组合的集合，并根据投资者的偏好，从有效投资组合的集合中选择出最适合的投资组合。

可行集又称机会集，代表市场上可投资产所形成的所有组合。所有可能组合都位于可行集的内部或边界上。

最小方差前沿的上部分就称为马科维茨有效前沿。有效前沿是能够达到最优的投资组合的集合，它位于所有资产和资产组合的左上方。相同收益率水平下，方差最小，风险最低。

马可维茨(Markowitz)于1952年开创了以均值方差法为基础的投资组合理论。

（1）根据投资者对风险不同的态度，可以将投资者分为风险偏好、风险中性和风险厌恶三类。

（2）效用是投资带给人的满意程度。不同资产给投资者的效用是不一样的。

（3）无差异曲线是在期望收益-标准差平面上由相同给定效用水平的所有点组成的曲线

（4）无差异曲线的特点：

①风险厌恶的投资者的无差异曲线是从左下方向右上方倾斜的。

②同一条无差异曲线上的所有点向投资者提供了相同的效用。

③对于给定风险厌恶系数的某投资者来说，可以画出无数条无差异曲线，且这些曲线不会交叉。

④当向较高的无差异曲线移动时投资者的效用增加。

⑤风险厌恶程度高的投资者与风险厌恶程度低的投资者相比，其无差异曲线更陡，因为随着风险增加，其要求的风险溢价更高。

使投资者效用最大化的是无差异曲线和有效前沿相切的点所代表的投资组合，这一组合称为最优组合。