债券收益率

债券估值的基本原理（★★）

债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。

（1）债券现金流的确定

①债券的面值和票面利率：多数债券在到期日按面值还本，票面利率通常采用年单利表示；短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易。

②计付息间隔：我国发行的各类中长期债券通常每年付息一次，欧美国家则习惯半年付息一次

③债券的嵌入式期权条款：通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。

④债券的税收待遇：投资者拿到的实际上是税后现金流。因此，免税债券（如政府债券）与可比的应纳税债券（如公司债券、资产证券化债券等等）相比，价值大一些。

⑤其他因素：债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。

（2）债券贴现率的确定：债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

债券报价与实付价格（★）

（1）报价与结算

①债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。所报价格为每100元面值债券的价格。

②净价是指不含应计利息的债券价格，单位为“元／百元面值”。

③全价=净价+应计利息。

（2）利息计算

①短期债券：通常全年天数定为360天，半年定为180天。利息累计天数分按实际天数计算和按每月30天计算。

②中长期附息债券：我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365天计算；利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。

③贴现式债券：我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息，公式为：应急利息额=（到期日总付额-发行价格）/起息日至到期日的天数×起息日至结算日的天数。

（1）根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式为：

P为债券理论价格；T为债券距到期日时间长短（通常按年计算）；t为现金流到达的时间；C为现金流金额；y为贴现率（通常为年利率）。

（2）零息债券：P=FV/(1+y_t)^t，FV为零息债券的面值

（3）附息债券定价：附息债券可以视为一组零息债券的组合。因此，可以用零息债券定价公式分别为其中每只债券定价，加总后即为附息债券的理论价格；也可以直接套用现金流贴现公式进行定价。

（4）累计债券定价：可将其视为面值等于到期还本付息额的零总债券，并按零息债券定价公式定价。

利率风险结构：不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。

（1）有效期限和转换期限

（2）票面利率或股息率

（3）转换比例或转换价格

（4）赎回条款于与回售条款

（5）转换价格修正条款

影响债券价值的基本因素（★★）

（1）面值（与价值同向）

（2）票面利率（与价值同向）

（3）折现率（与价值反向）——定价原则

①折现率等于债券利率，债券价值等于面值

②折现率高于债券利率，债券价值低于面值

③折现率低于债券利率，债券价值高于面值

（4）到期时间

①平息债券（付息期无限小）

溢价债券：到期时间缩短，价值逐渐下降

平价债券：债券价值不变（水平直线）

折价债券：时间缩短，价值上升

注意：债券价值最终都向面值靠近

②零息债券： 随到期时间的缩短，债券价值逐渐上升，向面值靠近

③到期一次还本付息债券

     随到期时间的缩短，债券价值逐渐上升

（5）付息频率

①折价发行的债券，加快付息频率，债券价值会下降；

②溢价发行的债券，加快付息频率，债券价值会上升；

③平价发行的债券，加快付息频率，债券价值会不变。