收益增强结构

保本结构的含义与构造

1.保本结构的含义

由固定收益证券与金融衍生品结构组成

2.特征

（1）产品所配置的固定收益证券在产品到期时的价值等于产品本身的初值；

（2）产品所配置的金融衍生品在产品到期时的最大损失不超过所配置的资金，不会给产品带来额外的亏损。也称为完全保本结构，或者100%保本结构。

3.保本结构的构造

　　结构最简单的保本结构由无风险的零息债券和普通期权多头构建。

自动赎回结构

1.定义

　　自动赎回结构：产品在特定事件发生时即终止，投资者不必等到产品到期即可收到产品的最终收益，而发行者则必须按照既定的收益算法计算产品的价值并赎回该产品。

　　特定事件：标的资产的价格在既定的时间范围内达到既定的价格水平或者处于既定的价 格区间，本质上相当于障碍期权的敲入或者敲出条件。特定事件发生的时间既可以是某个时间段，也可以是一个或者多个时间点。

2.原理

　　典型的自动赎回条件：当标的资产在既定日期的价格上涨达到或者超过初始价格的100%或者105%。

　　当自动赎回条件被触发，产品提前终止，投资者将获得全额的本金并获得一定的利息收入，利率水平通常高于同期同信用级别的债券到期收益率。

　　若自动赎回条件未被触发，则产品到期时投资者仅能获得本金，不包含利息收入。

3.应用

（1）通常用在保本结构化产品中。

（2）用在收益增强结构中——雪球期权

双赢结构-构造原理

1.嵌入的金融衍生品构造

　　双赢结构：金融衍生品由向下敲出的跨式期权多头和下跌敲入的看跌期权空头组合构成，其中向下敲出的障碍水平与向下敲入的障碍水平相同。

2.风险收益特点

（1）收益

　　跨式期权的多头由行权价格相同的普通看涨期权多头和看跌期权多头构成，无论标的资产价格上涨还是下跌，都能带来正的收益。

（2）风险

　　构建跨式期权多头组合时，需要同时买入两个期权，所以该组合的价格比较高，以至于产品的参与率可能被降到较低的水平。为了提高参与率，可以在跨式期权多头中引入向下敲出条款，即当标的资产价格下降到既定的障碍价格水平后，整个跨式期权组合将失效，以在一定程度上降低组合的价格。在此基础上，为进一步降低构建期权组合的成本，纳入了下跌敲入的看跌期权，敲入障碍水平与跨式期权的敲出水平相同。因此，当标的资产价格下跌触及或跌破障碍水平时，看跌期权空头生效， 产品的收益率由正转负，变动幅度大。

3.双赢结构的设计关键点：设定敲入/敲出障碍水平，

　　必须满足的公式：

固定收益证券利息+向下敲入看跌期权价格=向下敲出跨式组合的价格。