第三节 国际储备及其管理
一、国际储备的概念
1．定义
国际储备是指一国货币当局所持有的、为世界各国所普遍接受的货币资产。
2．本质特征
国际储备的本质特征有：
①国际储备是官方储备，为货币当局所持有，不包括民间持有的黄金、外汇等资产。
②国际储备是货币资产，不包括实物资产，即使某些实物资产价值昂贵。
③国际储备是为世界各国普遍接受的货币资产，只有如此才能够实现国际储备的目的，即用于国际支付等，因此不能将他国不可兑换货币等用作国际储备。
④国际储备是一个存量的概念，一般以截至某一时点的余额来表示或计量国际储备总量。
国际储备包括黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权（SDR）。后两项国际储备，只有国际货币基金组织的会员国才拥有。
二、国际储备的功能
国际储备的主要功能是：
1．弥补国际收支逆差
这是国际储备的基本功能。当出现暂时性国际收支逆差时，通过动用国际储备来弥补逆差，可以不必采取其他可能影响内部均衡的调节政策和措施。
2．稳定本币汇率
为了稳定汇率，可以动用汇储备，向外汇市场投放外汇，缓解和平衡外汇供求。
3．维持国际资信和投资环境
当向国外举债时，国外债权人在进行信用评估时，要把债务国的国际储备数量和增减趋势作为重要的因素；在吸引国际直接投资的场合，国外投资者在评价投资环境时，也要把投资对象国的国际储备数量和增减趋势作为重要的考量。
【例10.9】中央银行经营国际储备的重要作用包括（ ）。
A．刺激国内经济增长
B．维护汇率稳定
C．稳定币值
D．扩大出口
E．平衡国际收支
【答案】BCE
【解析】国际储备的主要功能是：①弥补国际收支逆差，这是国际储备的基本功能；②稳定本币汇率；③维持国际资信和投资环境。因此，为维持一个良好的国际资信和良好的投资环境，需要保有足够的国际储备。
三、国际储备的管理
1．国际储备的总量管理
（1）目标
国际储备的总量管理的目标是使国际储备总量适度，既不能少也不能多。
（2）依据的因素
在确定国际储备总量时应依据的因素：
①是否是储备货币发行国。如果是，则对国际储备需求少，反之则多。
②经济规模与对外开放程度。该因素与国际储备需求量成正比。
③国际支出的流量。该因素与国际储备需求量正相关。
④外债规模。该因素也与国际储备需求量正相关。
⑤短期国际融资能力。在国际收支逆差时，如果在国际上获得短缺融资的能力强，则可以不动用或少动用国际储备，从而对国际储备的需求就少；反之则多。
⑥其他国际收支调节政策措施的可用性与有效性。在国际收支逆差时，可供选择的其他国际收支调节政策措施较多，实施后见效的时滞短，效果好，对国际储备的需求就少；反之则多。
⑦汇率制度。如果实行固定汇率制度或其他弹性低的汇率制度，则对干预外汇市场、稳定汇率所需要的国际储备就多；反之则少。
【例10.10】如果我国人民币实现国际化，被其他国家作为储备货币，则我国就成为储备货币发行国。到那时，我国的国际储备就可以（ ）。
A．增加外汇储备
B．保有较少总量
C．投资更多股权
D．增加资源储备
【答案】B
【解析】确定国际储备总量应依据的因素是：①是否是储备货币发行国，如果是，则对国际储备需求少，反之则多；②经济规模与对外开放程度；③国际支出的流量；④外债规模；⑤短期国际融资能力；⑥其他国际收支调节政策和措施的可用性与有效性；⑦汇率制度。
（3）测度国际储备总量是否适度的经验指标
①国际储备额与国民生产总值之比，一般为10％。
②国际储备额与外债总额之比，一般在30％～50％。
③国际储备额与进口额之比，一般为25％；如果以月来计量，国际储备额应能满足3个月的进口需求。
2．国际储备的结构管理
（1）目标
使国际储备结构最优，在安全性、流动性和盈利性之间找到最佳均衡点。
（2）内容
①国际储备资产结构的优化，优化集中在黄金储备和外汇储备结构的优化上。要根据黄金和外汇在安全性、流动性和盈利性上的不同特征及其变化，在黄金储备与外汇储备之间动态地建立最佳比例。
②外汇储备货币结构的优化。为了追求安全性，需要将外汇储备的货币结构与未来外汇支出的货币结构相匹配，从而在未来的外汇支出中，将不同储备货币之间的兑换降低到最低程度；为了追求盈利性，需要尽量提高储备货币中硬币的比重，降低储备货币中软币的比重。
③外汇储备资产结构的优化。在活期存款、支付凭证和有价证券等三种资产形式上，外汇储备的流动性和盈利性是不同的。需要根据先满足即时支付需要、再实现保值增值需要的优先顺序，对三种资产结构做出统筹安排和最佳安排。
3．外汇储备的管理模式
外汇储备管理有两种模式，即传统的外汇储备管理和积极的外汇储备管理。
（1）传统的外汇储备管理模式
强调外汇储备资产的安全性和流动性，忽视或不强调外汇储备资产的盈利性。
（2）积极的外汇储备管理模式
侧重对超过安全性和流动性需要的外汇储备部分进行高盈利性的投资。
①实现路径
a．货币当局本身的外汇管理转型，将超额的外汇储备置于货币当局建立的投资组合之中，通过投资风险相对较高的金融资产，获取较高的投资回报。
b．由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理，通过多元化的资产配置，分散风险，延长投资期限，提高投资回报。
【例10.11】我国通过设立具有主权财富基金性质的中国投资公司来管理部分外汇储备，这是一种（ ）管理模式。
A．最优的外汇储备总量
B．国际通行的外汇储备结构
C．积极的外汇储备
D．传统的外汇储备
【答案】C
【解析】积极的外汇储备管理模式的实现路径包括：①由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理；②货币当局本身的外汇管理转型，由传统的外汇储备管理转向积极的外汇储备管理，将超额的外汇储备置于货币当局建立的投资组合之中。
②主权财富基金
与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是“主权财富基金”。国际货币基金将主权财富基金定义为由政府创建或拥有的特殊投资基金，为长期目的而持有的外国资产。
四、我国的国际储备及其管理
1．我国的国际储备
我国国际储备由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权四部分组成。
我国的国际储备的鲜明特征是总量增长迅速，结构变化显著。
我国国际储备的迅速增长成为国内外关注的焦点。主流观点认为，我国的外汇储备总量过多，负面影响已显现；外汇储备的货币结构不合理，美元储备占比过高，因美元贬值使外汇储备价值不断缩水；外汇储备的资产结构不合理，美元国债占比过高。来源233网校
2．我国国际储备的管理
在实践中，我国已经采取了对国际储备进行积极管理的措施。
①国际收支“双顺差”导致了外汇储备总量过多，增长过快，我国对此采取了针对国际收支顺差的调节措施，这对遏制外汇储备的过快增长起到了积极的作用。
②采取藏汇于民的政策，允许和鼓励民间持有外汇，消散具有官方性质的外汇储备。
③针对外汇储备结构不合理，采取尽量使外汇储备货币多元化的策略，在不致引起国际外汇市场大幅震荡的情况下合理增加非美元货币的储备。
④在外汇储备的资产组合上采取了更为积极的管理策略，在追求外汇储备资产安全性和流动性的同时，更为积极地进行盈利性更高的国内外股权类投资配置。
⑤在外汇储备管理模式和机制上，引进和构建了积极的外汇储备管理模式和机制，先后成立了中央汇金公司和具有主权财富基金性质的中国投资公司。
【例10.12】我国外汇储备总量在2011年3月底就已经突破3万亿美元。主流观点认为我国外汇储备总量已经过多。为遏制外汇储备过快增长，我国可以采取的措施（ ）。
A．实行外汇储备货币多元化
B．实行持有的国外债券多元化
C．实行外汇储备资产结构的优化
D．鼓励民间持有外汇
【答案】D
【解析】针对外汇储备总量过多，增长过快，而造成此种状况的原因是国际收支“双顺差”，因此，我国采取了针对国际收支顺差的调节措施，这对遏制外汇储备的过快增长起到了积极的作用。同时，我国逐步采取了藏汇于民的政策，允许和鼓励民间持有外汇，消散具有官方性质的外汇储备。
