货币政策的中介目标

1、定义：货币政策并不等同于金融政策，它只是金融政策的一部分，是一国金融当局制定和执行的通过货币供应量、利率或其他中介目标影响宏观经济运行的手段。

2、货币政策一般包括三个方面的内容：政策目标；实现目标所运用的政策工具；预期达到的政策效果。

货币政策的目标体系：稳定物价；经济增长；充分就业；平衡国际收支。

（《中国人民银行法》第3条规定，货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济的增长。这一政策要求在抑制物价上涨幅度的同时维持适度的经济增长率，并且决不以牺牲经济增长为前提。）

（一）总体要求

一般而论，作为货币政策的工具，必须与货币运行机制相联系，并且具有可操作性。

（二）一般性政策工具（三大法宝）

（三）选择性货币政策工具

1.含义

2.内容

1、定义：指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

（货币传导机制是否顺畅直接影响货币政策的实施效果。）

2、货币政策的有效性：货币政策的有效性取决于传导机制的效率。

3、货币政策传导效率取决于：

①能够对货币政策变动做出灵敏反应的经济主体；

②较为发达的金融市场；

③较高程度的利率汇率市场化。

1、2006-2007年，我国货币政策从“稳健”转到“适度从紧” 再到“从紧”。

2、2008年下半年，美国次贷危机急剧恶化为国际金融危机，我国货币政策从“从紧”转向“适度宽松”，如下调存款准备金率、下调存贷款基准利率。

3、2010年中央经济工作会议确定2011年实施稳健的货币政策，宏观政策导向发生了一个重要变化。之后，2011-2017年7次中央经济工作会议均确定继续实施稳健的货币政策，这意味着我国已连续8年实施稳健的货币政策。

4、2018年12月，中央经济工作会议认为：

（1）宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；

（2）积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；

（3）稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

5、2019年12月，中央经济会议提出：

稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难、融资贵问题。

6、2020年 12 月，中央经济工作会议提出：

稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

7、2021年 12 月，中央经济工作会议提出：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕 。引导金融机构加大对实体经济特别小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战赂，增强发展内生动力。

8、2022年12 月，中央经济工作会议提出：稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名言经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。  

我国利率市场化改革，历经20多年，遵循着“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额”原则稳步推进。

一般而论，作为货币政策的工具，必须与货币运行机制相联系，并且具有可操作性。

一般性政策工具（三大法宝）

包括：消费者信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。

（1）消费者信用控制：中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。

主要内容：规定分期付款购买耐用消费品的首付最低金额、还款最长期限、适用的耐用消费品种类等。

（2）不动产信用控制：指中央银行就金融机构对客户购买房地产等方面放款的限制措施，抑制房地产及其他不动产的交易投机。

直接信用控制：指中央银行以行政命令或其他方式，从质和量两个方面直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。

手段：利率最高限、信用配额、流动比率和直接干预等。

间接信用指导：指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。

（1）道义劝告：中央银行利用其声望和地位，对商业银行及其他金融机构经常发出通告或指示，与各金融机构负责人面谈，劝告其遵守政府政策并自动采取贯彻政策的相应措施。

（2）窗口指导：指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向等经济运行中出现的新情况和新问题，对商业银行提出的贷款增减建议。（窗口指导没有法律约束力，但影响力往往较大）

发达国家的非常规货币政策工具和我国的结构性货币政策都是对传统货币政策工具的创新，二者存在的共同点：
①两者均以纠正市场失灵为根本出发点；
②两者都具有明显的定向性和结构性特征。
但二者也存在着差异：
①政策目标不同
②政策背景不同
③操作手段不同
④对中央银行的影响不同。

1.货币政策的中介目标：

（1）又称为货币政策的中间指标、中间变量等。

（2）它是介于货币政策工具变量（操作目标）和货币政策目标变量（最终目标）之间的变量指标。

2.中央银行选择中介目标的三大原则（“两可一相关”）

（1）可控性；

（2）可测性；

（3）相关性。

(1)通常指短期的市场利率，具体操作中有的使用银行间同业拆借利率，有的使用短期国库券利率。

(2)中央银行将短期市场利率作为货币政策的中间目标的原因：

①短期市场利率具有可控性。

中央银行可以通过调整再贴现率、存款准备金率或在公开市场上买卖国债，改变资金供求关系，引导短期市场利率的变化。

②短期市场利率具有可测性。

a.短期市场利率与各种支出变量之间有着较为稳定可靠的联系。

b.中央银行能够及时收集到各方面的资料对利率进行定量分析和预测。

③短期市场利率具有明显的相关性。

短期市场利率的变化会影响金融机构、企业、居民的资金实际成本和机会成本，改变其行为。

(1)可测性

它们都分别反映在中央银行、商业银行和非银行金融机构的资产负债表内，可以随时进行量的测算和分析。

(2)可控性

①流通中货币(M0)由中央银行直接控制;

②狭义货币(M1)、广义货币(M2)虽不由中央银行直接控制，但中央银行可以通过对流通中货币的控制、调整准备金率及其他措施间接地控制。

(3)相关性

中央银行只要控制住了货币供应量，就能够控制一定时期的社会总需求，从而有利于实现总需求与总供给的平衡。

(1)超额准备金

①超额准备金对商业银行的资产业务规模有直接决定作用。

②超额准备金往往因为其取决于商业银行的意愿和财务状况而不易为货币当局测度和控制。

(2)基础货币

满足可测性与可控性要求，数字一目了然，数量也易于调控，不少国家把它视为较为理想的中介目标。

（1）自20世纪90年代起，一些国家把货币政策中介目标由货币供应量转为通货膨胀率，由此形成所谓的通货膨胀目标制。

（2）即设定一个适合的通货膨胀率并且予以钉住，如果通货膨胀率处于正常范围，参考利率、货币供应量等指标状况，制定适宜的货币政策；

（3）如果通货膨胀率超出范围，暂停其他项目的调节，以控制通货膨胀率为货币政策的主要任务。