在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，另一种是免疫策略，它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同。
【例题12·单项选择题】消极的债券组合管理者通常把市场价格看做()。
A．均衡交易价格
B．非均衡交易价格
c．高估交易价格
D．低估交易价格
【答案】A
要点十四
一、指数化投资策略
(一)指数化的目标和动机
1．目标：使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。
2．动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力。
(二)指数的选择
在发达国家的债券市场上有各种不同的债券指数，投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。例如，在美国债券市场中，机构投资者经常使用的三种综合类债券市场指数是莱曼兄弟综合指数、所罗门兄弟投资级债券综合指数和美林国内市场指数。
要点十五
(三)指数化的方法
1．分层抽样法
2．优化法
3．方差最小化法
三种方法中，分层抽样法适合于证券数目较小的情况。当作为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比较适用，但后者要求采用大量的历史数据。
要点十六
(四)指数化的衡量标准
跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。
(五)指数化的局限性
指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同。该指数的业绩却并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。
与此同时，资产管理人在构造指数化时将面临其他的困难，其中包括：
1．构造投资组合时的执行价格可能高于指数发布者所采用的债券价格，因而导致投资组合业绩劣于债券指数业绩。
2．公司债券或抵押支持债券可能包含大量的不可流通或流动性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者复制成本很高。
3．总收益率依赖于对息票利息再投资利率的预期，如果指数构造机构高估了再投资利率，则指数化组合的业绩将明显低于指数的业绩。
(六)加强的指数化
加强的指数化是通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益，指数规定的收益目标变为最小收益目标，而不再是最终收益目标。例如，用两种或更多的债券组合成一种新的债券，使之具有相同的修正期限，但拥有更高的曲度。
要点十七
二、满足单一负债要求的投资组合免疫策略
1．为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两个条件：
(1)债券投资组合的久期等于负债的久期；
(2)投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。
2．零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。
【例题13·判断题】零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。()
A(对)
B(错)
【答案】A(对)
要点十八
三、多重负债下的组合免疫策略
多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：
(1)债券组合的久期与负债的久期相等；
(2)组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广：
(3)债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。
要点十九
四、多重负债下的现金流匹配策略
1．现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。
2．与多重免疫策略相比，现金流匹配没有持续期的要求，但要求在利率没有变动时仍然需要对投资组合进行调整。
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