非常规货币政策工具与结构性货币政策工具

中央银行在实施货币政策、调控宏观金融方面，需借助于一些经济杠杆作为政策工具，以实现其对货币量和信用量的调控。就一般而论，作为货币政策的工具，必须是与货币运行机制相联系的，并且具有可操作性。

一、一般性货币政策工具

中央银行的一般性货币政策工具，也就是传统使用的货币政策工具，都属于对货币总量的调节，以影响整个宏观经济。

一般性货币政策工具包括：法定存款准备金率、再贴现和公开市场操作等典型市场经济条件下对货币供给进行控制的工具。

（一）法定存款准备金率

1.法定存款准备金率的含义

法定存款准备金率，是指根据法律规定，商业银行等将其所吸收的存款和发行的票据存放在中央银行的最低比率。

法定存款准备金主要用于应付商业银行等面临的挤提，通常以不兑现货币形式存放在中央银行。

2.法定存款准备金率政策的作用途径

法定存款准备金率政策的真实效用体现为它对商业银行的信用扩张能力，对货币乘数的调节。

若中央银行采取紧缩政策，可提高法定存款准备金率，从而限制了商业银行的信用扩张能力，降低了货币乘数（货币乘数与法定存款准备金率成反比），最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果。

3.法定存款准备金率的主要缺陷

①当中央银行调整法定存款准备金率时，商业银行可以变动其在中央银行的超额存款准备金，从反方向抵消法定存款准备金率政策的作用。

②法定存款准备金率对货币乘数的影响很大，作用力度很强，往往被当作一剂“猛药”。

③调整存款准备金率对货币供应量和信贷量的影响要通过商业银行的辗转存、贷，逐级递推而实现，见效较慢、时滞较长。

【注意】法定存款准备金率政策往往是作为货币政策的一种自动稳定机制，而不将其作为适时调整的经常性政策工具来使用。

（二）再贴现

1.再贴现的含义

再贴现，是指中央银行向持有商业票据等支付工具的商业银行进行贴现的行为。

2.再贴现政策的作用途径

再贴现政策是中央银行根据需要调整再贴现率，以增加或减少货币供应量的政策措施。当中央银行提高再贴现率时，商业银行借入资金的成本上升，基础货币得到收缩；反之则成本下降，基础货币得到扩大。

3.再贴现的优点

与法定存款准备金率工具相比，再贴现工具的弹性相对要大一些，作用力度相对要缓和一些。

4.再贴现的缺点

向中央银行请求贴现票据以取得信用支持，仅是商业银行融通资金的途径之一，商业银行还有其他的诸如出售证券、发行存单等融资方式。再贴现政策的主动权操纵在商业银行手中，所以中央银行的再贴现政策能否获得预期效果，还取决于商业银行是否采取主动配合的态度。

1.公开市场操作的含义

中央银行在证券市场上公开买卖国债、发行票据的活动即为中央银行的公开市场操作。

2.公开市场操作的对象和目的

中央银行在公开市场的证券交易活动，其对象主要是商业银行和其他金融机构。

公开市场操作的目的在于调控基础货币，进而影响货币供应量和市场利率。

3.公开市场操作的优点

公开市场操作是比较灵活的金融调控工具，与存款准备金率政策相比较，公开市场操作政策更具有弹性和优越性：

①中央银行能够运用公开市场操作，影响商业银行的准备金，从而直接影响货币供应量；

②公开市场操作使中央银行能够随时根据金融市场的变化，进行经常性、连续性的操作；

③通过公开市场操作，中央银行可以主动出击；

④由于公开市场操作的规模和方向可以灵活安排，中央银行有可能用其对货币供应量进行微调。

5.公开市场操作分为正回购和逆回购。

在正回购中，中央银行卖出有价证券给一级交易商，回收了流动性，属于紧缩性货币政策。

在逆回购中，中央银行从一级交易商买入有价证券，释放了流动性，属于宽松性货币政策。

二、选择性货币政策工具

在一般性货币政策工具之外，还可以有选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响。

选择性货币政策工具包括：

消费者信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。

（1）不动产信用控制

不动产信用控制，是指中央银行就金融机构对客户购买房地产等方面放款的限制措施，抑制房地产及其他不动产的交易动机。

（2）消费者信用控制

消费者信用控制，是指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。

其主要内容包括规定分期付款购买耐用消费品的首付最低金额，还款最长期限，适用的耐用消费品种类等。

直接信用控制，是指中央银行以行政命令或其他方式，从质和量两个方面直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。

直接信用控制的手段包括：利率最高限、信用配额、流动比率和直接干预等。其中，规定存贷款最高利率限制，是最常使用的直接信用管制工具。

四、间接信用指导

间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。

（1）道义劝告

道义劝告，是指中央银行利用其声望和地位，对商业银行及其他金融机构经常发出通告或指示，与各金融机构负责人面谈，劝告其遵守政府政策并自动采取贯彻政策的相应措施。

（2）窗口指导

窗口指导，是指中央银行根据产业行情，物价趋势和金融市场动向等经济运行中出现的新情况或新问题，对商业银行提出的贷款增减建议。若商业银行不接受，中央银行将采取必要的措施，如可以减少对其贷款的额度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。窗口指导没有法律约束力，但影响力往往比较大。

【注意】间接信用指导的优点是较为灵活，但要起作用，必须是中央银行在金融体系中有较高的地位，并拥有控制信用的足够的法定权力和手段。

五、非常规货币政策工具与结构性货币政策工具

1.非常规货币政策工具

2008年国际金融危机爆发后，发达经济体中央银行引入了一套新的政策干预措施，包括超低政策利率、大规模再融资操作、资产购买计划、前瞻性指引等，这些措施被统称为非常规货币政策工具。

非常规货币政策是中央银行传统货币政策工具的有力补充，在应对国际金融危机及后危机时期取得了积极效果。

2.结构性货币政策工具

在我国，常规货币政策工具仍有空间，但经济结构性失衡问题比较明显。2013年以来，中国人民银行推出结构性货币政策工具，在总量性货币政策工具中附带结构调整要求。

我国结构性货币政策工具是中国人民银行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。

截至2024年9月末，我国结构性货币政策工具共有18种，包括支农支小再贷款、再贴现3种长期性工具和15种阶段性工具。

二、货币政策传导机制的历史沿革

1.改革开放前

由于没有商业银行和金融市场，我国货币政策传导的路径是中国人民银行总行通过中国人民银行分支机构向企业（居民）传导，传导过程简单、直接，从政策手段直接到最终目标。

2.20世纪90年代以来

我国宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，利率市场化推进，初步形成了中央银行→货币市场→金融机构→企业（居民）的传导体系，初步建立了政策工具→操作目标→中介目标→最终目标的间接传导机制。

三、货币政策的有效性

货币政策的有效性取决于传导机制的效率，涉及住户、企业、金融机构、金融市场、利率汇率市场等方面。

货币政策传导效率取决于：

①能够对货币政策变动作出灵敏反应的经济主体；

②较为发达的金融市场；

③较高程度的利率汇率市场化。

21世纪以来，我国货币政策经历了一个“稳健→从紧→适度宽松→稳健→适度宽松”的变化。中国人民银行根据宏观经济形势，适时调整货币政策立场，为宏观经济运行提供适宜的货币金融环境。

2023年中央金融工作会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国。

2024年1月，省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班，习近平在开班式上发表重要讲话，提出了金融强国应当具备的一系列关键核心金融要素，即拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍。

1.强大的货币应当具有“稳定”、“好用”特征：

（1）“稳定”包括对内币值稳定，对外保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

（2）“好用”是指使用便捷高效安全，能够有效发挥计价单位、交易媒介、价值储藏等货币功能，在国际上被广泛作为支付货币、投融资货币和储备货币。

2.强大的中央银行有两方面含义：

（1）所在经济体体量大，综合实力和影响力强，这是强大中央银行的基础。

（2）现代中央银行制度完善，中央银行有能力有实力运用政策工具，通过市场化法治化方式开展金融调控，实施宏观审慎管理，引导资源有效配置，维护金融稳健运行。

二、2019年8月，中国人民银行对LPR形成机制进行全面改革

（1）改革后的LPR有以下特征：

①基于报价而非成交形成最终利率，以中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）操作利率作为标杆，在此基础上加点形成 LPR 报价。

②期限更加丰富，收益率曲线更加完善。

③报价行范围更大，新增城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营互联网银行四个类别报价行。

④降低报价频率，缓解报价频繁调整带来的摩擦成本。

（2）改革后LPR在内涵和外延方面得到了较好的完善和扩展，在有效传导货币政策、引导贷款利率方面具有独特优势。

①货币政策传导效率提升，政策利率变动可以迅速反映在LPR报价中。

②现实反映能力提升，可以客观真实地反映商业银行面临的市场环境和竞争情况。

③稳定性提升，可以较好地隔绝市场噪声，熨平非理性波动。

④约束性增强，LPR在贷款定价中的应用情况纳入宏观审慎评估等相关考核。

近年来，利率市场化改革持续推进，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导，但也有一些可待改进的空间。中国人民银行负责人在2024陆家嘴论坛的发言中指出，未来可考虑明确以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

目前，由7天期逆回购操作利率、1年期MLF利率、5年期以上LPR利率构成的短期、中期、长期政策利率体系正逐步形成。

中央银行在实施货币政策、调控宏观金融方面，需借助于一些经济杠杆作为政策工具，以实现其对货币量和信用量的调控。就一般而论，作为货币政策的工具，必须是与货币运行机制相联系的，并且具有可操作性。

2023年中央金融工作会议提出，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。

（1）科技金融是指以科技产业为核心，以科技创新、金融资本为手段，促进科技产业与金融资本深度融合的一种新型金融业态。

（2）绿色金融是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。

（3）普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。

（4）养老金融是指为围绕社会成员各种养老需求进行的金融活动，分为养老金金融、养老产业金融、养老服务金融。

（5）数字金融是指以数字技术为基础，以数据为核心，以智能化为特征，以网络化为形式，以普惠化为目标的一种新型金融业态。