期货投资分析第四章重点：各主体业务风险分析
1、保险公司
①卖出保险产品后面临价格风险，价格风险具有系统性，这种系统性价格风险可能会导致所有投保主体同时遭遇价格波动所造成的经济损失，一旦达到赔付条件，保险公司可能需要对所有投保主体进行赔付，保险公司将面临巨大的赔付风险，要通过市场风险管理工具将价格风险转移出去。
②卖出保险产品的损益情况类似于卖出期权。保险公司通过购买相对应类型的场外期权进行风险对冲，将价格风险转移给期权卖方。场外期权合约设计的灵活性可以保障期权要素与保险产品条款相一致，确保风险的转移。
③收入险产品，保险标的涵盖产量和价格的双重影响。农作物产量保险是一种比较传统的农业保险，可以通过扩大保险销售区域来分散风险，属于可保风险。保险公司可以通过购买场外期权转移收入险中的价格风险，自身承担产量风险。
2、期货经营机构
①向保险公司卖出场外期权后，承担了保险公司转移出的价格风险，当价格变动对其持有的场外期权空头头寸不利时会产生亏损，需要利用场内市场进行风险管理。
若场内市场期权合约与场外期权合约要素一致，期货经营机构可以直接买入场内期权合约实现风险对冲；
若场内市场中未上市所需的期权品种或者期权要素无法与场外期权要素匹配时， 期货经营机构一般可通过期货合约复制期权的方法，采取Delta中性策略对冲价格风险。
②Delta中性策略
通过持有一定数量标的资产，使期权和标的资产组合的Delta值总和为0或接近于0，使得此时标的资产价格的小幅波动不会影响组合价值。
例如，买入1份深度实值的看涨期权，Delta值为1，标的资产价格下跌1个单位，看涨期权价格下跌1个单位，看涨期权多头亏损1个单位， 如果同时持有1份标的资产空头，标的资产价格下跌1个单位，标的资产空头盈利1个单位，看涨期权多头头寸亏损和标的资产空头头寸盈利相抵，整体头寸组合未受到标的资产价格变动的影响。
期权头寸Delta为正，应卖出期货；
期权头寸Delta为负，应买入期货；
根据期权Delta不断调整持有的期货数量，才可以使期权、期货组合的Delta值维持在0或者接近0的状态。
Delta中性时，期权与期货买卖方向
期权买卖方向 | Delta | 期货买卖方向 | Delta |
买入看涨期权 | ＞0 | 卖出期货 | -1 |
卖出看涨期权 | ＜0 | 买入期货 | +1 |
买入看跌期权 | ＜0 | 买入期货 | +1 |
卖出看跌期权 | ＞0 | 卖出期货 | -1 |
3、期货经营机构的对冲效果
①对冲效果会受到调整频率、期货交易成本、期权定价模型准确性、期权Gamma风险、期货合约规模等多方面因素的影响。
②期货经营机构应在交易前，综合考虑标的资产价格波动、自身交易成本、风险承受能力等实际情况，事先设定动态对冲策略，将风险控制在自身可以接受的范围内。
*定期调整
例：在选择间隔多长时间进行Delta调整时，期货经营机构可以采用定期调整的策略，时间间隔可以是5分钟、1小时或者每天收盘之前，理论上调整间隔时间越短，Delta值不为0的时间间隔越短，受到价格波动的影响越小。
调整间隔时间减少，意味着调整次数的增加，期货交易成本会随之提高，当交易成本过高时，则有可能降低期货端的对冲收益，无法实现较好的对冲效果。
调整频率过低，虽避免产生较高的交易费用，但Delta值可能会长时间偏离0值，使组合价值暴露于标的资产价格风险之下，价格波动造成损失的可能性加大。
*设定Delta值范围，当Delta值超出预定范围后再进行调整。
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