在期权交易中，当投资者预期标的资产价格在未来一段时间内将维持窄幅震荡，不会出现大幅上涨或下跌时，单边买入或卖出期权往往难以获利甚至面临时间价值损耗。此时，蝶式价差期权策略（Butterfly Spread）便成为一种在低波动率预期下获取收益的经典组合策略。
一、策略构建方法
以看涨期权构建的蝶式价差为例，其构建方式为：买入一份较低执行价格的看涨期权，卖出两份中间执行价格的看涨期权，同时买入一份较高执行价格的看涨期权。这三个执行价格的间距必须相等，且到期日相同。由于买入两份期权的权利金通常小于卖出两份期权的权利金，该策略在期初通常表现为净权利金支出（净借记）。
二、适用情形
该策略主要适用于投资者预期标的资产价格波动率较小、将在中间执行价格附近窄幅震荡的情形。若预期市场将出现单边大幅趋势行情，则不应使用此策略。
三、盈亏特征分析
1. 最大收益：当到期时标的资产价格正好等于中间执行价格时，策略达到最大收益。计算公式为：中间执行价格 - 较低执行价格 - 净权利金支出。
2. 最大损失：当标的资产价格小于等于较低执行价格，或大于等于较高执行价格时，策略产生最大损失，即期初支付的净权利金。
3. 盈亏平衡点：有两个盈亏平衡点，分别为较低执行价格 + 净权利金支出，以及较高执行价格 - 净权利金支出。
四、案例应用
假设某股票当前价格为50元，投资者预期其到期时将在50元附近震荡。投资者买入1份执行价格为45元的看涨期权（权利金6元），卖出2份执行价格为50元的看涨期权（权利金3元/份），买入1份执行价格为55元的看涨期权（权利金1元）。净权利金支出为 6 - 3×2 + 1 = 1元。若到期时股价正好为50元，最大收益为 50 - 45 - 1 = 4元；若股价跌破45元或涨破55元，最大损失为1元。盈亏平衡点为 45+1=46元 和 55-1=54元。
蝶式价差策略通过限制最大收益和最大损失，为投资者在震荡市中提供了一种风险可控、成本较低的交易工具。
科目：期货基础知识
考点：价差期权策略
