利率曲线交易

基差交易

（一）相关概念及原理

1.国债期货的基差=现货价格 - 经转换因子调整之后期货价格。

任一只可交割券：基差B=P-(F×C)

P：面值为100元国债的即期价格

F：面值为100元国债期货的价格

C：对应可交割国债的转换因子。

2.基差交易原理

　　由于实物交割的特征，基差在交割时必然呈现收敛。将基差作为投资标的，基差上涨——买入基差交易将获得收益；基差下跌——卖出基差交易获得收益。

　　基差交易的利润来源：基差变化和持有收益。

　　基差交易的多头：会从净基差扩大中获得利润，通常还会获得持有收益（持有现券的收益减去融资成本）；

　　基差交易的空头：基差缩小中获得利润， 由于做空现券，持有收益可能为负。

（二）买入基差交易

　　预期基差会增大，买入现货国债并卖出相当于转换因子数量的期货合约。

（三）卖出基差交易

　　基差收敛的特征，卖出基差交易风险显得更低些。

　　预期基差会收敛，卖空现货国债并买入相当于转换因子数量的国债期货合约。

　　基差可以拆分成持有收益以及交割期权价值两部分。

　持有收益=票息收入-融资成本

交割期权价值：每个国债期货合约都拥有一篮子可交割券，每个可交割券都有自己的持有收益、转换因子、票面利率等，因此每个交割券对应到国债期货合约，都有不同的基差和IRR（期限套利的收益率）。

定义：买入基差交易是指预期基差会增大时，买入现货国债并卖出相应数量的期货合约。

操作步骤：

买入现货国债：选择合适的可交割券。

卖出期货合约：根据转换因子计算出应卖出的期货数量。

收益来源：

基差扩大收益：如果基差如预期扩大，则可以获得基差扩大的收益。

持有期收益：持有现货国债期间获得的利息收益通常高于短期拆借利率，因此持有收益通常为正。

​定义：卖出基差交易是指预期基差会收敛时，卖空现货国债并买入相应数量的期货合约。

操作步骤：

卖空现货国债：选择合适的可交割券进行卖空。

买入期货合约：根据转换因子计算出应买入的期货数量。

收益来源：

基差收敛收益：如果基差如预期收敛，则可以获得基差收敛的收益。

持有期收益：由于卖出了现货国债，通常不需要支付利息成本，且可以通过短期回购市场借入资金，提高资金使用效率。

1、持有收益：

定义：持有收益是指持有现货国债获得的收益，计算公式为：持有收益 = 票息收入 - 融资成本。

影响因素：

①票息收入：固定且确定。

②融资成本：主要受货币政策影响，通常用银行间7天质押式回购利率衡量。

2、交割期权价值：

①月末期权：在合约到期前选择交割时间的权利。

②时机期权：选择在合约有效期内何时进行交割的权利。

3、供需关系：

①现货市场需求：需求增加会导致现货价格上涨，基差可能扩大。

②期货市场供给：供给增加会导致期货价格下跌，基差可能扩大。

4、季节性和周期性：

①季节性：如冬季北方工程项目停工导致螺纹钢需求减少，基差可能变化。

②周期性：经济周期、政策周期等都会影响基差。

5、预期差：

①未来供应预期：预期供应增加可能导致基差扩大。

②未来需求预期：预期需求增加可能导致基差缩小。

6、无风险套利机会

套利操作：市场参与者通过贸易流和现金流等方式捕捉套利机会，促进基差回归。

7、市场流动性：

交易活跃度：高流动性的市场基差波动较小，低流动性的市场基差波动较大。