金融市场运行机理

一、金融市场效率的概念

金融市场效率，是指金融市场实现金融资源优化配置功能的程度。

二、金融市场效率的内容

金融市场效率包含两个方面内容：

（1）金融市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力；

（2）金融市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。

高效率的金融市场能将社会有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最大产出，实现社会效益的最大化。这是因为资本的本质特征是追逐利润，在可以流动的金融市场，资本将流向利润率较高的部门或企业，而利润较高的部门或企业正是市场前景较佳、社会效益或经济效益较好、具有发展潜力的部门或企业，于是资本流动的趋利性恰好达到优化资源配置的目的。

金融市场效率的发挥是以资本的合理运动为前提的，正是资本的不间断运动才使社会资源的优化配置得以实现。

一、有效市场的定义

1965年，美国芝加哥大学教授法玛提出了一个广为接受的有效市场定义：

如果在一个证券市场上，价格完全反映了所有可获得（利用）的信息，每一种证券价格都永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。

二、市场有效性的类型

根据信息对证券价格的影响程度，法玛将市场有效性分为三类：

弱型效率、半强型效率和强型效率。

1.弱型效率——证券市场效率的最低程度

如果有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的价格变动没有任何影响，则证券市场达到弱型效率。

2.半强型效率——证券市场效率的中等程度

如果有关证券公开发表的资料（如公司对外公布的盈利报告等)对证券的价格变动没有任何影响，则证券市场达到半强型效率。

3.强型效率——证券市场效率的最高程度

如果有关证券的所有相关信息，包括公开发表的资料以及内幕信息对证券的价格变动没有任何影响，即证券价格充分、及时地反映了与证券有关的所有信息，则证券市场达到强型效率。

金融市场是由许多子市场组成的一个庞大的体系，主要包括同业拆借市场、票据市场、债券市场、股票市场、投资基金市场、金融期货市场（金融期权市场）、外汇市场等。

一、金融市场的分类

金融市场按市场上交易的金融工具的期限长短，可以大致分为:

货币市场和资本市场。

1.货币市场

货币市场，是指以期限在1年及1年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场，其子市场主要有同业拆借市场、票据市场、短期债券市场等。

2.资本市场

资本市场，是指期限在1年以上的金融资产交易市场，通常指的是股票市场、长期债券市场、投资基金市场等。

【注意】外汇市场作为国际金融市场的重要组成部分，因其功能特殊，并不能简单地归入货币市场或资本市场。

金融期货市场、金融期权市场属于金融衍生产品市场。

二、金融市场各子市场

（一）同业拆借市场

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

（1）同业拆借的资金主要用于弥补短期资金不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需求。

（2）由于同业拆借市场具有期限短、流动性高、利率敏感性强和交易方便等特点，故同业拆借市场成为货币市场的主要组成部分，商业银行通过同业拆借市场调剂头寸，中央银行通过同业拆借市场实施宏观调控。

（3）同业拆借利率是经济中反映整个信贷资金供求状况的一个非常敏感的指标，在国际货币市场上比较典型、有代表性的同业拆借利率是伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），LIBOR是伦敦金融市场上银行间互相拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率。

（二）票据市场

1.票据与票据市场的概念

票据是指出票人依法签发的由自己或指示他人无条件支付一定金额给收款人或持票人的有价证券。

票据市场是以各种票据为媒介进行资金融通的市场，可分为票据一级市场和票据二级市场。

票据一级市场以承兑和签发为主，票据二级市场包括票据直贴、转贴现和再贴现。

2.票据的分类

根据《中华人民共和国票据法》的规定，票据可分为汇票、本票和支票。

（1）汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期，无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

（2）本票是出票人签发的，承诺自己在见票时，无条件支付确定的金额给收款人或者持票人。

（3）支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时，无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

3.汇票的分类

汇票按出票人的不同可以分为商业汇票和银行汇票。

商业汇票是企业根据约定付款的商业交易和购销合同开具的反映债权债务关系并约定期限清偿的票据，按承兑人的不同可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。

商业承兑汇票是由企业承诺到期兑付的汇票。

银行承兑汇票是由银行承诺到期兑付的汇票，是银行信用和商业信用的结合。

商业汇票有三个当事方：付款人、收款人和承兑人。

4.电子商业汇票

电子商业汇票是出票人以数据电文形式制作的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

电子商业汇票又分为电子商业承兑汇票和电子银行承兑汇票。

电子商业汇票具有以下特点：

①票据记载和流通全部电子化；

②票据操作通过银行网络或财务公司网络渠道进行；

③电子签名取代签章；

④票据信息存储在中国票据业务系统内；

⑤票据信息通过网络渠道查询。

5.上海票据交易所

2016年12月8日，上海票据交易所股份有限公司（以下简称上海票据交易所）开业运营。上海票据交易所是由中国人民银行批准设立的全国统一的票据交易平台，具备票据报价交易、登记托管、清算结算、信息服务等功能，承担中央银行货币政策再贴现操作等政策职能，是我国票据领域的登记托管中心、业务交易中心、创新发展中心、风险防控中心、数据分析中心、信息服务中心。

（三）债券市场

债券市场，是发行和买卖债券的场所。

债券市场是一种直接融资的市场，即不通过银行等信用中介，资金的需求者和供给者直接进行融资的市场。

债券市场既是政府、企业、金融机构融资的场所，也是中央银行货币政策的操作平台，是最重要的金融子市场之一。

1.根据市场组织形式，债券市场可以分为场内交易市场和场外交易市场。

场内交易市场是在证券交易所内买卖债券所形成的市场。

场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场，柜台市场为场外交易市场的主体，许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。

2.按期限，债券可以分为短期债券（1年期以内）、中期债券（1年期至10年期）和长期债券（10年期以上）。

【特别注意】

①债券市场既具有货币市场属性，又具有资本市场属性。

②政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的、期限在1年以内的短期政府债券，因其具有违约风险小、流动性强、面额小、收入免税等特点，其流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与短期政府债券市场的交易。

③贴标债券是一种债券类型，即在债券上附加特定的标识或标签，用以标识债券的特殊属性或特点。近年来，与高质量发展领域相关的贴标债券快速增长，目前已有“一带一路”债券、科技创新债券、绿色债券、乡村振兴债券等。

（四）股票市场

一般而言，股票市场，是指股票发行和交易的场所。

1.股票市场可以分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）。

①发行市场（通过发行股票筹集资金）的主要参与者包括：

上市公司（资金需求者）、投资者（资金供给者）以及中介机构（主要提供发行上市方面的服务，包括证券公司、会计师事务所、律师事务所等）。

②流通市场（已发行的股票在投资者之间进行转让）的主要参与者是投资者群体。活跃的流通市场是发行市场得以存在的必要条件。

2.股票市场可以根据市场的组织形式分为场内交易市场和场外交易市场。

①场内交易市场，是股票集中交易的场所，简单地讲，就是股票交易所（我国现有上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所）。

我国所说的上市公司是指在股票交易所挂牌交易的企业。

②场外交易市场，是指在股票交易所以外进行交易的多层次资本市场，如全国中小企业股份转让系统（新三板）、区域股权交易所等。在场外交易市场挂牌的企业不属于上市公司。

（五）投资基金市场

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式， 也是一种金融中介机构，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值，并分配给基金持有者的机构。

在证券市场上投资的基金称为证券投资基金，主要投资于股票和债券。优势主要表现为专家理财，一般由众多金融投资专家组成，他们经验丰富，与证券市场联系紧密，信息资料齐全，分析手段先进，比一般人更能把握证券市场的走势。

在不同的国家，投资基金有不同的称呼：

在美国称为“共同基金”；

在英国称为“单位信托基金”；

在日本称为“证券投资信托基金”。

（六）金融期货市场和金融期权市场

1.金融期货市场

（1）金融期货交易，一般是指交易协议达成后，在未来某一特定时间，如几周、几个月之后才办理交割的交易。

（2）金融期货市场，是指专门进行金融期货交易的市场。在金融期货市场上，成交和交割是分离的，交割要按成交时约定的协议价格进行，证券、外汇和黄金较多的采用期货交易形式。

（3）金融期货市场具有锁定和规避金融市场风险，实现价格发现的功能。

2.金融期权市场

（1）金融期权交易，是指买卖双方按成交协议签订合同，允许买方在交付一定的期权费用后，取得在特定时间内按协议价格买进或卖出一定数量的证券的权利。如果合同到期，购买期权的一方没有行使该权利，则期权合同自动失效。

（2）金融期权市场是金融期货市场的发展和延伸。

金融期货市场、金融期权市场都属于金融衍生产品市场。

金融市场是由许多子市场组成的一个庞大的体系，主要包括同业拆借市场、票据市场、债券市场、股票市场、投资基金市场、金融期货市场（金融期权市场）、外汇市场等。

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

（1）同业拆借的资金主要用于弥补短期资金不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需求。

（2）由于同业拆借市场具有期限短、流动性高、利率敏感性强和交易方便等特点，故同业拆借市场成为货币市场的主要组成部分，商业银行通过同业拆借市场调剂头寸，中央银行通过同业拆借市场实施宏观调控。

（3）同业拆借利率是经济中反映整个信贷资金供求状况的一个非常敏感的指标，在国际货币市场上比较典型、有代表性的同业拆借利率是伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），LIBOR是伦敦金融市场上银行间互相拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率。

1.票据与票据市场的概念

票据是指出票人依法签发的由自己或指示他人无条件支付一定金额给收款人或持票人的有价证券。

票据市场是以各种票据为媒介进行资金融通的市场，可分为票据一级市场和票据二级市场。

票据一级市场以承兑和签发为主，票据二级市场包括票据直贴、转贴现和再贴现。

2.票据的分类

根据《中华人民共和国票据法》的规定，票据可分为汇票、本票和支票。

（1）汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期，无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

（2）本票是出票人签发的，承诺自己在见票时，无条件支付确定的金额给收款人或者持票人。

（3）支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时，无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

3.汇票的分类

汇票按出票人的不同可以分为商业汇票和银行汇票。

商业汇票是企业根据约定付款的商业交易和购销合同开具的反映债权债务关系并约定期限清偿的票据，按承兑人的不同可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。

商业承兑汇票是由企业承诺到期兑付的汇票。

银行承兑汇票是由银行承诺到期兑付的汇票，是银行信用和商业信用的结合。

商业汇票有三个当事方：付款人、收款人和承兑人。

4.电子商业汇票

电子商业汇票是出票人以数据电文形式制作的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。

电子商业汇票又分为电子商业承兑汇票和电子银行承兑汇票。

电子商业汇票具有以下特点：

①票据记载和流通全部电子化；

②票据操作通过银行网络或财务公司网络渠道进行；

③电子签名取代签章；

④票据信息存储在中国票据业务系统内；

⑤票据信息通过网络渠道查询。

5.上海票据交易所

2016年12月8日，上海票据交易所股份有限公司（以下简称上海票据交易所）开业运营。上海票据交易所是由中国人民银行批准设立的全国统一的票据交易平台，具备票据报价交易、登记托管、清算结算、信息服务等功能，承担中央银行货币政策再贴现操作等政策职能，是我国票据领域的登记托管中心、业务交易中心、创新发展中心、风险防控中心、数据分析中心、信息服务中心。

债券市场，是发行和买卖债券的场所。

债券市场是一种直接融资的市场，即不通过银行等信用中介，资金的需求者和供给者直接进行融资的市场。

债券市场既是政府、企业、金融机构融资的场所，也是中央银行货币政策的操作平台，是最重要的金融子市场之一。

1.根据市场组织形式，债券市场可以分为场内交易市场和场外交易市场。

场内交易市场是在证券交易所内买卖债券所形成的市场。

场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场，柜台市场为场外交易市场的主体，许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。

2.按期限，债券可以分为短期债券（1年期以内）、中期债券（1年期至10年期）和长期债券（10年期以上）。

【特别注意】

①债券市场既具有货币市场属性，又具有资本市场属性。

②政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的、期限在1年以内的短期政府债券，因其具有违约风险小、流动性强、面额小、收入免税等特点，其流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与短期政府债券市场的交易。

③贴标债券是一种债券类型，即在债券上附加特定的标识或标签，用以标识债券的特殊属性或特点。近年来，与高质量发展领域相关的贴标债券快速增长，目前已有“一带一路”债券、科技创新债券、绿色债券、乡村振兴债券等。

1.金融期货市场

（1）金融期货交易，一般是指交易协议达成后，在未来某一特定时间，如几周、几个月之后才办理交割的交易。

（2）金融期货市场，是指专门进行金融期货交易的市场。在金融期货市场上，成交和交割是分离的，交割要按成交时约定的协议价格进行，证券、外汇和黄金较多的采用期货交易形式。

（3）金融期货市场具有锁定和规避金融市场风险，实现价格发现的功能。

2.金融期权市场

（1）金融期权交易，是指买卖双方按成交协议签订合同，允许买方在交付一定的期权费用后，取得在特定时间内按协议价格买进或卖出一定数量的证券的权利。如果合同到期，购买期权的一方没有行使该权利，则期权合同自动失效。

（2）金融期权市场是金融期货市场的发展和延伸。

金融期货市场、金融期权市场都属于金融衍生产品市场。