货币政策的中介目标和操作指标

2. 货币政策是调节社会总需求（病毒：社会总供给、社会总供求、产业机构）的政策

3. 货币政策主要（病毒：都）是间接调控（病毒：直接调控）政策

4. 货币政策兼具短期性与长期性（病毒：长期性）

货币政策的最终目标一般是稳定物价、经济增长、充分就业和国际收支平衡，这些都是长期的政策目标。而货币政策的具体操作和调节措施又具有短期、实效等特点。

（三）货币政策的类型

1. 扩张性货币政策

（1）概述

扩张性货币政策，是指中央银行通过降低利率，扩大信贷，增加货币供给，从而增加投资，扩大总需求；刺激经济增长的货币政策。

（2）主要措施

A 降低法定存款准备金率

B 降低再贴现率

C公开市场业务，通过购进证券，增加货币供应量

病毒：减少货币发行；压缩再贷款额

注意：除以上措施外，中央银行还可用“道义劝告”等方式来影响商业银行及其他金融机构增加放款，以增加货币供应量。

2. 紧缩性货币政策

紧缩性货币政策是指中央银行通过提高利率，紧缩信贷，减少货币供给。紧缩性货币政策一般采取的措施与扩张性货币政策所采取措施是反向操作。

3. 稳健的货币政策

稳健的货币政策所注重和强调的是货币信贷增长要与国民经济增长大体保持协调关系，但在不同的时期和不同的条件下（如出现通货膨胀或通货紧缩）可以有不同的操作特点和操作方式。

（四）货币政策调控体系

1. 目标体系

（1）最终目标

（2）中介目标

（3）操作目标

2. 工具体系

3. 传导体系

注意：中央银行对货币政策工具的运用是货币政策调控的起点，目标体系是货币政策调控体系的核心。

二、金融宏观调控机制

（一）金融宏观调控机制的构成要素

1. 金融宏观调控的传导机制

是指中央银行启动调控工具到政策目标实现的自然过程，它是由机制各要素的内在联动关系所决定的。

2. 金融宏观调控机制

是利用传导机制的内在联动关系，由中央银行运用调控工具有意识地变动货币供给，以期影响某些宏观经济变量，从而实现中央银行政策目标的过程。

（1）调控主体：中央银行

中央银行不是办理货币信用业务的经济实体和经营型银行，而是国家金融管理机构。

（2）调控工具：货币政策工具

提高或降低法定存款准备金率、再贴现率，在金融市场上公开卖出或买入证券。

（3）操作目标：短期利率与基础货币

A 短期利率：主要表现为货币市场利率，主要使用银行间同业拆借利率作为操作目标

B 基础货币：是中央银行可以直接控制的影响货币供应量的变量

（4）中介目标：利率与货币供应量（病毒：再贴现率、超额存款准备金、基础货币）

利率与货币供应量是中央银行金融宏观调控的间接控制二阶变量（病毒：一阶变量、随机变量、三阶变量），它们会直接影响或形成社会对实际劳务和商品的需求，因此成为中央银行对货币政策最终目标进行调控的中介目标。

（5）调控客体：企业与居民

企业与居民是形成社会总需求和总供给对比关系的微观主体。

（6）调控目标：总供给与总需求的对比及相关四大政策目标

货币政策的宏观调控的实质是间接总量调控政策，中央银行通过调节货币供应量来影响总供求，影响企业与居民经济行为，间接实现政策目标。

（7）反馈信号：市场利率与市场价格

根据市场实际价格对调控预期价格的正负偏离，中央银行就可以采取相应的抑制需求（或增加供给）或刺激需求（或抑制供给）的货币政策。

（二）金融宏观调控的领域和阶段

1. 两个领域

（1）金融领域

货币政策首先改变的是金融领域的货币供给状况，打破原有的货币供求和市场利率状况，按照中央银行货币政策意图建立起新的货币供求状况（病毒：企业股票发行与流通；居民的金融投资；政府的国债发行与流通），是以基础货币变动引起货币供求变动的动态过程。

（2）实体经济领域

从货币供给变化到实现中央银行的四大政策目标是在实体经济领域实现的。

2. 三个阶段

（1）中央银行操作货币政策工具对一阶变量基础货币的直接控制

（2）基础货币的变化通过商业银行信贷行为对二阶变量货币供应量产生间接控制作用

（3）二阶变量货币供应量变化间接影响实现货币政策最终目标

（一）货币政策的最终目标

1.物价稳定（首要目标）

从各国货币政策的实际操作来看，基本以通货膨胀率衡量物价稳定状态，一般认为通货膨胀率在4%以下是比较合理的。

2.充分就业

充分就业是指有能力并愿意参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。经济学中的充分就业并不等于社会劳动力的100%就业，后页4种失业排除在外。

摩擦性失业	由劳动力市场的不完善、信息不对称、工作不匹配等因素导致劳动者在寻找工作或转换工作时出现的短期、暂时性失业
自愿失业	因为个人原因而选择不工作，如工资水平、健康情况、家庭责任、学习进修或者退休等原因
结构性失业	指由劳动力市场上，劳动力供给的种类与劳动力需求的种类不匹配导致的失业，或者由不同地区之间劳动力流动限制造成的地区间结构性失业等
季节性失业	指由某些部门的间歇性生产特征造成的失业

注意：判断中央银行充分就业的政策目标是否实现，一般是以劳动力的失业率来衡量。失业率是指社会的失业人数与愿意就业的劳动力人数之比，西方国家的多数学者认为，失业率在5%以下即为充分就业。

3.经济增长

经济增长是指国民生产总值要保持一定的增长速度，不能停滞，更不能出现负增长。越接近充分就业，就意味着生产资源越能被充分利用。

各国通常将国内生产总值增长率、国民生产总值增长率、人均国内生产总值增长率、人均国民生产总值增长率作为衡量经济增长的主要指标。

4.国际收支平衡

（1）静态平衡

指以一个年度周期内的国际收支平衡为目标的平衡，只要年度末的国际收支数额基本持平，就称为平衡。

（2）动态平衡

指以一定时期（如3年、5年等）的国际收支平衡为目标的平衡。

注意：在开放型经济中，国际收支是否平衡对一国国内货币供应量与物价影响较大，如果出现过大顺差，会增加国内货币供应量并相对减少该国市场商品供应量，从而使该国市场出现货币供给偏多、商品供应不足的情况，加剧该国商品市场的供求矛盾，导致物价上涨。与顺差相比，逆差对经济的不利影响更大，各国在调节国际收支的失衡时，重点通常放在减少或清除逆差上。

（二）货币政策最终目标之间的矛盾性

1. 稳定物价与充分就业之间的矛盾

著名经济学家菲利普斯通过研究得出：失业率与通货膨胀率二者之间存在着一种此消彼长的关系。萨缪尔森和索洛以物价上涨率（通货膨胀率）代替货币工资增长率，最终得出“失业—物价”菲利普斯曲线，如图所示。

2. 稳定物价与经济增长之间的矛盾

在现实经济生活中，中央银行难以兼顾经济增长与稳定物价，往往只能在两者之间进行调和，即在可以接受的物价上涨水平内发展经济，在保证最低经济增长率前提下稳定物价。

3. 稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾

如果国内物价不稳，国际收支便很难平衡，但当国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡。例如，当一国物价保持不变，而国外物价却上涨时，就会使本国商品价格相对于外国商品价格显得较低，致使该国出口增加，而进口减少，国际收支就会出现顺差。

4. 经济增长与国际收支平衡（病毒：充分就业）之间的矛盾

由于经济增长，有可能导致贸易收支的恶化，形成逆差；也可能会造成资本项目出现顺差。虽然这在一定程度上可以弥补国际收支失衡，但不能确保经济增长与国际收支平衡共存。依靠资本流入来弥补经常项目逆差的方式，只能是暂时的，并且所实现的均衡也是非实质性的均衡。

（三）货币政策最终目标的组合

1. 侧重于稳定物价目标，期望实现无通货膨胀的经济增长

2. 侧重于经济增长目标，期望实现高通货膨胀率下的高经济增长率

3. 兼顾稳定与增长，期望获得低通货膨胀率的适度经济增长

二、货币政策工具

是指中央银行所采取的、能够通过金融途径影响各经济主体的经济活动、进而实现货币政策目标的经济手段。

（一）一般性货币政策工具

1. 概念

也称为货币政策的总量调节工具，是常规性质货币政策工具。它通过调节货币和信贷的供应量影响货币供应量，进而对经济活动的各个方面都产生影响。

2. 三大法宝

（1）存款准备金政策

存款准备金政策是指中央银行在法律赋予的权力范围内，规定或调整商业银行及其他金融机构缴存中央银行存款准备金率。主要内容包括：

A规定存款准备金计提的基础

B规定法定存款准备金率

C规定存款准备金的构成

D规定存款准备金提取的时间

病毒：规定存款准备金的上限

存款准备金政策通常被认为是货币政策最猛烈的工具之一。其作用于经济的途径主要有三种：

A对货币乘数的影响

货币乘数随法定存款准备金率做反向变化。

B对超额存款准备金的影响

当降低法定存款准备金率时，等于解冻了一部分存款准备金，转化为超额存款准备金，使商业银行及其他金融机构的信用扩张能力得到增强。

C宣示效果

法定存款准备金率上升，说明信用即将收缩，利率随之上升，公众会自动紧缩对信用的需求。

存款准备金政策的优缺点

优点	1. 中央银行具有完全的自主权，在货币政策工具中最易实施 2. 对货币供应量的影响力大、作用迅速且效果明显 3. 较公平，一旦变动，各商业银行及其他金融机构必须立即执行 4. 可以影响社会预期
缺点	1. 作用猛烈，缺乏弹性 2. 对超额准备金率较低的金融机构造成流动性压力 3. 政策效果在很大程度上受超额存款准备金的影响 4. 只能影响一般利率水平，无法影响利率结构

（2）再贴现政策

再贴现是指商业银行及其他金融机构以未到期、合格的客户贴现票据再向中央银行贴现。主要内容包括

A调整再贴现率

B规定向中央银行申请再贴现的资格

再贴现作用于经济的途径包括：

A 借款成本效果

中央银行通过提高或降低再贴现率来影响金融机构向中央银行借款的成本，从而影响基础货币投放量，进而影响货币供应量和其他经济变量。

B 宣示效果

中央银行提高再贴现率，表示货币供应量将趋于减少，市场利率将会提高，人们可能会自动紧缩所需信用，减少投资和消费需求。

C 结构调节效果

中央银行不仅可用再贴现影响货币供应量，还可用区别对待的再贴现政策影响信贷结构，贯彻产业政策。

（A）可以规定再贴现票据的种类

（B）可以对不同种类的再贴现制定差别再贴现率

再贴现作为货币政策工具运用的前提条件包括：

A在金融领域，以票据业务进行融资要成为融资的主要方式之一

B金融机构要以再贴现方式向中央银行借款

C再贴现率低于市场利率

再贴现政策的优点包括

（1）有利于中央银行发挥最后贷款人的作用

（2）比存款准备金政策的调节更机动、灵活，可通过对贴现对象和贴现票据的选择，发挥结构性调节的作用

（3）以票据融资，风险较小，且效果相对温和

（4）释放市场信号，引导市场利率变化

病毒：政策效果猛烈（属于存款准备金政策的缺点）

再贴现政策的主要缺点包括：

再贴现（病毒：存款准备金；公开市场操作）的主动权在金融机构，而不在中央银行。

（3）公开市场操作

公开市场操作是指中央银行在金融市场上买卖国债或中央银行票据（也称央行票据）等有价证券，影响基础货币和市场利率的行为。当金融市场资金缺乏时，中央银行通过公开市场操作买进有价证券，从而投放基础货币，引起货币供应量的增加和利率的下降；反之则相反。

公开市场操作作用于经济的途径包括：

A 通过影响利率来影响经济

中央银行在公开市场上买进证券，形成多头市场，证券价格上升。随之，货币供应扩大，利率下降，刺激投资增加，对经济产生扩张性影响。反之则相反。

B 通过影响银行存款准备金来影响经济

（A）中央银行若买进银行的证券，则直接增加银行在中央银行的超额存款准备金，银行运用这些超额存款准备金扩大货币供给，刺激经济增长

（B）中央银行若买进一般公众的证券，则增加公众在银行的存款，银行按所增存款计提法定存款准备金后运用剩余部分，货币供给扩大

运用公开市场操作的条件包括：

A中央银行和银行都须持有相当数量的有价证券

B要有比较发达的金融市场

C信用制度健全

病毒：商业银行要以再贴现方式向中央银行借款；在金融领域以票据业务为融资的主要方式之一

公开市场操作的优点包括：

A 主动权在中央银行，不像再贴现政策那样被动

B 富有弹性，可对货币进行微调，也可大调，但不会像存款准备金政策那样作用猛烈

C 中央银行买卖证券可同时交叉进行，故很容易逆向修正货币政策，可以连续进行，能补充存款准备金、再贴现这两个非连续性政策工具实施前后的效果不足

D 根据证券市场供求波动，主动买卖证券，可以起到稳定证券市场的作用

病毒：对货币供应量的调整迅速；干扰其实施效果的因素比其他货币政策工具少

公开市场操作的主要缺点包括：

A 从政策实施到影响最终目标，时滞较长

B 干扰其实施效果的因素比存款准备金政策、再贴现政策多，往往带来政策效果的不确定性

（二）其他货币政策工具

1.选择性货币政策工具

选择性货币政策工具是指中央银行对于某些特殊领域实施调控所采取的措施或手段，可作为一般性货币政策工具的补充，根据需要选择运用。主要包括

消费者信用控制	中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制，以抑制或刺激消费需求，进而影响经济
不动产信用控制	中央银行就金融机构对客户购买房地产等方面放款的限制措施，抑制房地产及其他不动产的交易投机
优惠利率	中央银行对国家重点发展的经济部门或产业，如对农业、能源、交通和出口加工业等所采取的优惠措施

2.直接信用控制的货币政策工具

贷款限额	中央银行可以对各商业银行规定贷款的最高限额，以控制信贷规模和货币供应量；也可规定商业银行某类贷款的最高限额，以控制某些部门发展过热
利率限制	中央银行规定或者影响存款利率的上限（病毒：下限），贷款利率的下限（病毒：上限），以限制商业银行恶性竞争
流动性比率	中央银行规定商业银行全部资产中流动性资产所占的比重
直接干预	中央银行直接对商业银行的信贷业务进行合理干预
病毒：道义劝告、窗口指导

3.间接信用指导的货币政策工具

间接信用指导是指中央银行利用道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行和其他金融机构的信用创造。优点是比较灵活，节省费用；但若要充分发挥作用，中央银行必须在金融体系中具有较高的地位、作用和足够的控制信用的法律权力和手段。工具如下页。

（1）道义劝告

中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和作用，以口头或书面的形式对商业银行和其他金融机构发出通告、指示，劝其遵守政策，主动合作。

（2）窗口指导

中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行季度贷款的增减额，并“指导”执行。

M作用于E，导致资产结构调整，并最终引起y的变动，这一变动究竟能在多大程度上反映实际产量的变化，又有多大比例反映在价格水平上呢？

货币学派认为，货币供给在短期内对两方面均可产生影响；但就长期来说，则只会影响物价水平，即货币是中性的。

注意：与凯恩斯学派强调利率在货币政策传导机制中的作用不同，货币学派强调的是货币供应量的作用。该学派认为，货币政策的影响主要不是通过利率来间接影响投资和收入，而是货币供应量超过了人们的意愿持有量，从而直接影响社会的支出和名义收入。

3. 其他学派的货币政策传导机制理论

格利和肖强调金融机构在货币政策传导过程中的作用，认为金融中介机构在信贷供给过程中通过提高储蓄转化为投资的效率而对整个经济活动产生重大影响。

二、货币政策的中介目标和操作指标

（一）货币政策的中介目标

1. 含义

货币政策的中介目标又称为货币政策的中介指标、中间目标、中间变量等，它是介于操作指标和货币政策目标变量（最终目标）之间的变量指标。

就货币政策的基本环节而言，工具变量、中间变量和目标变量的设置及相互间的关系，是中央银行金融宏观调控决策的基本内容。

2.选择的标准

（1）必须具有内生性（病毒：外生性），即必须是反映货币均衡状况或均衡水平的内生变量

（2）必须具有相关性，即它与货币政策最终目标之间密切相关，通过中介目标可作用于最终目标

（3）必须具有可控性，即货币当局通过调控工具，能够对中介目标进行控制或调整

（4）必须具有可测性，即它必须是可计量的因素

病毒：间接性

注意：根据上述标准确定的货币政策中介目标通常有两类：

（1）总量目标，如货币供应量等

（2）利率指标，如长期利率等

3. 可供选择的中介目标

（1）利率

利率作为中介目标主要是指中长期利率，这是凯恩斯学派所极力推崇的。其作为货币政策中介目标的理由包括：

A可控性强：中央银行可以直接控制再贴现率，或者通过公开市场业务和再贴现政策调节市场利率

B（可测性）：中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构，可以随时进行分析和调整

C与最终目标的相关性强：凯恩斯学派认为，中长期利率对投资有着显著的影响，对不动产及机器设备的投资尤其如此，因此利率与收入水平直接相关

注意：在现实经济生活中，利率具有复杂性、易变性、调整的时滞性，真实利率还具有不易测量的特性，这些都使得利率难以成为理想的中介目标。此外，利率还兼具经济变量和政策变量特性。

（2）货币供应量

货币供应量也称总量目标，这是以弗里德曼为代表的现代货币学派所推崇的中介目标。美联储在1979年以后改为以货币供应量M2为货币政策主要的中介目标。

货币供应量能够成为货币政策中介目标是因为其符合中介目标的标准：

A可测性：它们都分别反映在中央银行、银行业金融机构和非银行金融机构的资产负债表内，可以随时进行量的测算和分析。

B可控性：M1和M2虽不由中央银行直接控制，但中央银行可以通过对基础货币的控制、调整存款准备金率及其他措施间接地对其进行控制

C相关性：以货币供应量作为货币政策的中介目标，最大的问题就是指标口径的选择

病毒：可储藏；可交换；可计量性；可估值性；可流通性；可核算

从2004年4月25日起，中国人民银行决定实行差别存款准备金率制度。金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。

2014年4月，中国人民银行设计了定向降准政策，建立引导金融机构提高“三农”和小微企业贷款比例的正向激励机制，不断优化金融机构信贷结构。此后中国人民银行多次实施“定向降准”。

2.再贴现与再贷款

（1）再贴现

中国人民银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。

1998年之后，中国人民银行出台了一系列改革、完善商业汇票和再贴现管理的政策，使再贴现率成为中央银行独立的基准利率。

2008年之后，为有效发挥再贴现促进结构调整、引导资金流向的作用，中国人民银行进一步完善再贴现管理，明确再贴现可采取回购和买断两种方式，提高业务效率。

（2）再贷款

再贷款是中国人民银行对金融机构贷款的基本形式。近年来，为适应和引导经济结构调整，中国人民银行创设了若干新的再贷款工具，激励引导金融机构向重大战略、重点领域和薄弱环节提供金融服务

3.公开市场操作

我国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。

从交易品种看，中国人民银行公开市场操作债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行央行票据（病毒：股票交易）三种。

（1）回购交易

（1）现券交易

（3）央行票据

央行票据是中国人民银行发行的短期债券，发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。

（二）创新性货币政策工具

1.常备借贷便利（SLF）

中国人民银行在2013年创设了常备借贷便利（SLF）（病毒：利率工具；公开市场操作；再贴现），主要功能是满足金融机构期限较长（病毒：短期）的大额流动性需求，期限为1∼3个月。

常备借贷便利的主要特点是：

（1）由金融机构主动发起（病毒：主动权在中央银行），金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利

（2）是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强

（3）交易对手覆盖面广，通常覆盖大部分存款类金融机构

（4）利率由中央银行确定，可直接用于市场短期利率的调控，发挥类似“利率走廊”上限的作用

病毒：提供中期基础货币

2.中期借贷便利（MLF）

2014年9月，中国人民银行创设中期借贷便利，向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。

中期借贷便利以质押方式（病毒：担保方式、信用方式、抵押方式）发放，合格质押品包括国债、央行票据、政策性金融债券、高等级信用债等优质债券。

（一）货币政策的含义

狭义的货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用量（病毒：无法调节信用总量）的方针、政策、措施的总称。

广义的货币政策包括中央银行和其他相关部门所有与货币有关的规定和影响货币数量的一切措施。

货币政策的构成要素主要有货币政策目标、实现目标所运用的政策工具和预期达到的政策效果等。

从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效果，这中间还存在着一些作用环节，其中主要有中介目标和政策传导机制等。

（二）货币政策的基本特征

1. 货币政策是宏观经济政策（病毒：宏观经济政策和微观经济政策的结合；微观经济政策）

货币政策一般涉及的是国民经济运行中的货币供应量、信用总量、利率、汇率等宏观经济总量问题（病毒：个量问题、秩序问题、效率问题），而不是银行或厂商等微观经济个体问题。

（一）金融宏观调控机制的构成要素

1. 金融宏观调控的传导机制

是指中央银行启动调控工具到政策目标实现的自然过程，它是由机制各要素的内在联动关系所决定的。

2. 金融宏观调控机制

是利用传导机制的内在联动关系，由中央银行运用调控工具有意识地变动货币供给，以期影响某些宏观经济变量，从而实现中央银行政策目标的过程。

（1）调控主体：中央银行

中央银行不是办理货币信用业务的经济实体和经营型银行，而是国家金融管理机构。

（2）调控工具：货币政策工具

提高或降低法定存款准备金率、再贴现率，在金融市场上公开卖出或买入证券。

（3）操作目标：短期利率与基础货币

A 短期利率：主要表现为货币市场利率，主要使用银行间同业拆借利率作为操作目标

B 基础货币：是中央银行可以直接控制的影响货币供应量的变量

（4）中介目标：利率与货币供应量（病毒：再贴现率、超额存款准备金、基础货币）

利率与货币供应量是中央银行金融宏观调控的间接控制二阶变量（病毒：一阶变量、随机变量、三阶变量），它们会直接影响或形成社会对实际劳务和商品的需求，因此成为中央银行对货币政策最终目标进行调控的中介目标。

（5）调控客体：企业与居民

企业与居民是形成社会总需求和总供给对比关系的微观主体。

（6）调控目标：总供给与总需求的对比及相关四大政策目标

货币政策的宏观调控的实质是间接总量调控政策，中央银行通过调节货币供应量来影响总供求，影响企业与居民经济行为，间接实现政策目标。

（7）反馈信号：市场利率与市场价格

根据市场实际价格对调控预期价格的正负偏离，中央银行就可以采取相应的抑制需求（或增加供给）或刺激需求（或抑制供给）的货币政策。

（二）金融宏观调控的领域和阶段

1. 两个领域

（1）金融领域

货币政策首先改变的是金融领域的货币供给状况，打破原有的货币供求和市场利率状况，按照中央银行货币政策意图建立起新的货币供求状况（病毒：企业股票发行与流通；居民的金融投资；政府的国债发行与流通），是以基础货币变动引起货币供求变动的动态过程。

（2）实体经济领域

从货币供给变化到实现中央银行的四大政策目标是在实体经济领域实现的。

2. 三个阶段

（1）中央银行操作货币政策工具对一阶变量基础货币的直接控制

（2）基础货币的变化通过商业银行信贷行为对二阶变量货币供应量产生间接控制作用

（3）二阶变量货币供应量变化间接影响实现货币政策最终目标

货币政策的作用范围是宏观经济领域，货币政策的目标应该是解决宏观经济问题。

（一）货币政策的最终目标

1.物价稳定（首要目标）

从各国货币政策的实际操作来看，基本以通货膨胀率衡量物价稳定状态，一般认为通货膨胀率在4%以下是比较合理的。

2.充分就业

充分就业是指有能力并愿意参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。经济学中的充分就业并不等于社会劳动力的100%就业，后页4种失业排除在外。

摩擦性失业	由劳动力市场的不完善、信息不对称、工作不匹配等因素导致劳动者在寻找工作或转换工作时出现的短期、暂时性失业
自愿失业	因为个人原因而选择不工作，如工资水平、健康情况、家庭责任、学习进修或者退休等原因
结构性失业	指由劳动力市场上，劳动力供给的种类与劳动力需求的种类不匹配导致的失业，或者由不同地区之间劳动力流动限制造成的地区间结构性失业等
季节性失业	指由某些部门的间歇性生产特征造成的失业

注意：判断中央银行充分就业的政策目标是否实现，一般是以劳动力的失业率来衡量。失业率是指社会的失业人数与愿意就业的劳动力人数之比，西方国家的多数学者认为，失业率在5%以下即为充分就业。

3.经济增长

经济增长是指国民生产总值要保持一定的增长速度，不能停滞，更不能出现负增长。越接近充分就业，就意味着生产资源越能被充分利用。

各国通常将国内生产总值增长率、国民生产总值增长率、人均国内生产总值增长率、人均国民生产总值增长率作为衡量经济增长的主要指标。

4.国际收支平衡

（1）静态平衡

指以一个年度周期内的国际收支平衡为目标的平衡，只要年度末的国际收支数额基本持平，就称为平衡。

（2）动态平衡

指以一定时期（如3年、5年等）的国际收支平衡为目标的平衡。

注意：在开放型经济中，国际收支是否平衡对一国国内货币供应量与物价影响较大，如果出现过大顺差，会增加国内货币供应量并相对减少该国市场商品供应量，从而使该国市场出现货币供给偏多、商品供应不足的情况，加剧该国商品市场的供求矛盾，导致物价上涨。与顺差相比，逆差对经济的不利影响更大，各国在调节国际收支的失衡时，重点通常放在减少或清除逆差上。

（二）货币政策最终目标之间的矛盾性

1. 稳定物价与充分就业之间的矛盾

著名经济学家菲利普斯通过研究得出：失业率与通货膨胀率二者之间存在着一种此消彼长的关系。萨缪尔森和索洛以物价上涨率（通货膨胀率）代替货币工资增长率，最终得出“失业—物价”菲利普斯曲线，如图所示。

2. 稳定物价与经济增长之间的矛盾

在现实经济生活中，中央银行难以兼顾经济增长与稳定物价，往往只能在两者之间进行调和，即在可以接受的物价上涨水平内发展经济，在保证最低经济增长率前提下稳定物价。

3. 稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾

如果国内物价不稳，国际收支便很难平衡，但当国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡。例如，当一国物价保持不变，而国外物价却上涨时，就会使本国商品价格相对于外国商品价格显得较低，致使该国出口增加，而进口减少，国际收支就会出现顺差。

4. 经济增长与国际收支平衡（病毒：充分就业）之间的矛盾

由于经济增长，有可能导致贸易收支的恶化，形成逆差；也可能会造成资本项目出现顺差。虽然这在一定程度上可以弥补国际收支失衡，但不能确保经济增长与国际收支平衡共存。依靠资本流入来弥补经常项目逆差的方式，只能是暂时的，并且所实现的均衡也是非实质性的均衡。

（三）货币政策最终目标的组合

1. 侧重于稳定物价目标，期望实现无通货膨胀的经济增长

2. 侧重于经济增长目标，期望实现高通货膨胀率下的高经济增长率

3. 兼顾稳定与增长，期望获得低通货膨胀率的适度经济增长

是指中央银行所采取的、能够通过金融途径影响各经济主体的经济活动、进而实现货币政策目标的经济手段。

（一）一般性货币政策工具

1. 概念

也称为货币政策的总量调节工具，是常规性质货币政策工具。它通过调节货币和信贷的供应量影响货币供应量，进而对经济活动的各个方面都产生影响。

2. 三大法宝

（1）存款准备金政策

存款准备金政策是指中央银行在法律赋予的权力范围内，规定或调整商业银行及其他金融机构缴存中央银行存款准备金率。主要内容包括：

A规定存款准备金计提的基础

B规定法定存款准备金率

C规定存款准备金的构成

D规定存款准备金提取的时间

病毒：规定存款准备金的上限

存款准备金政策通常被认为是货币政策最猛烈的工具之一。其作用于经济的途径主要有三种：

A对货币乘数的影响

货币乘数随法定存款准备金率做反向变化。

B对超额存款准备金的影响

当降低法定存款准备金率时，等于解冻了一部分存款准备金，转化为超额存款准备金，使商业银行及其他金融机构的信用扩张能力得到增强。

C宣示效果

法定存款准备金率上升，说明信用即将收缩，利率随之上升，公众会自动紧缩对信用的需求。

存款准备金政策的优缺点

（2）再贴现政策

再贴现是指商业银行及其他金融机构以未到期、合格的客户贴现票据再向中央银行贴现。主要内容包括

A调整再贴现率

B规定向中央银行申请再贴现的资格

再贴现作用于经济的途径包括：

A 借款成本效果

中央银行通过提高或降低再贴现率来影响金融机构向中央银行借款的成本，从而影响基础货币投放量，进而影响货币供应量和其他经济变量。

B 宣示效果

中央银行提高再贴现率，表示货币供应量将趋于减少，市场利率将会提高，人们可能会自动紧缩所需信用，减少投资和消费需求。

C 结构调节效果

中央银行不仅可用再贴现影响货币供应量，还可用区别对待的再贴现政策影响信贷结构，贯彻产业政策。

（A）可以规定再贴现票据的种类

（B）可以对不同种类的再贴现制定差别再贴现率

再贴现作为货币政策工具运用的前提条件包括：

A在金融领域，以票据业务进行融资要成为融资的主要方式之一

B金融机构要以再贴现方式向中央银行借款

C再贴现率低于市场利率

（一）概述

货币政策传导机制是指运用货币政策工具或手段影响中介目标，进而对总体经济活动发挥作用的途径和过程。

（二）分类

1.凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

该理论最初的思路为货币政策的作用首先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，进而改变实体经济领域的均衡。这个过程可以归纳为：中央银行通过改变货币供应量M，改变利率r，而利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I变化，而投资I的增减则会进一步影响总支出E和总收入Y。这个过程可以直观地用符号表示为：M→r→I→E→Y

在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率（病毒：货币供应量、投资、总支出）。

凯恩斯学派在货币政策传导机制的问题上，最大的特点就是强调利率的作用，如果投资的利率弹性大（病毒：小），货币需求的利率弹性小（病毒：大），则增加货币供给所能导致的收入增长就会比较大。

2.货币学派的货币政策传导机制理论

货币学派强调货币供应量变动直接影响名义收入y。用符号表示为：M→E→I→y

M→E：货币供应量的变化直接影响支出

E→I：变化了的支出用于投资的过程，货币学派认为这是对资产结构进行调整的过程

（一）我国金融界关于货币政策目标的多种观点

1. 单一目标论

（1）第一派：主张单一经济增长

（2）第二派：主要单一稳定币值

注意：多数学者主张将稳定币值作为货币政策的唯一目标，货币政策的多重目标向稳定币值的单一目标转变已成为当今世界各国的共同趋势。

2. 双重目标论

认为货币政策应同时兼顾经济增长和稳定币值的要求，不能偏废。

3. 多元目标论

认为货币政策最终目标除物价稳定、经济增长外，还应包括充分就业和国际收支平衡。

（二）《中国人民银行法》对我国货币政策目标的表述

保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。

（一）一般性货币政策工具

1.存款准备金

我国建立存款准备金制度是从1984年开始的，当时设置了极高的法定存款准备金率。

从1998年3月21日起，中国人民银行对原有存款准备金制度进行改革，改革健全了存款准备金的支付清算功能，也使其总量调控功能得以更好发挥，既能通过提高存款准备金率“深度”冻结流动性，也能通过迅速释放流动性以应对其不足，使我国的存款准备金成为真正意义上的货币政策工具，开始成为常规工具参与货币政策调控。

（一）长期性工具和阶段性工具

1. 长期性工具

（1）支农再贷款

（2）支小再贷款

（3）再贴现

病毒：普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款、收费公路贷款支持工具